經濟正進入下半場 增速或小幅回調

      如果我們把2010年以來中國經濟的周期變化分為上下兩個半場的話，初步判斷，以增速放緩為重要特征的“上半場”已告一段落，正在進入到以提質增效為主要任務的“下半場”。

      2008年全部資金危機后，中國經濟經歷了較長時間的調整。實施一攬子計劃使GDP增速連續四個季度強勁反彈，但2010年二季度后經濟基本上是在波動中下行。經過近七年的調整，經濟增速逐步趨于穩定，波動幅度明顯收窄。中國經濟已經連續8個季度保持在6.7％-6.9％的區間，進入相對穩定的中高速增長平臺的條件正在逐步積累。如果我們把2010年以來中國經濟的周期變化分為上下兩個半場的話，初步判斷，以增速放緩為重要特征的“上半場”已告一段落，正在進入到以提質增效為主要任務的“下半場”。

      上半年經濟呈現多方面積較變化

      從今年上半年的情況看，中國經濟運行的積較變化主要表現在以下四個方面：

      靠前，主要經濟指標好于預期。我們通常用增長率、通脹率、就業率和全部收支等指標衡量宏觀經濟。今年上半年，GDP增長6.9％，CPI總體趨于穩定，城鎮新增就業人口同比多增18萬，全部收支繼續改善，貨物和服務凈出口對經濟增長的貢獻率由負轉正。

      第二，結構調整不斷深化。較終消費對經濟增長的貢獻穩居“三駕馬車”之首，為63.4％。服務業增加值占GDP比重繼續提高，達到54.1％。從工業內部結構看，適應消費結構升級的新興部門發展明顯加快，工業機器人(21.820， -0.70， -3.11％)、城市軌道車輛、集成電路、太陽能(5.740， -0.03， -0.52％)電池、SUV等增幅都在20％-50％之間。傳統部門集中度提高，水泥、造紙、挖掘機等行業前十名企業市場份額都比2012年有明顯提高，其中水泥提高了30個百分點左右。

      第三，質量和效益明顯改善。規模以上工業企業利潤同比增長22％，為2012年以來同期較高水平。居民收入增速繼續快于經濟增長，實際增長7.3％，高于經濟增速0.4個百分點。一般公共預算收入增長9.8％，比去年同期提高2.7個百分點。這說明企業、居民、相關部門的效益都有改善。

      第四，風險防范取得初步成效。今年以來，強監管去杠桿政策力度加強，6月末廣義貨幣供應量(M2)增速明顯回落，企業資產負債表繼續改善，國內資金外流明顯減弱，金額匯率保持穩定經濟運行面臨的矛盾和問題

      在看到經濟運行出現積較變化的同時，也要正視面臨的突出矛盾和問題。

      靠前，企業提質增效的動力尚顯不足。部分工業企業利潤改善，在相當程度上是由價格回升帶來的，而不完全是企業生產效率提高的結果。上游原材料行業和大型國有企業效益改善比較明顯，制造業和民營企業效益改善不多，而且上游原材料行業價格回升還可能增加下游產業的原料成本。目前，企業盈利收益主要用于修正資產負債表，尚沒有轉化為技術改造和設備投入，以推動產業價值鏈和產品附加值的提升。如何利用價格回升的窗口期，有效推動企業技術進步，提高生產效率，這是需要研究的問題。

      第二，民間投 資依然比較乏力。過去兩年，民間投 資增速經歷了一個明顯回落的過程。去年國務院推出了一系列促進民間投 資的措施，民間投 資增速有所回升，但仍低于固定資產投 資的增速。民間投 資增速下降與市場預期有關，也與產權保護有關。較近出臺的《中共中點、國務院關于完善產權保護制度依法保護產權的意見》，是一個很有針對性的文件，如果文件的舉措能夠加快落地，對促進民間投 資將會起到非常大的作用。

      第三，資金風險有所顯現。首先，商業銀行資產質量有所下降，主要表現為貸款不良率和關注類貸款的比重有所上升。其次，債券市場違約事件增多，違約金額加大，受到各方面關注。再者，地方相關部門隱性債務有所反彈，對地方相關部門負債設定上限后，顯性債務得到了控制，可一些地方通過明股實債、違規購買服務、違規擔保等不規范操作，隱性債務正在不斷積累。此外，資本外流壓力雖有所緩和，但隨著美聯儲啟動縮表計劃，仍會面臨一定壓力。

      第四，高房價和高庫存并存。高房價主要表現在一、二線城市，地方相關部門采取了許多措施舒緩房價，但比較多的還是通過限購、限價、限售和限制高價土地交易等手段，下一步需要更多采取市場化手段，加快建立適應市場規律的基礎性制度和長效機制。

      第五，南北分化態勢正在顯現。過去我們經常說“東中西”差距，現在南北差異趨于明顯，一些北方省份資源型經濟或重化工產業比重較高，受資源價格回落和重化工產能過剩影響，面臨的困難增多，財政收入回落、債務負擔沉重，以及勞動力外流和人才流失等。

      當前面臨的這些矛盾和問題，根源在于三大結構性失衡，即實體經濟結構性供需失衡、資金和實體經濟失衡、房地產和實體經濟失衡。必須堅定不移推進供給側結構性改變，逐步矯正重大經濟結構性失衡，才能有效解決這些矛盾和問題。

      下半年經濟增速可能小幅回調

      經濟實際運行軌跡是中長期趨勢和短周期波動相互疊加交織的結果。中國經濟增長趨于穩定，并不意味著經濟增速始終保持在一個水平上，而是會圍繞相對穩定的平臺上下小幅波動。綜合各方面因素，預計下半年經濟增速可能會有小幅回調，但調整幅度不會太大。

      首先，投 資增長有回調壓力。房地產投 資2015年增長1％，去年因市場轉暖有明顯回升，但隨著調控力度加大，房地產投 資已沖高回落，下半年會繼續向下調整�；�礎設施投 資保持高位增速受到地方相關部門負債上限的制約，后續投 資擴張也會受到約束。與此同時，制造業投 資在明顯回升，這是市場驅動的力量。上述三種力量相互對沖后，下半年投 資可能還會小幅回調。

      第二，外貿出口增速可能會有下降。上半年按美元計價的出口同比增長8.6％，為2014年以來的同期較高，改變了連續兩年負增長的局面。但下半年難以維持這樣強勁的態勢。

      第三，補庫存力量逐步走弱。隨著PPI走高后開始回調，5月份，規模以上工業企業庫存在連續上升9個月之后初次下降，庫存帶動的短期需求力量將逐步走弱。

      第四，價格效應將有所減弱。PPI已高位回落，下半年PPI同比增速將繼續小幅回調，由PPI上漲對上游行業利潤回升的帶動效應也會逐步減弱。

      因此，今年經濟總體上可能呈現“前高后穩”的態勢。全年經濟增長會保持穩定，即便下半年有輕微的回調，全年經濟增長仍將高于年初確定的預期目標。

      中國經濟正在進入“下半場”

      當然更為重要的是，如何研判未來一個時期的經濟增長趨勢。

      2016年下半年以來，經濟運行出現積較變化，價格開始回升，工業生產趨穩，企業盈利水平改善，預示著中國經濟周期變化開始進入到“下半場”，經濟增速會逐步趨于穩定，波動幅度比“上半場”明顯減小，開始轉入到相對穩定的中高速增長平臺。

      從經驗數據來看，我們可以同日、韓做個對比。日、韓經濟從高速走向中高速，經濟增速大致回落了40％，之后就開始穩定一段時間。我國2010年經濟增長10.6％，2016年是6.7％，增速回落幅度大約為40％，表明經濟開始進入相對穩定的中高速增長階段。

      從影響“上半場”經濟降速的因素看，下行的因素也在逐步減弱�！吧习雸觥苯洕�下行較主要的壓力來自于投 資的大幅下降，盡管現在投 資還有一定的下行壓力，但正在逐步趨穩，這是進入中高速增長平臺的重要條件。

      從短期因素看，市場化驅動的制造業投 資，民間投 資也出現了觸底回升，制造業投 資去年曾經經歷過負增長，現在逐步回升到略高于5％的區間，民間投 資也在逐步回升，這些力量會強化經濟穩定增長的態勢。

      從全部經濟周期來看，經過全部資金危機后9年的調整，世界經濟出現了轉暖趨向，主要經濟體經濟增速回升，貿易和投 資改善，這也會為我國經濟趨穩創造更多外部條件。

      進入“下半場”，跟“上半場”面臨的任務有什么不同呢？“上半場”經濟出現明顯降速，很大的力量投入到穩增長，但進入到“下半場”，經濟增長進入到相對穩定的區間，經濟工作的重心應該轉向提升經濟增長質量和效益。提高質量和效益是保持可持續中高速增長的重要前提和條件，也只有提高質量和效益，才能為實現可持續的中高速增長創造條件。