2017年上半年浮法玻璃行業整體運行平穩，超出年前的預期，市場信心也保持在較好為水平。雖然上半年是傳統的玻璃消費淡季，房地產在去庫存的發生反應下，對玻璃的需求也表現較好，生產企業庫存處于相對合理的狀態。玻璃現貨價格上半年窄幅震蕩為主，沒有出現明顯的、整體性的回落，僅僅是區域分化。同時去年四季度以來大幅度上漲的純堿等原燃材料價格在春節之后出現明顯回落，目前生產成本已經恢復到正常的水平，也在一定程度上增加了玻璃生產企業的利潤。而去年下半年以來的市場價格上漲，也促進了玻璃生產企業產能的恢復，造成產品產量同比上漲幅度過大。上半年玻璃現貨市場運行的特點整體總結為“價格整體平穩，成本理性回歸，效益明顯增加，產量增幅非常大”。

       1 簡要總結

      去年5月份以來玻璃現貨產能和產量增速明顯，主要是受到下游房地產企業需求增加的促進，以及生產企業經營者對后期市場恢復的預期。國家統計局公布的數據顯示，2017年5月單月平板玻璃產量約7306萬重箱，同比增8.9％（單月產量創2015年5月份以來的新高）；1-5月全國平板玻璃產量約3.4億重箱，同比增6.4％（累計產量接近2014年同期的水平）。

      2017年6月16日中國玻璃綜合指數1083.95點，同比去年同期上漲179.44點；中國玻璃售價趨勢1093.87點，同比去年同期上漲187.52點；中國玻璃信心指數1044.29點，同比去年同期上漲147.16點。

      去年四季度之后純堿價格的大幅度波動的原因如下：一是去年以來玻璃生產企業冷修正產生產線增加，直接發生反應了純堿消費需求。純堿下游的其他幾個行業表現并不盡如人意。二是出口量保持正常的水平，對國內純堿價格有助推作用。單純從市場價格講，出口價格并沒有大幅度的波動，僅僅是減少了國內市場的供給。三是進口堿數量有限，無法對國內價格形成一定的影響。去年以來也有部分玻璃生產企業進口美國天然堿，但數量有限。四是純堿所使用的煤炭價格有一定幅度的上漲，助推了純堿生產企業的成本。五是環保因素影響了部分純堿生產企業的開工率，尤其是去年四季度減少了部分廠家的生產量。六是公路鐵路運輸因素造成部分時間段，青海堿廠的產品無法按時運輸到內地市場。

      今年春節之后隨著純堿企業庫存的快速上漲，環保監管釋放的放緩以及玻璃生產企業產能增速趨于穩定等原因，純堿價格出現較為明顯的回落，到正常的市場價格水平。近期純堿價格有所反彈，幅度在玻璃生產企業能夠承受的范圍之內。

      總體看上半年玻璃現貨市場整體走勢超出年前的預期，生產企業經營狀況持續去年三四季度的較好狀況。由于目前廠家庫存處于相對低位，資金狀況較好，對現貨價格的支撐作用好于去年同期水平，同時市場信心也有較好的表現。對于下半年的現貨市場走勢，我們持謹慎樂觀的態度，具體從幾個方面進行分析。

      2 全部環境

     美聯儲在6月14-15日的利率會議上決定上調聯邦設立資金利率25個基點至1.00-1.25％。同時宣布年內或將啟動縮表計劃，縮表將采取循序漸進方式，逐步提高每月縮表規模直到達到每月縮減300億美元國債、200億美元MBS為止。

      3月聯儲加息后，國內大銀行迅速跟進，上調逆回購，MLF和SLF利率。但這一次我們預計國內大銀行不會追隨美聯儲加息，但不排除下半年出現這種做法的可能。1）當前中美利差回升至140bp遠高于3月份的90bp。2）5月份以來，尤其是匯率報價模型加入逆周期因子以后，金額兌美元持續升值，漲幅超過1％。利差和當下金額匯率走強為國內提供了一個應對美元加息的安全墊。3）年初換匯購匯需求大，匯入外部流出壓力大，而目前匯入外部儲備連續4個月上升。4）受資金監管影響，目前國內流動性環境偏緊，若再加息，加劇流動性緊張。

      美聯儲表示今年已來經濟和就業持續溫和擴張，家庭支出和商業投入資金在上升，短期通脹稍微低于2％，但是預計在中期將會穩定在2％這一目標水平上，聯儲會緊盯通脹發展。耶倫表示若經濟進展符合預期，可能會“相對較早”實施縮減資產負債表的計劃。聯儲和耶倫的表態總體而言較為積較，對經濟增長和中長期通脹復蘇樂觀，態度偏鷹。由于聯儲此次在縮表計劃方面表現出更加明確和積較的態度，且初期縮表規模并不太大，我們預計縮表較有可能在9月份開始實施。而考慮到經濟溫和擴張和短期通脹落后預期的事實，下一次加息可能在12月，影響未來加息節奏的關鍵在于通脹的復蘇狀況。

      我們維持年內金額兌美元不破7的判斷。去年在市場較悲觀的時候，我們提出對金額匯率不宜太悲觀。今年經濟基本面和國內利率對匯率形成良好支撐，特朗普政策推進緩慢帶來前期匯率超調的修正，中美貿易合作緩解匯率壓力，市場對美國資產泡沫擔憂加劇，減少資金外流壓力，年內金額穩定在7下方是大概率事件。

      3 宏觀經濟
 

      2017年一季度我國消費、投入資金與凈出口對GDP累計同比增長拉動分別為5.3％、1.3％與0.3％，而2015年四季度，三者分別為4.6％、2.5％與-0.2％。一年多來，在投入資金拖累GDP1.2個百分點時，消費與凈出口分別提振了0.8和0.5個百分點，有效對沖了投入資金的負面影響。

      工業品價格大幅上漲僅僅由少數工業品價格上漲推動。我們進一步從產業鏈的角度去觀察，油氣、石油加工、化學工業與化纖可以組成一個產業鏈；鐵礦石與鐵礦屬于一個產業鏈；有色礦與有色金屬是一個產業鏈；煤炭-化工/鋼鐵也是上下游產業鏈。

      摸清產業鏈后，我們發現只有四個基本物品價格上漲：油氣、鋼鐵、煤炭與有色金屬。由于它們相關的產業鏈工業品所占權重合計達到三分之一左右，它們的大幅漲價基本能夠解釋PPI的變化。

      總體來說，2016年這一輪PPI單邊向上，主要是因為生產資料尤其是上游基礎虛擬商品的價格上漲推動的。具體來看，主要是貨品、煤炭、鋼鐵與有色金屬的價格上漲，推動了PPI的提高。

      受益于購置稅減半的優惠政策，2016年我國的汽車銷售增速大幅提高，并帶動了相關中上游的需求。而2015年底倡導的去庫存戰略使得商品住宅銷售旺盛，房價在2016年也大幅上漲，房地產投入資金增速也逐步提高，拉動了中上游的有關需求。

      隨著美國等海外經濟體經濟復蘇以及金額兌美元的貶值，我國出口形勢邊際改善，出口跌幅不斷縮窄并轉為正。截至4月份我國出口季調同比增速恢復至9.8％，當月貿易順差也達到380億美元。

      4 需求情況

      這一輪房地產的繁榮尚未結束，尤其是2016年10月份調控政策推出以來房價似乎還在上漲，令許多人認為這一輪的房地產將會繼續繁榮。我國房地產市場陷入循環與怪圈。我們多次強調運用小周期與大周期的框架去看到我國的房地產市場。在大周期并未向下的情況下，房地產呈現過多輪小周期。過去十年便經歷了四輪小周期，每一個小周期里房地產市場陷入以下循環與怪圈：商品房銷售興旺-房價上漲-房地產投入資金增速提高-經濟復蘇-房地產調控政策出臺-商品房銷售低迷-房價調整-房地產投入資金增速下降-經濟下行-救市政策出臺-商品房銷售興旺。

      當前我國房地產市場處于小周期向下階段。當前我國房地產市場處于第四輪小周期向下的階段，即房地產調控政策出臺-商品房銷售增速下降。目前銷售增速不斷下滑，房價增速也已經開始下降，只要房價增速降為負時，房價便出現調整，但是這需要一段時日，銷售對價格的傳導存在一定的時滯。同樣，當房價出現調整時，房地產投入資金增速開始下降。當前房地產投入資金增速仍在創新高，是因為目前房價仍在上漲，但是我們需要注意房價對其傳導具有滯后性。

      未來商品房銷售與地產投入資金下降或拖累總需求。根據我們的判斷，隨著調控政策的擴圍、升級以及發酵，房地產銷售增速將持續下降，2018年初房價增速或為負，即房價開始調整。而房地產投入資金增速在隨后不久變化開始下降。房地產銷售低迷會導致相關的消費如家電、建筑裝潢等消費低迷，房地產投入資金增速下降會導致建材、鋼鐵、化工品等工業品的需求下降，因此，房地產市場處于小調整周期的后半階段，未來對總需求的拖累是相當明顯的。

      汽車銷售增速放緩同樣降低總需求增速。受益于汽車購置稅減半政策的優惠，2016年我國汽車銷售增速大幅提高。汽車銷售興旺帶動了總需求。鋼鐵、有色金屬與化工產品等原材料的需求，推動了價格上漲與盈利改善。但是2017年購置稅優惠的政策力度減弱，而且面臨較高的基數，2017年汽車銷售增速下滑是大趨勢，其對中上游的需求也會隨之減弱。

      但是大部分國家經濟復蘇也受到逆大部分國家化等不利因素的挑戰。英國脫離歐盟、特朗普的貿易保護主義使得大部分國家貿易面臨不確定性。

      從全部環境看，大部分國家經濟仍處在大調整過程中，強勁增長的動力依然不足，民粹主義和逆大部分國家化的影響可能非常大，一些經濟體的貨幣政策和財政政策調整形成風險外溢效應，我們仍將面臨一個高度復雜多變的全部環境。

      鑒于以上分析，我們認為未來時間越往后經濟增速下行壓力逐漸增加，至2017年底或2018年上半年，下行壓力可能會比非常大。但是下半年經濟表現可能比我們想象的要好。

      春節過后三、四線城市商品房銷售意外火爆，短暫提升全國商品房銷售增速由于2016年10月份的限購等調控政策僅有于房價上漲過快的部分一、二線城市，2017 年春節過后部分三、四線城市的商品房銷售超預期火爆。尤其是一線城市以及省會城市周邊的三、四線城市以及有名旅游城市等，它們的房地產銷售情況非常火爆，房價上漲過快。

      根據國家統計局的數據顯示，2017年2月份一線城市商品房銷售同比下降15.2％，但三、四線城市同比增長70.6％。由于一線城市成交僅占全國的5％，所以全國范圍內商品房銷售增速提高2.6個百分點至25.1％。

      隨后房地產調控政策升級并擴圍至三、四線城市，三、四線城市商品房銷售增速同比下降6.4％，全國商品房銷售增速也再次進入下降通道。一、二線房價同比增速形成下降趨勢，三線房價增速繼續提高。由于全國范圍的商品房銷售增速拐點早在2016年4月份便出現，其對房價的影響也開始顯現，全國范圍的房價增速自去年10月份便開始下降。但是這之中不同類型城市稍微有些差異。

      由于房價仍然在上漲，房地產投入資金增速也在繼續提高。2017年4月份，房地產開發投入資金完成額累計同比增速為9.3％，回升至2015年初的水平。需要注意的是，當前房地產投入資金增速相較以往的幾輪小周期來看，其水平要低得多。

      這一輪房地產投入資金增速從2015年底近乎零增長開始反彈，用了一年半的時間升至目前10％不到的水平。而2013年上一輪房地產小周期繁榮時，房地產投入資金增速高達20％，從這個角度看，在投入資金增速拐點未出現之前，房地產投入資金增速未來一段時間或許能夠繼續小幅攀升，進而推高社會的總需求。

      未來1-2年商品房并非大類配置優選項。房價增速持續下降，當未來某個時間房價增速降為負的水平時，房價便出現調整。從這個角度看，房地產并不是當前大類配置的優先選擇。由于三四線城市房價增速拐點并未出現，三四線城市房價調整出現的時間會更晚。但是也需要注意三四線城市房價漲幅較小，投入資金收益有限。

      5供給情況

      中國國家統計局6月14日報道，5月份平板玻璃產量為7306萬重量箱，同比增長8.9％；1-5月份平板玻璃產量為34156萬重量箱，同比增長6.4％。從單月數據和累計數據看，目前玻璃產量的恢復和增長速度超出之前的預期。這也是今年以來玻璃現貨價格上漲壓力過大的主要原因。

      從今年以來的數據看，冷修停產生產線9條，減少年產能3018萬重箱；新建生產線投產3條，增加年產能1320萬重箱；冷修正產生產線5條，恢復年產能1620萬重箱。盈虧相抵，今年以來累計凈增加-78萬重箱。今年玻璃產量增加的主要原因在于一方面是去年1-5月份產量相對比較低；另一方面是去年5月份以來產能增加和恢復的數量比較多。

      對于下半年玻璃產能和產量的影響因素，主要有以下幾個方面：靠前，受到目前市場價格和經濟效益較好的影響，部分在建和已經建設完畢的生產線將會加快點火速度，以盡早實現經濟小喲。第二，已經到期的熔窯，也將盡量通過熱修等方式，延緩使用時間，待銷售淡季的時候再停產。第三，目前環保政策日益監管嚴格，這將對冷修正產或者新建生產線投產起到一定的制約作用。

      從目前了解到的情況看，下半年有望點火復產的生產線在10條之內，同時結合部分即將到期的冷修生產線狀況，未來整體供需凈增加的數量不大。預計年末玻璃產能為9.45億重箱，同比增加1.07％；玻璃產量8.10億重箱，同比增加4.65％。

      6 售價趨勢

      2017年6月16日全國白玻均價1500元，同比去年上漲274元，增加幅度為22.35％。這在近幾年來是盈利狀況較好的時間段，主要是受到去年下半年以來以房地產裝飾裝修等需求大幅度增加的影響。同時汽車行業和玻璃原片及制品出口也有不俗的表現。

      對于下半年的市場售價趨勢，除了要考慮正常的供需矛盾之外，還要兼顧環保政策和生產成本兩個方面的影響。畢竟目前生產企業的資金支出和經營狀況還有一些不確定性。

      2017年5月，《關于京津冀及周邊地區執行大氣污染物特別排放限值的公告（征求意見稿）》提出：從6月1日起，京津冀及周邊地區執行大氣污染物特別排放限值。對于排放標準中已有特別排放限值要求的行業（包括鍋爐），新受理環評審批的建設項目將執行大氣污染物特別排放限值。排放標準趨嚴將是長期趨勢，有利于大氣污染防治，有利于清潔能源使用。

      從環保方面看，不僅僅是單個的生產企業后期環保成本支出呈現增加的趨勢。從相關部門的政策制定和執行情況看，也將更加嚴格，并且是針對全行業的監管。

      純堿價格在春節之后出現系統性回調之后，純堿行業的生產經營狀況不盡如人意。企業聯合漲價和挺價的意愿逐漸增強。近期現貨價格有50-100元左右幅度的上漲。預計后期還將有一定幅度的調整，以上漲為主。

      從2016年以來各個區域現貨價格表現看，華南地區羊的特點比較明顯。尤其是去年7月份前后全國現貨價格的整體上漲，主要就是得益于華南地區價格的領漲。但是今年以來華南地區現貨價格由于居于高位，并且和周邊市場價格差異比非常大，價格出現了兩次比非常大幅度的波動。對華中和華東等地區也有一定的影響。預計隨著后期雨季和高溫天氣的逝去，華南價格還將有比較好的表現。沙河地區現貨價格今年以來走勢穩定，價格回落的壓力不大。目前沙河地區整體庫存處于合理狀態，盈利狀況較好，有助于現貨價格的支撐。

      對于下半年現貨價格我們持謹慎樂觀的態度，生產企業的經營狀況也并非是一帆風順的。在產能、產量增加的背景下，以房地產裝飾裝修市場為主的消費群體能否有上佳的表現，還不得而知。國家對房地產日益嚴厲政策，對玻璃消費需求的影響也將逐步顯現。同時去年以來較好的盈利狀況也將使得現有生產企業盡量維持目前的產能，不會輕易減產或者限產。