華東地區市場整體走勢一般，趕工期的訂單基本在下旬左右基本完工，因此生產企業利用更多的時間，爭取多的出庫。而近期沙河地區玻璃價格走弱，對魯豫皖等地區也有一定的沖擊和影響，對江浙等地區影響不大。由于廠家庫存偏少，短期看華東地區市場價格穩定為主，調整意愿不強。　　華南市場整體走勢尚可，總體看華南地區市場需求還要持續一段時間，生產企業、貿易商和加工企業的市場信心較好。據了解部分加工企業訂單也能夠維持到春節之前。部分生產企業的報價，根據不同區域或者不同品種略有一定幅度的上漲。華中地區近期出庫尚可，前期價格上漲后，對出庫影響不大。　　華北地區市場整體走勢沒有明顯的好轉，依舊偏弱，部分生產企業庫存累積的比較快，市場成交價格也有一定幅度的回落，市場信心不佳。沙河地區小型廠家為了增加出庫，以直接增加返利或者調整價格等方式，進行促銷，效果一般。同時也拉大了和大型企業的價格差距。而沙河地區價格的走低，對津京冀、魯豫皖等地區也有不同的影響，部分廠家開始小幅度調整價格。貿易商和加工企業市場信心繼續回落。　　西南市場整體走勢尚可，生產企業產銷率保持九成以上的水平，廠家價格穩定為主。短期內加工企業訂單尚可，對玻璃的消耗保持正常的水平。　　東北地區市場整體走勢平平，生產企業以發運冬儲玻璃為主，還有部分出口和海運。總體看貿易商的冬儲玻璃提貨速度基本正常，市場信心一般。　　西北市場整體走勢繼續走弱，生產企業庫存環比增加，部分廠家報價松動。沙河地區市場價格走弱也影響了山西、陜西等地區生產企業的報價。 [詳情]

　　當前，水泥、平板玻璃行業化解產能過剩工作初見成效，但產能嚴重過剩矛盾還沒有根本緩解，行業穩中向好的發展基礎還不牢固。為從源頭把控好“嚴禁新增產能”的關口，引導企業通過聯合重組和產能置換，將競爭乏力的過剩產能盡快退出，工信部近日修訂出臺了比原辦法要求更加嚴格、壓減力度更大的《水泥玻璃行業產能置換實施辦法》，并對新修訂的實施辦法進行了解讀。　　新修訂的實施辦法主要作了哪些調整？　　一是加大減量置換力度，同時注重因地制宜、分業施策。實施辦法規定：水泥熟料項目，除西藏地區繼續執行等量置換外，其他地區一體實施減量置換，其中：位于國家規定的環境敏感區內的建設項目，每建設1噸產能須關停退出1.5噸產能；位于非環境敏感區內的建設項目，每建設1噸產能須關停退出1.25噸產能。平板玻璃項目延續原辦法的置換比例，位于國家規定的環境敏感區的建設項目，需置換淘汰的產能數量按不低于建設項目的1.25倍予以核定，其他地區實施等量置換。　　二是對用于置換的產能限定更加嚴格。實施辦法明確：用于置換的產能應當為2018年1月1日以后在省級工業和信息化主管部門（以下簡稱省級主管部門）門戶網公告關停退出的產能。同時規定：已超過國家明令淘汰期限的落后產能，已享有獎補資金和政策支持的退出產能，無生產許可的水泥熟料產能，均不得用于產能置換。當然，項目建設手續不合規的產能也不能用于置換。為防止和杜絕可能存在的欺騙行為，實施辦法除重申用于置換的產能指標不得重復使用外，還鼓勵行業協會、媒體和公眾對產能置換方案執行情況和新建項目建設情況開展監督。　　三是對用于置換的產能指標核定更加嚴格。鑒于水泥熟料項目建設存在“批小建大”現象，為倡導守信和依法依規，實施辦法規定：用于置換的產能指標，依據項目備案或核準文件上的設計產能確定。實際產能小于備案或核準產能的，按實際產能確定。實際產能繼續依據原辦法附表推算，但為避免水泥熟料產能推算時出現混淆旋轉窯內徑與外徑問題，實施辦法從嚴要求按旋轉窯外徑計。　　對跨省產能置換，實施辦法強調應有利于推動產業結構調整和布局優化，產能指標應由轉出地和轉入地省級主管部門分別核實確認，并在各自門戶網上公告。　　四是進一步簡化產能置換方案審核流程。為深化“放管服”改變，改進行業管理和服務，實施辦法規定：項目建設地省級主管部門負責核實確認產能置換方案的真實性、合規性，并在部門門戶網上公示無異議后予以公告，同時負責監督產能置換方案的落實，確定項目實際產能。對涉及跨省置換的產能指標，項目建設地省級主管部門應與產能指標轉出地省級主管部門做好銜接。　　新修訂的實施辦法增加了哪些新內容？　　一是依托既有主體裝置確不新增產能的節能減排技改項目可不制定產能置換方案。為鼓勵企業自主開展技術革新和改造，對依托現有主體裝置，如水泥熟料旋轉窯和平板玻璃熔窯，開展旨在治污減排、節能降耗而不新增產能的技改項目，實施辦法明確可不制定產能置換方案。實際操作時，生產企業只要主動公告技改項目情況，承諾確保不擴大水泥熟料或平板玻璃實際生產能力，同時自覺接受監督即可。　　二是新上熔窯能力不超過150噸/天的工業玻璃項目可不制定產能置換方案。為鼓勵企業開發生產工業用高等平板玻璃，實施辦法明確新上工業玻璃項目，熔窯能力不超過150噸/天的，可不制定產能置換方案。實際操作中，玻璃企業只要如實備案項目，同時主動公告項目關鍵主體設備，自覺接受監督即可，但切不可借發展工業玻璃之名行建設新增平板玻璃產能項目之實。　　三是允許產能置換方案中存在“先建后拆”現象。為更好地處理技術進步和壓減過剩產能關系，有利于企業正常生產運營，實施辦法規定：用于建設項目置換的產能，在建設項目投產前必須關停，并在建設項目投產一年內拆除退出。這實際上允許存在“先建后拆”現象，即用于置換的產能公告后、關停拆除前，建設項目可以開工建設。實際操作中，項目建設地省級主管部門要切實監督和指導企業，守承諾重誠信，確保在新項目投產前，關停退出用于置換的產能，在新項目投產一年內拆除原生產線，并及時發布關停、投產、拆除活動公告，自覺接受監督。　　四是加大了懲處問責力度。為防止水泥玻璃行業產能置換過程中發生失信行為，實施辦法規定：對不執行產能置換方案的建設項目，省級主管部門負責會同有關方面依法依規予以查處；對產能置換方案執行不到位，存在弄虛作假、“批小建大”等行為的企業，通報其不守誠信行為，推動實施聯合懲戒。對行政部門可能發生的失職瀆職、違法犯罪等行為，實施辦法要求：對產能置換方案核實把關不嚴、監督落實不到位的地區，責令限期整改，情節嚴重的向全國通報，并依照法律法規追究相關責任人的責任。 [詳情]

　　一季度，沙河地區停限產繼續支撐市場，春節后下游補庫需求預期，玻璃期價有望震蕩沖高。　　二季度，沙河限產產能恢復，南方梅雨季節影響需求等因素將推動玻璃期價高位回調。　　三季度，環保嚴格導致供應偏緊，下游需求季節性回暖，旺季預期支撐現貨上漲，有望推動玻璃期價震蕩上行。　　四季度，冬季環保限產政策有望繼續實施，北方地區淡旺季轉換加劇市場波動，玻璃期價面臨高位震蕩走勢。　　環保限產仍將是2018年供應端的主要影響變量，環保政策推動落后產能出清改善供應格局，整體上全年玻璃期價呈現N型震蕩上行走勢，高位震蕩幅度將有所加劇。 [詳情]

　　玻璃行業的集中度較低，公司盈利優勢不夠突出。平板玻璃行業集中度遠低于相近的水泥、玻纖等行業，同時對比行業前兩名的產能占比，玻璃行業的企業產能占比也遠低于玻纖以及水泥。玻璃行業的企業分化也沒有玻纖及水泥行業表現的那么突出，一方面直觀地體現為產能規模的差距沒那么大，另一方面則體現在盈利能力的差距較校　　行業中期格局之變，形勢正朝著集中度提升的方向發展。平板玻璃行業集中度低，企業難以拉開和其他企業的差距的主要原因來自于成本端的“逆向選擇”。從競爭角度來看，決定企業之間的盈利水平差異的主要是生產成本。使用不同的燃料系統(天然氣、重油、石油焦、煤焦油、煤制氣)，生產成本差異非常大。往往污染越大、產品品質越差的企業生產成本反而越低，這種巨大的成本差距，公司無法通過效率高管理或者利用規模效應來彌補。除此之外外，企業處理生產產品所產生的“三廢”也是造成成本差距的一個原因。　　受益于環保升級，這一局面將被打破，行業格局有望優化，企業與中小企業的盈利水平差距有望拉開。隨著新的排污許可證制度和“費改稅”環保稅等政策落實，將對企業的污染排放、治理提出了更高的要求，行業將更加規范，將使得采用高污染燃料的企業運行成本上升，改變過去成本端的“逆向選擇”，真實具備經營優勢的企業能脫穎而出。本次排污許可證對沙河玻璃的整頓，對玻璃行業將產生深遠的影響。中期來看，沙河的成本優勢會逐漸削弱，成本的提升將導致玻璃價格中樞的上移；并且因排污許可證帶來的大量關停、淘汰將很大程度的改善行業的供需格局。　　2018年玻璃行業供需仍將偏緊。對于2018年，行業供需關系有望繼續保持偏緊態勢。需求側，一方面本輪地產周期庫存去化較好，而從2017年下半年開始，土地成交面積增速開始反超銷售面積增速，出現補庫存先兆。另一方面，房地產行業集中度快速提升，大開發商占比迅速提升，大開發商投入資金和開工的波動率相對較小，有利于行業的穩定，由此判斷2018年預計需求仍將穩定。供給側，展望2018，預計新增和復產的產能不多，同時由于2018年為窯爐壽命到期高峰年，目前壽命大于6年的爐窯共34條。這些壽命大于6年的熔窯的生產線大部分將進入密集冷修周期，未來自然的冷修周期會帶來供給的收縮。此外2017年年末沙河地區環保停產的產能也會帶來2018年邊際供給的減少。總體來看，2018年產量減少、供給收緊是大概率事件。考慮到環保升級、監管加嚴，后續仍將存在超預期可能。 [詳情]

　　“年報預熱+誤判修正”助建材收獲開門紅。2018年交易日建材行業收獲開門紅,其中申萬水泥指數上漲6.17%,大幅領漲。我們認為,此輪景氣行情爆發主要有兩方面因素:一方面,水泥大漲是年報行情的預熱,今年漲價邏輯已是老生常談,12月華東水泥價格峰值533元/噸,創歷史新高,業績確定性強;一月份起部分公司業績預告公布在即,或帶動提前布局。另一方面,分子端的錯判修正和分母端的邊際改善引發階段性化學反應。　　分子端,因對2018年需求端的擔憂,12月水泥股走勢和基本面嚴重背離,催生預期差;分母端,資金監管階段性緩和以及大銀行“臨時準備金動用安排”帶來無風險利率階段性下行,流動性短期邊際改善。　　水泥:拉長看高ROE可持續將帶來行業估值提升。我們提示現階段水泥股的上漲邏輯應跳出漲價范疇,從EPS主要切入PE驅動。水泥行業傳統規律是價格二四季度上揚,一三季度回調,我們統計了歷史上僅有的兩個旺季限產年度2010年和2016年,發現這兩個年度四季度和開年一季度的價格基本持平,但因為10年的限產是曇花一現,所以11年尾部價格出現了回落,而16年的限產緊跟著的是2017年供給側貫穿全年,所以帶來了水泥行情的高紅利,這意味如果供給側強勢可持續水泥價格規律有望重塑,全年均價或上一個臺階。根據中點經濟工作會議表態,供給側改變和環保依然是2018年的主旋律;而需求端,一方面,相關部門一改“舒緩房地產泡沫”的表述而轉為“差異化調控”,態度出現積較變化;另一方面,2018年580萬套的棚改計劃超市場預期,后續地產投入資金韌性有支持。我們認為,受益于供給側強勢,未來幾年水泥行業的貝塔屬性會大幅削弱,高盈利可持續性驗證后將帶來估值提升。　　玻璃:低調超預期,2018或接棒水泥行情。相較于水泥的高調漲價,玻璃在低調的超預期。2018年,我們認為玻璃將接棒水泥,彈性在建材行業獨領風騷:(1)玻璃行業要求在2017年底前在全國范圍核發排污許可證,截至目前,累計12條浮法產線被通知關停,約占全國在產產能的5%;此外,仍有23%產線未進行申請,后續停產范圍有望進一步蔓延。(2)玻璃因行業屬性通常7年左右需要經歷冷修周期,2010年-2014年是上一輪產能的投放高峰,因此我們判斷未來幾年或現冷修峰值,進一步壓縮供給。(3)2017年6月環保部出臺大氣污染物排放標準征求意見稿,其中玻璃行業提出將顆粒物、二氧化硫、氮氧化物排放濃度分別從50、400、700mg/m3壓縮到20、100、400mg/m3,標準大幅提高,今年新標或將出臺,我們認為,一旦政策落實,環保標準的提高將通過成本端加速落后產能出清,邊際影響不亞于今年水泥的四季度行情。　　投入資金建議:2017水泥價格高位收官,2018年春季躁動水泥先行,我們提示相較于博弈年報超預期更應該關注水泥股的中期邏輯,供給側強勢背景下,我們看好水泥高盈利可持續性驗證后將帶來估值提升。水泥我們依然首推攻守兼備的行業海螺水泥,業績彈性的萬年青以及2018年需求側具備高彈性的缺少標的祁連山。玻璃方面,我們認為2018年或將成為玻璃行業供給側改變的元年,供給端超預期博弈疊加成本端回調預期下,業績有望呈現高彈性。 [詳情]

　　一、玻璃貨物價格行情　　2017年國內玻璃期價呈現逐步上漲走勢。一季度，國內房地產行業景氣回升，玻璃行業開展淘汰落后產能專項督查引發市場推升玻璃期價，而北方地區環保督查導致深加工企業開工下滑及生產企業庫存回升，玻璃期價呈現沖高回落的走勢；二季度，房地產行業調控政策加強，梅雨季節需求回落，上游純堿價格下跌及國內商品調整氛圍壓制市場，玻璃期價呈現高位震蕩的走勢；三季度，“金九銀十”消費旺季預期提振市場，各區域現貨市場陸續上漲；但環保檢查影響下游開工，旺季需求不及預期，玻璃期價呈現上行受阻回落走勢，四季度，玻璃現貨價格延續上漲，純堿價格再度沖高帶動成本上行，環保治理力度增強，沙河地區停限產導致在產產能明顯下降，玻璃期價呈現強勢沖高走勢，創出年內新高。　　二、玻璃現貨價格行情　　2017年玻璃現貨價格延續震蕩上行的走勢，年初以來，各區域玻璃現貨價格呈現高位持穩，下半年開始，在旺季需求及在產產能削減的提振下，現貨價格穩步沖高。截止2017年12月下旬，華東地區山東金晶5mm玻璃報價1745元/噸，較2016年底上漲18.5%；華東地區山東巨潤5mm玻璃報價1649元/噸，較2015年底上漲16.1%；華北地區沙河安全5mm玻璃報價1541元/噸，較2016年底上漲15.5%；華中地區武漢長利5mm玻璃報價1697元/噸，較2016年底上漲13.6%；華南地區漳州旗濱5mm玻璃報價1885元/噸，較2016年底上漲6.7%。　　截至12月25日，中國玻璃綜合指數為1176.82，較2016年上漲110.02，漲幅約10.3%；玻璃售價趨勢為1198.44，較2016年上漲119.74，漲幅約11.1%；玻璃市場信心指數為1090.34，較2016年上漲71.13，漲幅約7%。　　第二部分2017年玻璃行情展望分析　　一、宏觀經濟分析　　1、國內經濟環境　　2017年國內經濟穩中有進，經濟韌性來自于海外需求改善與國內房地產市場表現超預期，2017年前三季度GDP同比增長6.8%，消費、服務對經濟貢獻明顯增強。12月公布的經濟數據顯示，外貿數據理想，實體融入資金需求強勁，房地產緩中趨緩，房地產與資金風險有所降低等，短期大部分國家需求有望延續擴張態勢，中國經濟仍有望穩定在合理區間，這意味著2018年大銀行貨幣政策維持穩健中性，防風險強監管及去杠桿仍是管理層的工作要點。預計2018國內經濟轉型升級，消費支出整體穩定，海外需求仍處擴張階段，整體上有望保持穩中求進的中高速增長態勢。　　2、流動性因素　　2017年12月中點經濟工作會議明確了2018年繼續實施積較的財政政策和穩健中性的貨幣政策。積較的財政政策取向不變，調整優化財政支出結構，確保對要點領域和項目的支持力度，壓縮一般性支出，切實加強地方相關部門債務管理。穩健的貨幣政策要保持中性，管住貨幣供給總閘門，保持貨幣信貸和社會融入資金規模合理增長，保持金額匯率在合理均衡水平上的基本穩定，促進多層次資本市場健康發展，更好為實體經濟服務，守住不發生系統性資金風險的底線。大銀行通過再貸款補充基礎貨幣，大銀行資產負債表擴張明顯，考慮到資金去杠桿、控制房地產泡沫、穩定匯率以及通脹壓力，預計2018年貨幣政策維持穩健中性，整體延續穩中趨緊格局。　　二、玻璃上游狀況　　1、原材料價格波動非常大成本出現上行　　從玻璃的成本來看，生產玻璃的原料成本包括燃料、純堿、石英砂和其他原材料。其中又以燃料和純堿成本占比很大。　　燃料方面，重油價格整體在一季度末有所上調，之后一直保持穩定。受供給側改變的影響，燃煤價格保持高位。由于環保監管力度加大，“煤改氣”加快推進，天然氣消費爆發式增長；年底天然氣現貨價格大幅上漲。　　純堿方面，截止2017年四季度，國內純堿產能在3013萬噸，較2016年產能增長1.4%；1-11月份純堿累計產量為2444.7萬噸，同比增長5.2%。純堿價格呈現寬幅震蕩，上半年，純堿裝置開工升至高位，下游需求持續低迷，純堿行業庫存逐步增長壓制價格高位回落；下半年受環保督查及行業供需格局改善，純堿價格大幅回升，打破年初高點。截止2017年12月，華東地區重質純堿價格報2400元/噸，較2016年上漲6.7%左右；華北地區重質純堿價格報2300元/噸，較2016年下跌2.1%左右；華南地區重質純堿價格報2400元/噸，較2015年上漲4.3%左右。　　今年以來玻璃原料的價格波動幅度非常大。一方面是玻璃生產量的增加，一定幅度上改善了純堿等行業的供需矛盾，另一方面環保監管對于純堿和硅砂等行業的限制，和玻璃行業一樣嚴格，造成原料供給增量有限，甚至部分地區砂礦關閉，硅砂價格下半年漲幅也比非常大。玻璃生產企業的各種原材料采購成本，均有一定幅度的上漲，平板玻璃綜合成本上升。　　而國內加強環保督查，玻璃企業需運行脫硫、脫硝、除塵設施，環保成本也繼續增加。今年國家實行環保限產力度史上很強，環保督查勒令產線關停后，后續監管同樣嚴厲，復產難度大幅增加；一條普通玻璃生產線復產需投入約5000萬元，而由于耐火磚受環保限產影響，貨源緊缺，導致復產成本已攀升至1億元左右，且改變燃燒裝置還需要增加成本，加之脫硫脫硝等環保裝置日運行成本約2萬元。由于監管嚴格、督查頻繁、成本高企等因素，導致企業的復產意愿較往年下降。 [詳情]