【中玻網】信義玻璃近期公布的2019年中期業績顯示，上半年收入74.5億港元，同比減少3.8%，但公司凈利潤卻增長5.8%達21.2億。

　　浮法玻璃占公司收入約一半，其價格波動對公司收入和毛利影響非常大，自年頭高點起半年來價格逐步回落，導致公司的收入和毛利承壓。經計算，上半年公司浮法玻璃毛利率只有28%，與去年同期下滑5-6個百分點，也比去年下半年下滑3個百分點左右。雖然期內公司的汽車玻璃和建筑玻璃毛利率表現強勁，但也只是抵消了浮法玻璃部分毛利率非常大下滑的影響，使公司整體盈利能力下降。

　　期間，公司通過出售其聯營公司信義光能部分股權，獲得盈利4.9億元，同時又通過聯營公司權益攤薄計算盈利1.5億，兩項共獲得非經常性盈利約6.4億元。若撇除該非經常性收益，公司期內實際盈利14.8億，同比去年20億則下降約25%。

　　在建筑玻璃和汽車玻璃表現較穩定的情況下，浮法玻璃及其價格走向將決定公司未來的盈利情況，因此我們特意對此作了一番研究。

　　從供需關系的角度來看，供給端根據初步測算，上半年浮法玻璃平均日熔量約15.8萬噸左右，與去年上半年基本持平，說明上半年產量大致同比持平，浮法玻璃價格下滑主要是需求不足造成。同時，2018年下半年行業產量增加，工廠和貿易商備貨增加，導致了庫存偏高。

　　需求端方面，建筑玻璃方面，若按12-18個月前開工數據來看，2017年下半年，開工數據有所轉弱，無論是同比還是環比2017年上半年都有所下降，這可能是造成需求不足的一個原因。同時，我們看2019年上半年竣工數據，同比下滑12.7%，表現也是較差。綜合兩者我們覺得2019年上半年房屋建筑偏弱勢，這可能是造成建筑玻璃需求減弱的原因。汽車玻璃方面，暨2018年汽車銷量出現了多年以來的初次負增長后，2019年上半年汽車銷量出現更大的雙位數下滑，汽車玻璃需求則呈現明顯的弱勢行情。因此無論是建筑，還是汽車，在需求均弱勢的情況下，浮法玻璃的價錢出現一定下滑。

　　2019年中期，信義玻璃庫存23億，同比2018中期增長約15%，在收入下降情況下，庫存情況依然增加，進一步反映下游需求偏弱。

　　那么未來是否有改善的空間呢？建筑玻璃方面，由于2018年-2019年上半年新開工數據依然保持較高的水平，2020年至2021年建筑玻璃需求有望得到改善，同時，我們看到房地產企業到位資金今年上半年繼續保持較好增長，在今年土地購置開始出現非常大下滑的情況下，資金有望更多用于施工，改善施工資金面，加快竣工節奏，預計未來1-2年，在地產企業資金面沒有大變動情況下，竣工面積有望持續改善，因此未來1-2年建筑玻璃的需求會有一定的改善。汽車玻璃方面，汽車銷量2018年低單位數下滑，2019上半年下滑12.4%，全年大概率也是低雙位數或高個位數下滑，明年是否會反彈不好說，但我們初步判斷不會有明顯反彈，繼續維持弱勢，低個位數的正負增長可能性較高，因此未來半年至1年，汽車玻璃需求會繼續維持較弱態勢。

　　由于公司建筑客戶占7成，占比更高，因此建筑玻璃需求的改善疊加汽車玻璃需求的疲弱，我們綜合判斷未來1-2年浮法玻璃的總體需求較過去1年（2018下半年-2019上半年）輕微改善，不會明顯減弱。