“年報預熱+誤判修正”助建材收獲開門紅。2018年交易日建材行業收獲開門紅,其中申萬水泥指數上漲6.17%,大幅領漲。我們認為,此輪景氣行情爆發主要有兩方面因素:一方面,水泥大漲是年報行情的預熱,今年漲價邏輯已是老生常談,12月華東水泥價格峰值533元/噸,創歷史新高,業績確定性強;一月份起部分公司業績預告公布在即,或帶動提前布局。另一方面,分子端的錯判修正和分母端的邊際改善引發階段性化學反應。

　　分子端,因對2018年需求端的擔憂,12月水泥股走勢和基本面嚴重背離,催生預期差;分母端,資金監管階段性緩和以及大銀行“臨時準備金動用安排”帶來無風險利率階段性下行,流動性短期邊際改善。

　　水泥:拉長看高ROE可持續將帶來行業估值提升。我們提示現階段水泥股的上漲邏輯應跳出漲價范疇,從EPS主要切入PE驅動。水泥行業傳統規律是價格二四季度上揚,一三季度回調,我們統計了歷史上僅有的兩個旺季限產年度2010年和2016年,發現這兩個年度四季度和開年一季度的價格基本持平,但因為10年的限產是曇花一現,所以11年尾部價格出現了回落,而16年的限產緊跟著的是2017年供給側貫穿全年,所以帶來了水泥行情的高紅利,這意味如果供給側強勢可持續水泥價格規律有望重塑,全年均價或上一個臺階。根據中點經濟工作會議表態,供給側改變和環保依然是2018年的主旋律;而需求端,一方面,相關部門一改“舒緩房地產泡沫”的表述而轉為“差異化調控”,態度出現積較變化;另一方面,2018年580萬套的棚改計劃超市場預期,后續地產投入資金韌性有支持。我們認為,受益于供給側強勢,未來幾年水泥行業的貝塔屬性會大幅削弱,高盈利可持續性驗證后將帶來估值提升。

　　玻璃:低調超預期,2018或接棒水泥行情。相較于水泥的高調漲價,玻璃在低調的超預期。2018年,我們認為玻璃將接棒水泥,彈性在建材行業獨領風騷:(1)玻璃行業要求在2017年底前在全國范圍核發排污許可證,截至目前,累計12條浮法產線被通知關停,約占全國在產產能的5%;此外,仍有23%產線未進行申請,后續停產范圍有望進一步蔓延。(2)玻璃因行業屬性通常7年左右需要經歷冷修周期,2010年-2014年是上一輪產能的投放高峰,因此我們判斷未來幾年或現冷修峰值,進一步壓縮供給。(3)2017年6月環保部出臺大氣污染物排放標準征求意見稿,其中玻璃行業提出將顆粒物、二氧化硫、氮氧化物排放濃度分別從50、400、700mg/m3壓縮到20、100、400mg/m3,標準大幅提高,今年新標或將出臺,我們認為,一旦政策落實,環保標準的提高將通過成本端加速落后產能出清,邊際影響不亞于今年水泥的四季度行情。

　　投入資金建議:2017水泥價格高位收官,2018年春季躁動水泥先行,我們提示相較于博弈年報超預期更應該關注水泥股的中期邏輯,供給側強勢背景下,我們看好水泥高盈利可持續性驗證后將帶來估值提升。水泥我們依然首推攻守兼備的行業海螺水泥,業績彈性的萬年青以及2018年需求側具備高彈性的缺少標的祁連山。玻璃方面,我們認為2018年或將成為玻璃行業供給側改變的元年,供給端超預期博弈疊加成本端回調預期下,業績有望呈現高彈性。