? ? ? 經濟正進入下半場 增速或小幅回調?? ? ? 如果我們把2010年以來中國經濟的周期變化分為上下兩個半場的話，初步判斷，以增速放緩為重要特征的“上半場”已告一段落，正在進入到以提質增效為主要任務的“下半場”。?? ? ? 2008年全部資金危機后，中國經濟經歷了較長時間的調整。實施一攬子計劃使GDP增速連續四個季度強勁反彈，但2010年二季度后經濟基本上是在波動中下行。經過近七年的調整，經濟增速逐步趨于穩定，波動幅度明顯收窄。中國經濟已經連續8個季度保持在6.7％-6.9％的區間，進入相對穩定的中高速增長平臺的條件正在逐步積累。如果我們把2010年以來中國經濟的周期變化分為上下兩個半場的話，初步判斷，以增速放緩為重要特征的“上半場”已告一段落，正在進入到以提質增效為主要任務的“下半場”。?? ? ? 上半年經濟呈現多方面積較變化?? ? ? 從今年上半年的情況看，中國經濟運行的積較變化主要表現在以下四個方面：?? ? ? 靠前，主要經濟指標好于預期。我們通常用增長率、通脹率、就業率和全部收支等指標衡量宏觀經濟。今年上半年，GDP增長6.9％，CPI總體趨于穩定，城鎮新增就業人口同比多增18萬，全部收支繼續改善，貨物和服務凈出口對經濟增長的貢獻率由負轉正。?? ? ? 第二，結構調整不斷深化。較終消費對經濟增長的貢獻穩居“三駕馬車”之首，為63.4％。服務業增加值占GDP比重繼續提高，達到54.1％。從工業內部結構看，適應消費結構升級的新興部門發展明顯加快，工業機器人(21.820， -0.70， -3.11％)、城市軌道車輛、集成電路、太陽能(5.740， -0.03， -0.52％)電池、SUV等增幅都在20％-50％之間。傳統部門集中度提高，水泥、造紙、挖掘機等行業前十名企業市場份額都比2012年有明顯提高，其中水泥提高了30個百分點左右。?? ? ? 第三，質量和效益明顯改善。規模以上工業企業利潤同比增長22％，為2012年以來同期較高水平。居民收入增速繼續快于經濟增長，實際增長7.3％，高于經濟增速0.4個百分點。一般公共預算收入增長9.8％，比去年同期提高2.7個百分點。這說明企業、居民、相關部門的效益都有改善。?? ? ? 第四，風險防范取得初步成效。今年以來，強監管去杠桿政策力度加強，6月末廣義貨幣供應量(M2)增速明顯回落，企業資產負債表繼續改善，國內資金外流明顯減弱，金額匯率保持穩定經濟運行面臨的矛盾和問題?? ? ? 在看到經濟運行出現積較變化的同時，也要正視面臨的突出矛盾和問題。?? ? ? 靠前，企業提質增效的動力尚顯不足。部分工業企業利潤改善，在相當程度上是由價格回升帶來的，而不完全是企業生產效率提高的結果。上游原材料行業和大型國有企業效益改善比較明顯，制造業和民營企業效益改善不多，而且上游原材料行業價格回升還可能增加下游產業的原料成本。目前，企業盈利收益主要用于修正資產負債表，尚沒有轉化為技術改造和設備投入，以推動產業價值鏈和產品附加值的提升。如何利用價格回升的窗口期，有效推動企業技術進步，提高生產效率，這是需要研究的問題。?? ? ? 第二，民間投 資依然比較乏力。過去兩年，民間投 資增速經歷了一個明顯回落的過程。去年國務院推出了一系列促進民間投 資的措施，民間投 資增速有所回升，但仍低于固定資產投 資的增速。民間投 資增速下降與市場預期有關，也與產權保護有關。較近出臺的《中共中點、國務院關于完善產權保護制度依法保護產權的意見》，是一個很有針對性的文件，如果文件的舉措能夠加快落地，對促進民間投 資將會起到非常大的作用。?? ? ? 第三，資金風險有所顯現。首先，商業銀行資產質量有所下降，主要表現為貸款不良率和關注類貸款的比重有所上升。其次，債券市場違約事件增多，違約金額加大，受到各方面關注。再者，地方相關部門隱性債務有所反彈，對地方相關部門負債設定上限后，顯性債務得到了控制，可一些地方通過明股實債、違規購買服務、違規擔保等不規范操作，隱性債務正在不斷積累。此外，資本外流壓力雖有所緩和，但隨著美聯儲啟動縮表計劃，仍會面臨一定壓力。?? ? ? 第四，高房價和高庫存并存。高房價主要表現在一、二線城市，地方相關部門采取了許多措施舒緩房價，但比較多的還是通過限購、限價、限售和限制高價土地交易等手段，下一步需要更多采取市場化手段，加快建立適應市場規律的基礎性制度和長效機制。?? ? ? 第五，南北分化態勢正在顯現。過去我們經常說“東中西”差距，現在南北差異趨于明顯，一些北方省份資源型經濟或重化工產業比重較高，受資源價格回落和重化工產能過剩影響，面臨的困難增多，財政收入回落、債務負擔沉重，以及勞動力外流和人才流失等。?? ? ? 當前面臨的這些矛盾和問題，根源在于三大結構性失衡，即實體經濟結構性供需失衡、資金和實體經濟失衡、房地產和實體經濟失衡。必須堅定不移推進供給側結構性改變，逐步矯正重大經濟結構性失衡，才能有效解決這些矛盾和問題。?? ? ? 下半年經濟增速可能小幅回調?? ? ? 經濟實際運行軌跡是中長期趨勢和短周期波動相互疊加交織的結果。中國經濟增長趨于穩定，并不意味著經濟增速始終保持在一個水平上，而是會圍繞相對穩定的平臺上下小幅波動。綜合各方面因素，預計下半年經濟增速可能會有小幅回調，但調整幅度不會太大。?? ? ? 首先，投 資增長有回調壓力。房地產投 資2015年增長1％，去年因市場轉暖有明顯回升，但隨著調控力度加大，房地產投 資已沖高回落，下半年會繼續向下調整�；�礎設施投 資保持高位增速受到地方相關部門負債上限的制約，后續投 資擴張也會受到約束。與此同時，制造業投 資在明顯回升，這是市場驅動的力量。上述三種力量相互對沖后，下半年投 資可能還會小幅回調。?? ? ? 第二，外貿出口增速可能會有下降。上半年按美元計價的出口同比增長8.6％，為2014年以來的同期較高，改變了連續兩年負增長的局面。但下半年難以維持這樣強勁的態勢。?? ? ? 第三，補庫存力量逐步走弱。隨著PPI走高后開始回調，5月份，規模以上工業企業庫存在連續上升9個月之后初次下降，庫存帶動的短期需求力量將逐步走弱。?? ? ? 第四，價格效應將有所減弱。PPI已高位回落，下半年PPI同比增速將繼續小幅回調，由PPI上漲對上游行業利潤回升的帶動效應也會逐步減弱。?? ? ? 因此，今年經濟總體上可能呈現“前高后穩”的態勢。全年經濟增長會保持穩定，即便下半年有輕微的回調，全年經濟增長仍將高于年初確定的預期目標。?? ? ? 中國經濟正在進入“下半場”?? ? ? 當然更為重要的是，如何研判未來一個時期的經濟增長趨勢。?? ? ? 2016年下半年以來，經濟運行出現積較變化，價格開始回升，工業生產趨穩，企業盈利水平改善，預示著中國經濟周期變化開始進入到“下半場”，經濟增速會逐步趨于穩定，波動幅度比“上半場”明顯減小，開始轉入到相對穩定的中高速增長平臺。?? ? ? 從經驗數據來看，我們可以同日、韓做個對比。日、韓經濟從高速走向中高速，經濟增速大致回落了40％，之后就開始穩定一段時間。我國2010年經濟增長10.6％，2016年是6.7％，增速回落幅度大約為40％，表明經濟開始進入相對穩定的中高速增長階段。?? ? ? 從影響“上半場”經濟降速的因素看，下行的因素也在逐步減弱。“上半場”經濟下行較主要的壓力來自于投 資的大幅下降，盡管現在投 資還有一定的下行壓力，但正在逐步趨穩，這是進入中高速增長平臺的重要條件。?? ? ? 從短期因素看，市場化驅動的制造業投 資，民間投 資也出現了觸底回升，制造業投 資去年曾經經歷過負增長，現在逐步回升到略高于5％的區間，民間投 資也在逐步回升，這些力量會強化經濟穩定增長的態勢。?? ? ? 從全部經濟周期來看，經過全部資金危機后9年的調整，世界經濟出現了轉暖趨向，主要經濟體經濟增速回升，貿易和投 資改善，這也會為我國經濟趨穩創造更多外部條件。?? ? ? 進入“下半場”，跟“上半場”面臨的任務有什么不同呢？“上半場”經濟出現明顯降速，很大的力量投入到穩增長，但進入到“下半場”，經濟增長進入到相對穩定的區間，經濟工作的重心應該轉向提升經濟增長質量和效益。提高質量和效益是保持可持續中高速增長的重要前提和條件，也只有提高質量和效益，才能為實現可持續的中高速增長創造條件。 [詳情]

? ? ? 目前，水泥玻璃即將迎來下半年旺季，開啟新一輪漲價潮，地產銷售或傳導至后周期裝修板塊：?? ? ? 1、本周水泥各地區開始通過自律停產主動來穩定價格，隨著“金九銀十”旺季的到來，需求逐步提升，價格也將迎來下半年的漲價潮，我們預計下半年水泥需求仍將維持穩定，供給端受環保督查及企業協同限產帶來收縮，水泥價格將達到上半年高點；要點推薦區域海螺水泥、華新水泥和祁連山。玻璃下游貿易商近期為防止后期價格上漲及對后期旺季市場的良好預期，提貨數量及速度出現明顯提高，加上區域內行業會議召開，玻璃價格本周大漲，我們預計隨著旺季來臨，下半年玻璃價格穩中有升，企業盈利能力維持高位，繼續推薦旗濱集團。?? ? ? 2、上半年，地產投入資金及銷售數據不斷超預期，去庫存效果明顯，雖然7 月份地產數據下滑明顯，我們認為，7 月份數據大幅下滑或因有一定的外部因素，例如華東等地歷史高溫及華南持續降雨影響，低庫存周期下，下半年地產投入資金或不悲觀，隨著上半年地產銷售景氣度傳導到地產后周期板塊，消費建材板塊需求支撐明顯，從消費建材主要標的中報數據來看，上半年產銷數據良好，預計全年業績仍將維持高速增長，中長期來看，消費建材市占率提升空間巨大，未來成長性十足。要點推薦東方雨虹、偉星新材、兔寶寶。?? ? ? 3、主題方面：關注雄安新區主題和國改主題，預計雄安發展規劃9 月份報送中點審查，催化劑持續不斷釋放，疊加河北省裝配式建筑的推行，后續實質性需求或逐步顯現，要點推薦北新建材。周中，中國聯通800 億“混改”方案引爆市場行情，我們認為，國企改變為國家重要戰略，16 年兩材合并之后，旗下水泥、玻纖、風電、石膏板等資源豐富，共15 家上市公司，整合預期強烈，要點推薦：中國巨石和中材科技，基本面兼具國改主題。?? ? ? 行業點評?? ? ? 水泥止跌回升，迎來新一輪漲價期：本周全國水泥市場價格環比開始上揚，幅度為0.2％。價格上漲區域主要是山東和海南，幅度30元/噸；價格回落地區集中在廣東和廣西，小幅下跌10-15元/噸。8月中下旬，國內水泥市場需求恢復一般，整體發貨量環比提升并不明顯，除了浙江和江西以外，其他多數地區仍保持在6-8成水平，主要影響因素除了高溫和間歇性降雨以外，環保督察對水泥需求影響也較為明顯，如山東、河南、四川和天津等地因環保督察，工程和攪拌站停工現象普遍，水泥需求減弱。價格方面，因8月份各地企業有自律限產或錯峰生產，市場供需關系維持尚可，價格保持平穩，8月底或9 月初，企業將推動價格上漲。?? ? ? 玻璃價格繼續上漲，預計后市穩中有升：本周玻璃現貨市場整體走勢可謂“高歌猛進”。在上周末行業會議精力的影響下，多數地區現貨價格都有了20-80元左右的上漲。這對于已經沉寂多日的現貨市場來說，無疑提到了積較的提振作用。貿易商為防止后期價格再大幅度上漲以及對后期旺季市場的良好預期，提貨數量及速度都出現了明顯的提高。但目前終端需求仍為出現明顯改善，下游消化能力表現一般。加之近期部分地區受到環保監管的影響，下游企業開工率明顯不足。所以當前多數原片企業庫存的減少都是轉移到了貿易商手中。若后期下游需求繼續沒有出現上漲勢頭，行業會議所提出了本月價格上漲10 元/重箱的計劃很難實現。?? ? ? 市場面：無堿紗市場價格小幅下行，電子紗市場逐步回暖無堿紗市場：本周無堿池窯紗整體行情穩中小幅下調，一方面，各企業間競爭壓力仍存，另一方面，下游續期較去年同期相比略有疲軟，整體出貨雖平穩，但情況一般，導致價格略有調整。本周主要池窯企業部分型號無堿粗紗價格下調200元/噸左右。預計短期內無堿池窯紗價格或維持穩定；無堿坩堝紗市場貨源仍緊俏，加之上游原料貨源供應相對緊張，部分產品仍斷貨，目前價格較為平穩，預計后市行情看穩。中堿坩堝紗市場：本周中堿紗市場整體運行平穩。成本面價格維持穩定，現主流成交價格在8500-9000元/噸，主要廠家出貨尚可，整體庫存仍處低位。當前環保承壓非常大，各廠家貨源仍緊俏，中堿坩堝紗市場價格后市持觀望。電子紗市場：本周池窯電子紗市場行情呈向好態勢。近期下游需求略有回暖，價格暫無調整跡象，目前G75主流成交價仍維持在13500-14000元/噸。短期內來看，電子紗行情暫時走穩，但不排除后期價格或存上調預期。 [詳情]

? ? ? 2016年下半年以來浮法玻璃行情一路高歌猛進，在2016年9月創出近幾年來的歷史新高。2016年行情的大幅上漲也是多方面因素共同作用的結果，一、2014-2015年產能大幅縮減下，2016年上半年產能低位；二、需求大幅度回暖，2016年房地產成交面積增速達到30%左右；三，產能低、需求增加下，庫存逐步削減至較低位。但同時2016年“930”新政帶來房地產政策收緊，加之行業周期的預判下，出現一部分業者看空2017年行情�！　∪欢�2017年行情走勢超乎業者想象，2017年春節后行情高位并小幅探漲。一方面房地產余熱對今年需求形成了一定支撐，2017年房地產成交增速處于15%左右；另外，成本高位有升壓低了行業利潤，尤其在二季度，環保高壓帶來純堿及石英砂價格上漲，燃料重油、石油焦、煤炭等亦有明顯上漲。二季度價格雖好于一季度，但利潤卻明顯縮減。　　進入三季度，環保力度有增無減，各地區環保整頓力度大大加強，繼二季度河北地區石英砂礦停產后，山東、四川、海南等地礦上禁止開采，礦石原材料緊張氛圍凸顯，山東區域生產企業轉至鳳陽、江蘇一帶進貨，石英砂到貨價格繼續上升40-50元/噸。純堿在環保壓力下，開工率下降較多，目前開工僅8成，另外青海區域后期開工能否受到影響尚不明確，目前少數玻璃廠家已開始使用輕堿代替重堿，未來重堿上升動力較強。但據了解，目前河北沙河廠家備貨相對充足，短期成本暫不會受到沖擊。而全行業來看，原材料采購難度加大及成本上升壓力非常大�！　』�于原燃料價格上漲及旺季來臨因素，12日行業會議后，市場執行效果較好，主要區域主流價格上漲20-100元/噸不等。當前市場看，華北沙河地區生產企業庫存已降至較低位，貨源轉移至貿易商手中，但對于沙河市場來看，常規進貨賣貨利潤較低，貿易商均通過囤貨賺取差價，庫存轉移亦屬正常。華東市場看，雖部分區域加工廠訂單反映一般，但部分三四線城市反映訂單較好，加工廠適量備貨，出貨好轉較為明顯。華中、華南區域廠家庫存也處于削減中。　　從加工廠情況看，原片價格持續上漲，但加工行業競爭壓力仍大，價格上漲難度相對較高，因此原片持續的拉漲或將導致加工廠“不敢接單”的現象。并且較去年同期看，市場情況還是有所不同，首先部分區域及廠家帶有一定庫存，去年無論是廠家還是中間商庫存均處于低位；其次去年需求量較高，增長較可觀，今年房地產需求雖有增長，但產能也相對較高，加工廠的訂單情況不一�！　∽縿撜J為，當前原材緊張、需求面尚可的情況下，未來行情仍將進一步上升，或有望超過去年，再創新高。中短期市場看，當前華北等地加工廠手中已經有一定備貨，囤貨價與現價已有一定差價，利潤較好下，存在貿易商積較出貨預期，市場漲勢或將趨緩。 [詳情]

? ? ? 1、純堿下游中玻璃占比超40％?? ? ? 純堿下游主要應用于玻璃、無機鹽、洗滌劑、氧化鋁、印染（其它）中，其中核心下游玻璃是純堿需求的主要影響因素，無機鹽、洗滌劑需求較為穩定，因此選取玻璃、印染、氧化鋁幾個下游進行分析。?? ? ? 純堿下游需求結構?? ? ? 相關報告：智研咨詢發布的《2017-2022年中國純堿市場運營態勢及發展趨勢研究報告》?? ? ? 2、地產開工向好提振核心下游玻璃需求?? ? ? 2017年全國地產開工數據良好。認為地產的復蘇有望在2017年得以延續，進而對純堿需求持續提供邊際改善。2016年在限購政策影響下新房開工面積依然同比大幅增長8.1％。2017年1-5月，全國累計新房開工面積同比增長9.5％。?? ? ? 地產仍處于庫存去化周期中底部位置。2009年來看，認為房地產目前處于庫存去化周期中底部，對2017年新開工面積依然持樂觀態度。?? ? ? 純堿需求滯后地產需求一年。對比1999-2017年地產新開工面積與純堿產量增速情況，發現2者階段性的頂部基本相差一年出現，體現為產量滯后開工面積1年，且2者相關性較高，這點驗證了純堿的房地產后周期性�；�于對2017年地產開工的相對樂觀判斷，我們認為純堿需求持續增長至少將延續至2018年全年。?? ? ? 地產帶動玻璃持續放量。地產的高景氣也提振了純堿核心下游玻璃行業的產出情況，2017年1-5月玻璃累計產量達34156萬重量箱/+6.4％。?? ? ? 玻璃產能有序增長。玻璃需求較為剛性，單條產線冷修后重新點火成本高達5000萬元，因此一般為3年檢修1次，需求體現為強持續性。?? ? ? 根據統計，目前浮法玻璃總產線380余條，在產233條，約91647萬重量箱/+3.5％。2017年浮法玻璃預計凈增加生產線1條，凈增加玻璃實際產能462萬重量箱。?? ? ? 盈利能力上來看，二季度玻璃價格并未伴隨純堿價格回落，目前行業整體盈利情況尚可，沙河地區玻璃毛利率高達25％，部分企業箱凈利高達13-14元/重量箱，經我們測算純堿每漲100元/噸，對應玻璃成本僅增加1.3元/重量箱，其對純堿漲價接受能力較強（純堿約占玻璃成本1/4，6月較新全國玻璃均價為73.5元/重量箱）。? [詳情]

　　8月傳統旺季臨近疊加環保，上周末玻璃(1400，-4.00，-0.28％)廠家陸續提價。整體漲幅在20元-60元不等。但考慮此次7月淡季表現十分疲弱，現貨庫存超季節性堆積，我們對中長期玻璃依然偏悲觀。旺季炒作疊加周邊黑色維持高位，玻璃短期預計震蕩偏強，建議等待8-9月份旺季時點過去后做空�！　�7-8月份以來，社會庫存堆積顯示玻璃供需正在惡化，但企業過往盈利頗豐，短期主動降價甩貨意愿不高。截止上周五數據顯示，玻璃廠商庫存總量3381萬重量箱，同比增長4％。供應端，短期無新點火產能，中長期產能釋放仍有預期。本周醴陵旗濱五線500噸放水冷修，進行技術改造。后期有點火計劃的有沙河長城三線500噸、德州晶華搬遷線600噸、福耀雙遼600噸、河北南玻一線500噸、漳州旗濱一線900噸、浙江旗濱長興三線600噸，以及江門華爾潤400噸等等�？紤]8-9月份傳統旺季，現貨價格拐點仍需等待�！　×硪环矫妫�上游環保沖擊短期呈現多頭炒作。玻璃環保炒作集中兩點，一是純堿；二是中長期供應煤轉氣。8月初，受環保檢查影響，純堿供應短期收縮，疊加庫存低位，純堿漲價確定性較高。旺季預期疊加成本炒作，現貨企業挺價意愿較強。但考慮當前玻璃利潤頗豐，且玻璃庫存不低，這一成本炒作邏輯并不通順。 [詳情]

　　由于玻璃供給彈性較小，在其價格影響因素中，下游需求占比非常大。下游需求70%為建筑玻璃的使用，各項房地產指標是研究玻璃價格變動的較主要參考。在建筑指標中較常見的是開發商投入資金、新開工面積、施工面積、竣工面積、銷售面積等主要指標�！　�2017年1-7月份，全國房地產開發投入資金59761億元，同比名義增長7.9%，增速比1-6月份回落0.6個百分點。其中，住宅投入資金40683億元，增長10.0%，增速回落0.2個百分點。住宅投入資金占房地產開發投入資金的比重為68.1%�！　�1-7月份，房地產開發企業土地購置面積12410萬平方米，同比增長11.1%，增速比1-6月份提高2.3個百分點；土地成交價款5428億元，增長41.0%，增速提高2.5個百分點。　　通過以上數據來看，產企業購置土地增速快但是開發投入資金增速卻逐漸放緩，開發商持著“量出為入”的謹慎心態，按照這個趨勢，下半年及明年的地產投入資金將大概率呈現放緩的趨勢�！　《�平板玻璃產量累計同比與房屋施工面積累計同比同步相關性高達0.821，面對地產企業購置土地增速快但是開發投入資金增速卻逐漸放緩的情況來看，建筑玻璃市場不容樂觀，中小企業的壓力會更大。 [詳情]