庫存再創新高，去庫存難度偏大

　　玻璃行業庫存與大多數工業品相同，具有明顯的季節性特征。春節前后的一個半月是庫存快速積累階段；節后四十五天至五月底下游逐步復工，迎來小旺季，該階段庫存以下降為主；六七月份南方降雨、北方農忙是下游需求平淡期，庫存通常會再次積累；八月開始下游備貨到十月旺季結束，庫存以快速削減為主；11月進入冬季再次累庫。

　　通常情況下玻璃行業一年要經歷兩個旺季與兩個淡季。在不同年份的供需形勢下，淡旺季的長短也會有非常大變化。回顧過去五年，2014年與2015年供應增速大于需求增速，是玻璃重心下移的兩年，在季節性上表現為旺季短淡季長，即旺季去庫存速度緩慢且持續時間短，大部分時間屬于消費淡季。2016年與2017年是供應收縮、需求擴張的兩年，全年表現為旺季長淡季短，春節之后的小旺季庫存就出現了快速削減的現象，六七月份和臨近年末的淡季也可維持產銷平衡，僅在春節前后又庫存積累積現象出現。

　　圖7：要點八省生產企業庫存情況

　　2018上半年玻璃庫存持續走高，除5月末下游需求有轉好跡象之外，大部分時間處于企業累庫，這與2016、2017年行業低庫存狀態形成明顯反差，與2014年的庫存積累狀況相似。截止6月中旬，國內要點監測省份生產商庫存總量為3582萬重量箱，同比增加914萬重量箱，增幅34.28%。

　　從供需形勢上看，上半年供應端恢復性增長,而下游房地產竣工環節出現明顯走弱，舒緩了節后玻璃需求，貿易環節隨采隨用，補庫意愿不高。直到5月中旬生產企業不得不大幅降價清理庫。對于未來半年庫存形勢依然嚴峻，不僅是庫存水平處于高位，玻璃產業結構性過剩格局繼續存在。在中高利潤下，供給端復產節奏并未減弱，同時竣工需求在地產調控政策下難有爆發式增長。預計在8、9月份有庫存削減之外，大多時間以累庫為主。

　　地產數據嚴重分化，玻璃需求不樂觀

　　1-5月固定資產投入資金中，制造業投入資金增速仍處低位，基建投入資金增速大幅下滑，房地產投入資金增速高位持平,房地產投入資金仍然是固定投入資金中的托底選項。

　　統計局發布的2018年1-5月房地產運行數據中，房地產開發投入資金同比名義增長10.2%；房地產土地購置面積同比增長2.1%；房屋新開工面積同比增長10.8%；房屋施工面積同比增長2.0%；房屋竣工面積同比下降10.1%；商品房銷售面積同比增長2.9%；房地產開發企業到位資金同比增長5.1%。

　　在房地產行業主要經濟數據中，房地產開發投入資金高位運行，新開工面積觸底回升，銷售面積、施工面積、企業到位資金處于下滑趨勢，但具有一定韌性，地產竣工面大幅下滑。在房地產持續調控背景下多個指標間出現明顯分化。

　　玻璃作為房地產末期建材與房地產竣工面積關系密切。除此之外，與玻璃需求相關性較高的指標還有銷售面積與新開工面積。其中銷售面積指標優異性很強，銷售面積直接影響到房地產企業的資金狀況，從而影響到地產新開工、施工與竣工的節奏，終會傳導至玻璃需求。一般情況下銷售面積累積同比增速優異玻璃需求9個月左右。從圖8中可以看出自2016年初銷售增速開始見頂，三季度玻璃現貨價格也曾出現沖高回落的頂部特征，不過2017年玻璃供給端大幅收縮促使現貨價格再創新高。截止目前，地產銷售面積增速處下行趨勢，預示玻璃需求仍位于下行階段。

　　圖8：地產銷售面積累積同比與玻璃價格相關性

　　圖9：30大中城市商品房成交面積

　　從30大中城市商品房成交面積來看，自2016年達到頂峰之后，成交峰值逐步下移，當前房地產成交水平已處于近年來低位。房地產企業資金周轉不容樂觀，房屋施工節奏出現放緩，新開工、竣工面積增速開始背離并逐步擴大。