近日，南玻A（000012）公布2004年中期報告，上半年實現凈利潤1.87億元，每股收益為0.28元，同比增長103％。當日，國信經濟權益憑證行業分析師吳戰峰給出的投入資金評級為“強烈推薦—A”。 
    吳戰峰是較早關注南玻的分析師之一，正是他在今年2月份的一份研究報告，引起了市場對南玻的關注，而在當時吳戰峰給出的投入資金評級還是“謹慎推薦－A”。5個月之后，吳戰峰調高了南玻的投入資金評級，同時將南玻2004年每股收益預測由0.396元大幅提升至0.50元。 
    7月29日，南玻召開“南玻color filter（彩色濾光片）投產慶典”，記者在慶典現場看到了包括南方設立資金管理在內的至少4家設立資金管理公司的研究人員到場，設立資金對南玻的興趣似乎也與日俱增。 
    雖然中報的結果顯示，南玻不僅沒有受到宏觀調控沖擊的影響，甚至創下了上市以來的較好業績，但是南玻許多新投產項目似乎卻“生不逢時”，建成之時往往也是所處行業處于下調之時，彩色濾光片項目、汽車玻璃項目等均是如此，這是否會影響到南玻未來的發展呢？
    液晶價格下降 
    吸引眾家設立資金到場考察的彩色濾光片項目，被認為有望成為南玻未來的一個利潤增長點，也是使眾家設立資金興奮的所在。 
    南玻方面透露，彩色濾光片一線項目在2004年7月進入試生產階段，8月份將正式投產；彩色濾光片二線項目中的主要設備已簽訂購買合同，預計2005年二季度將正式投產。 
    南玻彩色濾光片業務由精細玻璃事業部負責，該事業部由深圳偉光導電膜有限公司（簡稱南玻偉光）等3家公司組成。早在1993年，南玻就已經開始投入資金生產ITO（氧化銦與氧化錫復合膜材）導電玻璃，主要產品為中高等導電膜玻璃，年產TN/STN-LCD（液晶面板）及觸摸屏用導電膜玻璃1200萬片，是目前中國低電阻導電膜玻璃的主要供應商。精細玻璃業務2003年實現銷售收入22970萬元，實現凈利潤5301萬元，收入雖然只占1/6，但凈利潤就占到近1/4，已成為公司的重要利潤來源。 
    據南玻公告顯示，2003年7月，南玻與日本ANDES電氣及EVATECH公司簽訂了彩色濾光片技術及設備引進合同，公司投入資金3200萬美元的CSTN/TFT彩色濾光片項目正式啟動。南玻彩色濾光片項目是國內靠前條彩色STN LCD和中小尺寸TFT LCD生產線， 南玻彩色濾光片項目定位于大部分國家市場中小尺寸彩色STN LCD和TFT LCD應用，主要包括手機、PDA（個人數字助理）及車載系統等相關產品。該項目于2004年8月投入商業化生產，產能為每月3萬片，基板尺寸為300mm×400mm至400mm×500mm，非常大產品尺寸為400mm×500mm。 
    2004年3月，南玻決定追加投入資金7600萬元，建設彩色濾光片生產二線，月產能一萬片，屆時南玻彩色濾光片生產能力將達到4萬片/月。 
    新近落成的南玻電子大廈是彩色濾光片生產線所占地，記者現場看到，彩色濾光片一線項目生產線占據了整個大廈二樓一個樓層，車間整潔干凈，工人很少，生產自動化程度很高。“這只是一線項目，不包括二線，公司會根據實際情況確定二線的建設進展，我們已經給二線留下了地方，大廈的三樓還在空著呢。”南玻偉光一位工作人員在現場告訴記者。 
    然而，就在南玻彩色濾光片即將正式投產之際，此前價格一直處于高位的液晶面板卻開始出現了下調。7月底，液晶面板的價格比6月下跌了3％－5％，結束了液晶面板連續5個月的價格上漲趨勢。美國市場調研公司iSuppli預測，在整個第三季度前液晶面板將平均下跌5％－10％，甚至可能達到10％－15％。市場認為，液晶面板價格堅冰從此被打破，降價將成為市場的主旋律。根據部分主流液晶面板廠商的預測，到今年年底液晶面板的平均價格將下跌14％左右，液晶面板價格下降的趨勢已經成為業內共識。 
    液晶面板價格的下降將給上游企業帶來降價壓力，南玻彩色濾光片恰恰趕在降價周期的開始之時。 
    然而，吳戰峰卻對南玻彩色濾光片項目充滿信心，他認為，彩色濾光片降價是長期趨勢，不是周期性波動，但在產品降價過程中，還伴隨著原材料價格地降低，市場規模擴大也將使制造成本進一步降低，南玻彩色濾光片項目依然能夠保持相對穩定的毛利率水平。 
    南玻偉光有關人士也表示，“彩色濾光片是在玻璃基板上完成ITO鍍膜等4次貼膜加工，通過紅、藍、綠三種基本色素點陣，與液晶顯示器的點陣組合實現彩色顯示。整個工藝流程十分復雜。由于南玻擁有完整的工藝流程，國內其他一些廠商則沒有這樣的能力，只能從某個環節以下開始生產，受制于上游廠商。因此，南玻擁有其他廠商所沒有的供貨和成本的優勢，能夠在供貨緊張時保持充裕的供貨來源，同時，降低成本。” 
    吳戰峰預計，南玻彩色濾光片今年毛利率應在40％-50％左右，短期下游液晶價格波動幾個百分點基本沒有影響，該項目將成為南玻未來重要的利潤增長點。 
    “彩色濾光片毛利率具體數字我不清楚，但我可以明確地告訴你，液晶面板價格下降對彩色濾光片生產線影響不大，我們的毛利率足夠消化下游面板價格下降帶來的壓力。”南玻經濟權益憑證事務代表李濤表示。 
    2005年市場銷路看好 
    記者從南玻偉光工作人員了解到，南玻所稱的月產3萬片指的是基板的片數，即一張基板上面排列著數目不等的彩色濾光片，數目隨著彩色濾光片尺寸的大小而不同。南玻偉光工作人員介紹，“用于手機彩屏的彩色濾光片尺寸較小，個數也就較多，一張基板上大概能夠排列120個左右，用于PDA以及車載系統產品的就少多了，一般排列9個，這根據下游客戶的要求而變化，我們生產出來交由他們根據需要去切割。” 
    對于彩色濾光片未來的市場前景，南玻偉光有關人士表示，“目前彩色濾光片的意向性訂單已經遠遠超過了一線的生產能力，光是提供生產線的日本廠商就包銷了其中的50％，而且深圳本地的電子產業、液晶產業對彩色濾光片的需求巨大，生產手機彩屏的深天馬就是我們的下游客戶。” 
    李濤表示，彩色濾光片的訂單已經排到了2005年，市場不是問題，同時，李濤也肯定了日本廠商包銷部分產品的說法，但對具體包銷比例未作肯定。 
    南玻彩色濾光片非常大尺寸為400mm×500mm，厚度為0.4mm-1.1mm。南玻高層表示，“我們目前的技術只能允許我們生產這樣尺寸的產品，筆記本電腦、液晶電視好是好，可投入資金巨大，不是我們現在能夠或者應該做的，當然，在我們的技術積累到一定程度之時，大尺寸的項目還是要上的。” 吳戰峰認為，這種定位比較務實，而且思路清晰，目前僅深圳一個地區的市場就需求巨大。 
    中國光學光電子行業協會液晶分會預測，由于電子信息產業持續增長，同時外商投入資金大量涌入，大陸的液晶面板供應能力在2004年將增長15％-20%。目前大陸地區約有八十余家液晶面板生產企業，其中華南地區就有將近50家， 液晶產業群已逐步形成。 
    除此之外，深圳有著廣闊的下游應用產品市場，國內液晶顯示器產量占大部分國家產量的50%以上，很多顯示器廠商就集中在深圳周邊地區。深圳還聚集了TCL、康佳、創維等中國的消費電子巨頭。在一些新興領域，如車載液晶顯示器，生產廠家70%-80%在廣東，深圳又占廣東的70％-80%，都是以小尺寸液晶為主。 
    由于彩色濾光片運輸成本很高，目前基本上是每個液晶面板廠周圍都有相對應的上下游廠家，就地取材成為南玻的一大優勢，深圳及廣東其他地區的下游廠商對彩色濾光片的需求就足以支撐南玻整條生產線，也正是基于此，南玻決定投入資金彩色濾光片二線。 
    南玻偉光方面認為，在市場細分中TN、STN、TFT液晶面板產品之間無法被相互取代，南玻以前在小面板的TN及STN上有不錯的成績，有相當大的市場。如TN可應用在時鐘、儀表等產品，STN技術可應用在信息技術產品，TFT則主要用于大尺寸顯示產品。 
    “目前，手持設備和車載設備上，STN（CSTN）仍是主流，雖然反應速度比TFT慢，不過在小尺寸產品上表現差異不大。與TFT相比，STN（CSTN）具備量身定做以及供貨迅速的優點。以開模成本計算，TFT的成本約在100萬美元和9個月的時間，而CSTN則只需10萬美元和不到3個月的時間，因此，我們對產品前景很樂觀。”南玻偉光人士表示。 
    消化成本上漲壓力 
    南玻主要收入和利潤仍來源于浮法玻璃、建筑工程玻璃、汽車玻璃等傳統玻璃業務，半年報顯示，三大玻璃業務主營收入占公司總主營收入的70.93％，而這三塊業務所處行業恰恰是上半年受宏觀調控沖擊比較明顯的幾個行業，增速放緩，同時，生產玻璃的原材料卻在不斷的上漲。 
    目前，生產玻璃原材料主要包括以下幾塊：重油、純堿、石英砂以及人工等其他費用，所占比例分別大約為35％、25％、10％和30％。 
    重油和純堿所占比例合計達60％，這兩者的價格基本決定了南玻玻璃產品成本的升降趨勢。重油價格與貨品價格趨于一致，年內以來上升很快，價格上漲20％左右，純堿去年以來也上漲20％。綜合起來，南玻玻璃成本約上漲了10％左右。然而，南玻中報顯示，上半年主營業務收入增長52.28％，主營業務成本只上漲了47.44％，成本的上漲幅度低于收入的上漲幅度，南玻似乎并未受到成本上漲的壓力。 
    分析師認為，今年山東海化60萬噸級純堿擴建項目加上浙江玻璃公司180萬噸級純堿項目相繼投產，純堿價格下半年有望回落。石英砂則因為南玻在海南有自己的開采場，至少20年內還可以按需開采，價格不會出現太大的波動。 
    吳戰峰認為，南玻產品種類眾多，每種產品的原材料比例并不相同，只能從總體毛利率來看，而南玻總體毛利率是比較高的，在30％以上，這么高的毛利率完全有能力消化成本上漲的壓力。 
    李濤表示，上半年公司主要玻璃產品價格與去年下半年基本持平，但同比去年上半年卻是上升的，同時銷售量同比大幅增長。反映在中報中，就是玻璃產品主營業務收入同比增長44.34％，毛利率也提高了近2個百分點，達到40.28％。 
    李濤認為，公司銷售的增長幅度和較高的毛利率完全可以消化成本上漲的壓力，雖然今后可能隨著貨品和純堿價格的上漲而導致成本繼續提高，但南玻依靠管理水平和中高等產品較高的毛利率可以降低成本上漲的影響。 
    宏觀調控影響不大 
    南玻方面透露，除了天津工程玻璃、彩色濾光片一線項目已分別于今年3月、8月正式投產外，汽車玻璃三期生產線項目已進入設備安裝調試階段，預計也將于8月份正式投產；廣州南玻特種玻璃生產線項目的建設正在按計劃進行，預計2004年底以前靠前條浮法線可順利點火，2005年一季度第二條浮法線點火；成都南玻玻璃工業基地項目正在前期準備階段。 
    而建筑工程、汽車均屬上半年宏觀調控的主要影響對象，新項目投產之時，正處于行業景氣下降之時，行業大環境對雄心勃勃的南玻似乎并不有利。 
    “每個行業都有周期，都會出現波動的，如果從稍長期來看，現在的短期波動不算什么。”吳戰峰表示。 
    吳戰峰認為，南玻的產品主要定位于中高等市場，產品價格比較穩定，宏觀調控的影響對南玻業務影響較小。他同時預計，三季度末，由于大型基建項目的減少，對公司業務將會產生負面影響，但吳戰峰認為，從長期的角度看，南玻浮法玻璃和工程玻璃業務規模的擴張依然會帶來收入和利潤的大幅增長。 
    南玻在廣州新建的兩條浮法玻璃生產線前景仍可看好，吳戰峰認為，廣東省內高等浮法玻璃月需求量在22萬噸左右，但省內企業僅能生產5萬噸，其余部分需靠從外地運入。雖然廣東地區在建、擬建生產線達13條，合計生產能力20萬噸/月，但由于這些項目仍大多處于項目立項階段，在短期內不會對玻璃市場有實質性的影響。而且，在建和擬建的項目隨著時間的推移還有可能變更，更重要的是南玻的產品和其他生產線有差異性，產品所處的不同檔次足以保障南玻的市場份額。 
    李濤對廣州浮法玻璃生產線充滿信心，她表示，宏觀調控對公司所處的相關行業影響是整體性的，但由于每個公司的產品結構不同，所受沖擊也不同。南玻的產品結構一向集中在中高等市場，這類產品大部分需要依賴進口，國內需求量又比非常大，宏觀調控對公司的產品基本沒有影響。 
    吳戰峰認為，南玻是目前國內玻璃行業工藝水平和管理水平較高的一家公司。他舉例說，同樣從國外進口一條生產線，南玻憑借其工藝水平和管理水平就可以把成本降到較低，而成品率和質量卻可以做到較好，這是其他玻璃企業模仿不來的。而且，南玻玻璃產品并不集中在汽車或者建筑一個領域，而是分散在多個領域，每個領域都可以做的比較好，可以有效規避單個行業周期性波動帶來的風險，這是福耀玻璃等所不及的。 
    而對于汽車玻璃業務，吳戰峰認為受宏觀調控影響非常大。他認為，由于南玻的汽車玻璃主要集中在非主流的市場，受國內汽車行業產能增速放緩，整車廠商向上游廠商壓價影響，南玻汽車玻璃業務擴張速度將會減緩，但由于汽車玻璃業務占主營收入和利潤的比例均在 10 ％左右，對主營業務的影響較小。（記者 李恒春/經濟權益憑證市場周刊）