秀強股份：2季度凈利潤下滑幅度超出預期
　　
　　2012-07-31 類別：公司研究機構：群益經濟權益憑證 研究員：朱吉翔
　　
　　受家電以及光伏行業景氣下行影響，公司上半年凈利潤下降近3成，其中，二季度公司凈利潤增速加速下滑，且下滑幅度要超出我們的預期。考慮到下半年家電行業與光伏行業景氣低位延續概率非常大，因此我們調低公司全年盈利預測約30%，預計公司2012、2013年凈利潤分別為0.69億元和0.76億元，YOY下降29%和增長10%，目前股市情況對應與其2012年、2013年PE分別為23和21倍，PB1.5倍，鑒于公司業績尚處于下行階段，其估值風險尚未完全釋放，因此我們下調公司評級至中性。
　　
　　公司2012上半年實現營收4.47億元，YOY增長12.3%，實現凈利潤3675萬元，YOY增下降27.8%，EPS0.39元。分季度來看，2季度公司實現營收2.5億元，YOY增長14.2%，實現凈利潤1200萬元，YOY下降59%，QOQ增下降52.9%。公司營收增長而凈利潤下降的主要原因在于，家電行業景氣下行拖累彩晶產品價格，致使公司彩晶業務毛利率下降了11個百分點至33.6%，帶動公司綜合毛利率較上年同期下降了6.6個百分點下降了至24.3%，其中，二季度單季公司綜合毛利率21.1%，較一季度下降了5.9個百分點，為2009年以來的較低。
　　
　　彩晶玻璃業務方面，受家電行業景氣下行影響，上半年公司彩晶玻璃銷量約為105萬平米，同比下降約2成，同時彩晶玻璃的平均價格也下降了近2成，致使該業務營收同比下降了35.5%至1.1億元，且毛利率下降了11個百分點至33.6%。雖然從目前情況來看，3季度彩晶玻璃訂單情況要略好于2季度，并且價格已逐步企穩，但是基于國內冰箱及洗衣機銷售量同比小幅下降的判斷，我們下調公司全年彩晶玻璃銷量預期約10%，對應產能利用率約為82%，下調全年銷售均價預期約6.3%至105元/平米，對應毛利率為35%左右。
　　
　　太陽能增透玻璃方面，受益于產能增長，上半年公司該業務錄得營收2.1億元，YOY增長162%，并且得益于原材料玻璃價格低位，公司該業務毛利率較上年同期提升了3個百分點至18.4%。展望下半年，我們預計公司2012年底產能將提升至1800萬平米，YOY增長高標準，產能增長將緩解公司業績下滑的風險。另外，我們認為公司增透玻璃產品相交同類產品有一定的價格優勢，因此盡管光伏行業景氣較差，但該業務毛利率進一步下降的風險較低，預計該業務全年毛利率維持在18%左右。
　　
　　綜合研判，我們預計公司2011年、2011年、2012年凈利潤分別為0.69億元和0.76元，EPS0.37元和0.41元，目前對于PE分別為23倍和21倍，PB1.5倍，下調至中性的建議。
　　
　　行業景氣反轉的時間點可能要慢于市場的預期上半年浮法玻璃行業以及太陽能光伏產業的需求狀況比市場想象的要差，我們預計下半年也將難見起色，需求復蘇的時間點可能會慢于市場的預期。產能過剩是制約行業發展的一大障礙，“去產能”短期可能還難以見到實質性效果，冷修等浮法玻璃產能仍是潛在的威脅。但作為管理水平的行業龍頭，我們相信南玻將在行業“去產能化”的煎熬中生存下來。
　　
　　估值：下調目標價至7.8元，下調評級至“中性”我們將公司目標價從12.5元下調至7.8，目標價的推導是基于瑞銀VCAM估值模型，其中WACC為8.7%，beta為1.23x，下調評級至“中性”。
　　
　　中國玻纖：景氣低位期待回升
　　
　　2012-08-19類別：公司研究機構：華泰經濟權益憑證(601688,股吧)  研究員：周煥
　　
　　公司上半年實現營業收入26.6億元，同比下降4.4%；利潤總額1.32億元，同比下降63.2%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.02億元，同比下降21.6%，降幅顯著小于利潤總額是因為去年下半年公司完成了對巨石集團剩余49%股權的收購，少數股東損益大幅減少。
　　
　　上半年EPS0.12元，低于預期，主要原因是需求不振導致玻纖價格出現下滑，以及生產成本上升。我們測算上半年公司玻纖及制品銷量42萬噸，同比下降約3%；產品不含稅均價約5900元/噸，同比下降約300元/噸；噸毛利約1650元，同比下降約400元。
　　
　　公司債務壓力依然高企：上半年財務費用率同比上升3.24個百分點至13.86%，資產負債率進一步攀升至79.66%。收購桐鄉金石和磊石各75%的股權雖然將在2013—2014年各增加約5600萬元凈利潤，但由于收購需要動用7.5億元現金，預計扣除借款利息費用后增厚EPS僅0.02元左右。　　

    受大部分國家經濟增長放緩影響，目前國內外玻纖需求相對疲弱，雖然行業內龍頭企業數次計劃提價，但并未有效執行。預計下半年玻纖價格難有明顯起色，明年行業景氣度有所回升，或有小幅漲價。
　　
　　預計2012—2013年公司玻纖及制品銷量分別為87和90萬噸，收入分別為50.7和56.7億元，綜合毛利率分別為29.8%和31.9%，EPS分別為0.27和0.46元。目前股市情況對應2012—2013年PE分別為32.8和19.3倍，當前PB為2.2倍。考慮到明年玻纖行業景氣度回升以及公司增發收購巨石集團49%股權時和巨石原股東簽訂的盈利補償協議（盈利不達預期有部分股份將回購注銷，將增厚EPS），維持“增持”評級。風險提示：需求下滑，玻纖價格跌幅超預期。