要點提示：

      玻璃基本面：春節前后玻璃產能保持穩定，節后產線庫存快速累積。下游需求啟動預期下，廠家挺價動作頻頻。貨物盤面連續上行后，存在回調壓力。在產線庫存快速累積的當下，3月下游需求恢復的力度有待驗證，現貨挺價的可持續性存疑。

      預計3月價格運行區間為[1300,1400]。產線庫存快速攀升，成為壓制玻璃上行的重要力量。要點關注下游開工帶來的需求釋放強度，產線庫存成為重要的觀測標的。關注盤面調整至1300附近時的逢低買入機會。

      推薦指數：三顆星。

      風險點：房地產需求大幅走弱，下游需求恢復不及預期等。

      一、2019年初以來行情回顧

      年初以來玻璃貨物盤面震蕩攀升，出廠價格高位波動持平。需求遞延預期發生反應下貨物盤面走出趨勢性上漲行情;出廠價表現較弱，總體保持高位持平。

      基差波動走弱，3月存在走強預期。貨物價格的攀升向現貨的傳導過程暫未充分顯現，前期基差波動走弱;3月隨著下游需求恢復，現貨價格攀升后，基差存在走強預期(見圖1-3及圖1-4)。

      玻璃現貨價格或擺脫震蕩走勢。2018年4月初高點以來，玻璃現貨價格總體維持弱勢調整走勢;進入2019年后跌勢減緩，但仍未擺脫震蕩。預計3月份玻璃現貨價格有進一步上行空間。

      二、基本面分析

      (一)在產產能春節前后保持穩定

      玻璃產能在前兩個月保持穩定，沒有進一步的增減變動(圖2-1)。實際在產產能在1月上中旬有所回落，然后到2月下旬保持持平(圖2-2)。年初以來玻璃產能利用率整體處于低位，顯示玻璃供給有進一步釋放空間，下游需求好轉后供給可以快速予以滿足(圖2-3)。值得注意的是，玻璃行業技改推進迅速。新月度產量看，2018年12月在產產能維持低位的同時，玻璃產量卻創出歷史新高(圖2-4);后期隨著下游需求的回升，供給恢復響應的幅度或超出預期。

      (二)燃煤玻璃產線利潤有所上揚

      燃煤玻璃產線相對其他燃料產線具有成本優勢，在價格較端低位的2015年年中，仍能保持利潤大于零。進入2019年后，玻璃產線利潤從200元/噸左右回升至接近300元;而天然氣(管道氣)產線虧損幅度亦有所降低。目前價格和利潤水平下，燃煤產線傾向于將開工率維持高位;產暖季過后，若天然氣價格進一步下降，天然氣產線復產的窗口也將逐步打開。當前產能利用率處于偏低位置，利潤水平上移后，產能利用率有進一步攀升空間。

      (三)玻璃出口量有所恢復

      國內浮法玻璃進口量較少，未形成統計信息。新數據顯示，2018年11月和12月出口量明顯增加，其中11月月度出口量創出當年新高(圖2-7)。隨著貿易爭端的告一段落，出口量回升態勢利好玻璃需求。

      (四)新屋開工面積持續高位汽車下鄉預期啟動終端消費仍有支撐

      2018年玻璃銷量與2017年基本持平，月份間有所波動(圖2-8)。隨著11月玻璃價格的明顯回落，產銷率迅速得到提升(圖2-9)。隨著開發商進入補庫階段，2018年新屋開工面積有非常大幅度增長，預期2019年陸續竣工，玻璃需求將集中顯現，建筑行業玻璃用量將對玻璃需求形成明顯支撐(圖2-10);11月和12月連續兩個月新屋開工面積同比增長超20%，為玻璃需求回升打下堅實的基礎。

      新屋開工面積繼續保持高增長，有解釋說盡管銷售面積開始放緩，但考慮到房產企業的低庫存有補庫需求，房屋開工面積短期并不會有明顯下行，這意味著建筑玻璃的高需求可能貫穿2019年全年;另外房地產市場因城施策由點到面，有從較度高壓狀況松綁跡象，建筑玻璃需求存在進一步上升可能。

      面對汽車消費的低迷，國家發改委等10部門聯合發布《進一步優化供給推動消費平穩增長促進形成強大國內市場的實施方案(2019年)》(以下簡稱《方案》)。《方案》在農村居民購車、新能源汽車、小排量汽車二手車交易等多個方面推出促進消費的措施。為促進農村汽車更新換代，將對農村居民報廢三輪車，購買3.5噸及以下貨車或1.6升及以下排量乘用車給予適當補貼，這一表述被視為繼2009年之后新一輪的“汽車下鄉”。盡管有關部門還未啟動具體措施，但已有車企推出補貼，希望借此機會提振銷量。汽車下鄉啟動后，玻璃需求的回升將再添助力。

　　(五)產線庫存超預期攀升不利于現貨價格連續走高

　　元旦過后，廠家降價去庫存政策有所奏效，產線庫存在春節前溫和上揚;春節過后，產線庫存快速累積，大幅超出預期，廠家的挺價動作加劇了產線庫存累積情況(圖2-12)。產線庫存累積部分體現了企業對下游需求的看好。但同時值得注意的是，由于前期一致看漲預期，產線和社會庫存大量累積，遠超往年同期水平，高庫存將壓制玻璃接下來的市場表現(圖2-13)。

　　三、3月行情邏輯預測與操作建議

　　3月玻璃現貨價格將維持震蕩偏強走勢。基本面分析得知，2018年房地產開工面積為五年新高;高開工時間延后半年至一年，對應著建筑玻璃在2019年的高需求;2019年至少一季度和二季度玻璃需求會保持堅挺。房地產限制有望逐步解綁，汽車下鄉政策預期啟動，利好玻璃需求。玻璃的供應是市場化的，新增產能的釋放和開工率的提升空間可觀;產線庫存累積速度遠超市場預期，不利于玻璃價格持續攀升。

　　預計價格運行區間為[1300,1400]，迫近1300后逢低買入。產線庫存處于歷史高位，成為壓制玻璃上行的重要力量;玻璃難以走出單邊上揚行情。