1、純堿下游中玻璃占比超40％

      純堿下游主要應用于玻璃、無機鹽、洗滌劑、氧化鋁、印染（其它）中，其中核心下游玻璃是純堿需求的主要影響因素，無機鹽、洗滌劑需求較為穩定，因此選取玻璃、印染、氧化鋁幾個下游進行分析。

      純堿下游需求結構

      相關報告：智研咨詢發布的《2017-2022年中國純堿市場運營態勢及發展趨勢研究報告》

      2、地產開工向好提振核心下游玻璃需求

      2017年全國地產開工數據良好。認為地產的復蘇有望在2017年得以延續，進而對純堿需求持續提供邊際改善。2016年在限購政策影響下新房開工面積依然同比大幅增長8.1％。2017年1-5月，全國累計新房開工面積同比增長9.5％。

      地產仍處于庫存去化周期中底部位置。2009年來看，認為房地產目前處于庫存去化周期中底部，對2017年新開工面積依然持樂觀態度。

      純堿需求滯后地產需求一年。對比1999-2017年地產新開工面積與純堿產量增速情況，發現2者階段性的頂部基本相差一年出現，體現為產量滯后開工面積1年，且2者相關性較高，這點驗證了純堿的房地產后周期性。基于對2017年地產開工的相對樂觀判斷，我們認為純堿需求持續增長至少將延續至2018年全年。

      地產帶動玻璃持續放量。地產的高景氣也提振了純堿核心下游玻璃行業的產出情況，2017年1-5月玻璃累計產量達34156萬重量箱/+6.4％。

      玻璃產能有序增長。玻璃需求較為剛性，單條產線冷修后重新點火成本高達5000萬元，因此一般為3年檢修1次，需求體現為強持續性。

      根據統計，目前浮法玻璃總產線380余條，在產233條，約91647萬重量箱/+3.5％。2017年浮法玻璃預計凈增加生產線1條，凈增加玻璃實際產能462萬重量箱。

      盈利能力上來看，二季度玻璃價格并未伴隨純堿價格回落，目前行業整體盈利情況尚可，沙河地區玻璃毛利率高達25％，部分企業箱凈利高達13-14元/重量箱，經我們測算純堿每漲100元/噸，對應玻璃成本僅增加1.3元/重量箱，其對純堿漲價接受能力較強（純堿約占玻璃成本1/4，6月較新全國玻璃均價為73.5元/重量箱）。