A 現貨挺價難以提振市場

      從長周期來看，玻璃現貨價格重心自2015年以來逐步上移，一方面是在環保壓力下，原料價格提高，企業運營成本大幅抬升；另一方面近幾年房地產市場異常火爆，玻璃需求面轉好。平板玻璃雖然是工業品，但因其需求與房地產市場息息相關，其價格呈現較為明顯的季節性特征。一般來說，因春節假期影響，下游建筑施工幾乎停滯，玻璃廠家的不間斷生產導致一季度會不斷累庫，從而壓制市場價格。

      不過，從近兩年市場走勢來看，盡管春節期間季節性累庫仍存，但受供給端影響，玻璃現貨價格異常強勢。2017年11月，沙河多條生產線因環保不達標被關停，供給端的集中減少促使此后的玻璃價格一路走高，2018年春節之后不少區域玻璃現貨價格甚至創出近年來的高位。今年春節前后的玻璃市場依然表現不俗，冷修產能的大幅度增加引發下游貿易商的擔憂情緒，提振了其囤貨積較性。2018年11—12月平板玻璃產銷平均可達到106％，加工廠也大幅增加了自身的庫存儲備。春節后各地行業會議頻頻召開，玻璃價格再次普漲10—20元/噸。

      表為春節期間玻璃廠家庫存變化情況（單位：萬重量箱）

      不過，我們發現今年春節前玻璃廠家庫存大多超過往年同期水平，節后更是達到了4030萬重量箱的高位，春節期間的增量高達512萬重量箱，遠遠超過往年100萬—130萬重量箱的增量區間。春節返工后貿易商庫存依舊居高不下，對玻璃原片的采購積較性不高。此外，今年加工企業開工較晚，加上南方陰雨綿綿的天氣影響，玻璃廠家出庫速度不理想。

      截至2月末，玻璃生產企業的庫存已攀升至4241萬重量箱，創下歷史新高。當前庫存較去年同期相比增加24.8％，而同期在產產能甚至比去年減少990噸/天，玻璃生產廠家的庫存與在產產能的占比已高達4.67％。貿易商在自身庫存壓力偏大的背景下，已無更多的庫容去補貨，因此春節后的漲價潮難以得到下游市場的認可。雖然隨著天氣轉暖，建筑施工率將提升，但當前加工廠面對的更多是年前的訂單，市場一般在清明節之后才會產生今年的訂單需求，玻璃廠家去庫存任重而道遠。

      B 玻璃廠家生產利潤壓縮

      2018年由于環保檢查、廠家停車整改增加，純堿市場整體開工率大幅下滑。數據顯示，2018年堿廠月均開工率為84.90％，同比下降4.64個百分點。去年1—11月純堿工廠的月度產量均低于2017年同期，12月也僅僅同比高出1.51萬噸。總體來看，2018年1—12月純堿累計產量為2620.5萬噸，較2017年累計減少56.6萬噸。今年春節前由于平板玻璃行業冷修生產線條數增加，導致純堿近期產銷明顯下滑，即便節后價格回落300元/噸左右的空間，仍然不能有效帶動市場。據隆眾資訊統計，節后以來純堿庫存已打破60萬噸，較節前增長近1.5倍。其中，西北及華東純堿廠家庫存增較為明顯。純堿占平板玻璃玻璃生產成本的20％，市場純堿價格下滑不利于玻璃廠家提漲價格。

      圖為沙河燃煤玻璃生產利潤情況

      2018年前三季度玻璃生產企業的盈利狀況較好，燃煤薄板玻璃的毛利潤率維持在20％—30％的高位水平。受此影響，行業內生產線積較復產。2018年1—9月累計復產生產線達到16條。隨著這些生產線逐步形成市場供給，2018年10月國內在產玻璃產能達到9.45億重量箱的歷史高位。盡管從窯齡上看，不少生產線都已到期，但在高利潤驅動及耐火材料價格上漲的壓力下，廠家盡量延遲冷修或通過熱修來延長窯爐的使用周期。然而，隨著去年四季度產能增加和成本抬升，玻璃行業盈利能力下滑，促使廠家展開大面積冷修，如果行業利潤繼續下滑，更多窯爐老化的生產線將進入冷修行列。

      C 上半年供給圧力仍然明顯

      2018年8月邢臺市環保局發布的《2018年大氣綜合治理方案》要求無證企業立即停產，有證企業全年限產15％，分別對迎新、德金等企業下達限期停產通知。在此影響下，沙河鑫利玻璃二線、元華二線、迎新二線和迎新三線等累計2450噸/天的生產線被迫關停，不過相比較2017年11月沙河地區的停產規模大大減少。

      從歷年來平板玻璃產能發展來看，2005年行業內有非常大的的產能新增量，這些生產線多數在2015年之前進行放水冷修；第二輪產能發展高峰集中在2009—2014年。在環保因素和國家對平板玻璃產能的調控下，2015—2017年以來平板玻璃產能增量逐年減少，不過隨著玻璃廠家環保達標率提高，環保監管對行業供給端的影響弱化，2018年總產能再次增加0.48億重量箱。從窯爐的使用年限上來算，一般企業若選擇普通耐火材料的話，冷修周期大概在6—8年，即便中間經歷熱修維持生產，那么在8—10年內生產線也存在冷修的需求。近兩年行業內利潤偏好，2010年前后投產的生產線窯爐壽命已有所透支，預計今年將迎來集中冷修高峰。

      隨著市場利潤的回落，2018年11月以來已有13條生產線陸續進入冷修行列。據統計，這些生產線上次點火時間多數集中在2010年前后，而生產線冷修周期一般在半年以內，2018年四季度集中冷修的生產線大概率在今年上半年會復產。據中國玻璃信息網統計，目前已確定復產的有山西利虎黎城二線600噸、河北潤安建材一線700噸、信義蕪湖三線700噸及荊州億鈞二線900噸，另外還有3條生產線將在一季度末新建投產。當前市場利潤尚可，廠家或更大可能將冷修時間延至年末淡季，上半年市場供給壓力依舊存在。

      D 地產景氣度處于下行周期

      2016年年初以來國內房地產市場進入去庫存周期，近三年以來商品房待售面積下滑29.1％。尤其是三四線城市受到棚改政策的帶動，貨幣化安置比例的增加使得房屋庫存得到了有效消化，同時也成為支撐三四線房價走高的重要原因。據了解，2018年全年棚戶區新開工改造627萬套，為全年任務的107.4％。進入2019年后，棚改專項債可能難以滿足新開工項目的資金需求，目前已發布2019年棚改目標的省份均已大規模收縮，棚戶區改造對三四線城市房地產的拉動作用將減弱。

      國家統計局數據顯示，2018年全年房地產開發投入資金完成額12.03萬億元，同比增長9.5％，比2017年全年上升2.5％。2018年1—12月商品房銷售面積為17.2億平方米，同比小幅增長1.3％，顯著低于2017年同期的7.7％。從40個大中城市商品房銷售面積增速可以看出，除了一線城市因資源聚集、人口虹吸效應，銷售增速保持增長局面外，二三線城市銷售面積增速均受到舒緩。

圖為房地產數據與玻璃現貨價格

      平板玻璃下游75％面對的是房地產市場，房地產市場的景氣度決定玻璃行業的興衰。一般來說，房屋新開工和銷售均于玻璃需求半年以上，而房屋在竣工之前會下玻璃訂單，因此在不考慮供給擾動的情況下，竣工面積增速與玻璃市場的關聯度較為密切。2018年在去庫存成效顯著的背景下，房企開工節奏加快，新開工面積增速自2018年5月以來保持兩位數增長，與銷售、竣工面積累計增速呈現分化局面。不過，從市場傳導來看，房地產銷售才是核心，它決定整個房地產鏈條的發展。盡管為了引進人才，部分城市實行一定的優惠落戶政策，但仍難以帶動房地產市場的再度回暖，相反，隨著城市房價的上漲，調控政策將進一步收緊。同時，棚改貨幣化安置比率的回落，或使三四線城市銷售面積增速呈現較為明顯的下滑。房屋銷售端后市仍將承受非常大的壓力，從而影響房企資金流轉周期，帶動新開工增速放緩。后期來看，房地產降溫趨勢難以避免，未來對玻璃需求不宜過分樂觀。

       E 后市展望

圖為FG1905合約日K線

      未來環保監管依然趨嚴，不過在近兩年玻璃廠家被迫關停生產線之后，生產企業加大了環保投入，后期因環保造成的玻璃供給波動影響將比較弱。雖然2018年年底不少生產線因窯齡到期進行冷修，加上2019年之后窯齡到期生產線較多，但冷修生產線的檢修周期多在半年之內，春節前檢修的一批將在今年3月之后陸續復產，因此玻璃市場供給減少比較確定，不過實際供給縮量會隨著生產線的恢復而有所減少。如果后期利潤尚可，玻璃廠家繼續大規模檢修的可能性并不大，或再推遲至今年年底。

      由于當前玻璃生產企業面臨非常大的庫存壓力，即便春節后召開的行業會議頻頻提漲玻璃價格，但依舊難以提振市場。貿易商在自身壓力偏大、下游開工啟動較晚的背景下，更是謹慎采購，導致近期玻璃廠家產銷率基本在60％以下，由此來看未來市場累庫周期將有所延長。需求方面，在調控嚴厲和棚改收縮的大環境下，房地產市場缺乏投入資金價值，政策的邊際松綁更多是為剛需創造購房條件。后市房地產市場數據料將平穩下滑，玻璃需求端難有明顯利好。