沙河限產影響有限，地產調控加劇，維持逢高偏空思路

　　目前金九銀十的傳統旺季，現貨呈現南強北穩格局，整體出庫較好，沙河前期庫存累加，近期出庫有所好轉，庫存小幅下滑。價格方面，各區域自8月中旬以來均有非常大漲幅，這次漲價更多是廠家借成本上漲主動提價，實際下游加工訂單環比增量有限，從往年來看，價格9、10月份達到高點后開始回落，今年價格上漲持續時間有待觀察，從目前漲價表現來看，有所乏力。消息面：上周末二、三線城市調控政策加碼，上周沙河也出臺了玻璃廠家采暖季限產15%的政策，具體實施措施尚未確定。貨物盤面，價格在達到1467后走出一波下跌行情，其背后邏輯，我們認為有以下幾點：

　　1、成本大幅上漲，現貨跟漲，利潤依然高位

　　環保政策驅嚴，企業自身環保投入增加外，砂巖、白石等原材料開采受限，價格也大幅飆升。另外，成本影響較重要的因素，純堿，受環保、安全檢查等影響，供應減少、貨源緊張，庫存維持在20萬噸以下的低位水平。加上純堿生產成本增加，下游需求端平穩，純堿價格從9月份以來上漲了300-400元，相當于玻璃生產成本上漲了60-80元左右。純堿上漲進一步帶動成本重心上移，但是玻璃廠家也變相將成本上漲轉移到現貨價格上漲，所以目前利潤依然高位，吸引冷修點火復產。

　　2、沙河限產對供給端影響有限

　　沙河限產15%，首先實際執行有待進一步考察，如果真實實施，減少的產能約占全國產能2.39%，影響有限，加上目前利潤好，吸引生產線投產，據玻璃貨物網數據統計，下半年計劃冷修正產+新建點火線達8條，總計產能達2976萬重箱，相當于目前在產產能3.2%，會抵消沙河限產的影響。同時，也正是因為利潤好，達到冷修時間的生產線推遲冷修時間，年內冷修概率低。數據上，截止到目前，17年冷修了3規格萬重箱，新建了1320萬重箱，復產點火3060萬重箱，總增加產能462萬重箱，目前在產產能93984萬重箱，同比去年增加2.42%，供給處于小幅增加過程。

　　3、旺季整體庫存下滑，預期之內，下滑速度弱于去年

　　自8月中旬，貿易商開啟一輪補庫模式后，行業庫存開始下滑，目前是旺季時節，依然處于去庫存狀態，預期之內，但是下滑速度同比去年較弱，甚至像沙河地區，廠家出現旺季累庫現象，隨著國慶長期來臨，累庫壓力將進一步增加。貿易商方面，因為前期囤的貨處于成本線附近，信心受挫，當前謹慎采購為主。數據統計，截止到9月22日，廠家庫存3153萬重箱，同比去年增加84萬重箱，同比增加2.7%。

　　4、地產調控政策加大，需求下滑風險增加

　　微觀層面，下游深加工訂單環比增量有限，深加工資金緊張，承接訂單能力減弱。地產方面，調控政策進一步收緊，需求下滑風險加大。自7月份以來，地產數據開始走弱，新開工面積、銷售面積等累計同比增速逐步下滑。當月同比數據表現來看，新開工、銷售面積7月份有非常大回落，8月份小幅上漲。上半年銷售好在于三、四線帶動，但是從7月中下旬一開，三、四線銷售開始放緩，目前三、四線棚改上半年超額完成，下半年棚改力度有減弱的趨勢，而且目前部分三、四線城市庫存合理，甚至部分庫存告急，所以下半年三、四線去庫存的必要性也有所減弱。而一、二線調控政策仍在，加上去年下半年銷售基數偏高，對于今年下半年銷售有壓力。房企資金方面，8月份資金來源增速進一步下滑，銷售放緩加上目前各大銀行房貸利率上升對居民購房有舒緩作用，會進一步影響定金、預收款以及個人按揭貸款，另外房企融入資金環境緊張，房企資金來源緊縮進一步增加，對地產投入資金不利，影響后續地產開工、竣工速度。目前庫存持續下降，地產有拿地需求，但是如果后市預期改變，房企也會相應改變拿地策略，即便是拿地了之后，進一步轉化為新開工、施工節奏也會放緩。從8月份公布的土地購置面積來看，當月同比有非常大降幅，房企補庫減弱，除了資金壓力外，后市預期或有改變。

　　5、后市展望

　　綜上，成本上漲，但是我們認為成本對價格的作用，更多的體現在底部支撐方面，如果需求不好的情況下，成本上漲不具有價格傳導作用，況且目前現貨同步更漲，所以利潤依然高企。供給方面，沙河限產影響有限，利潤驅使，下半年復產產能有增加趨勢，總的供給可能不減反增。庫存方面，旺季庫存下滑，預期之內，但下滑幅度弱于去年。需求方面，三、四線去庫存實施有效，下半年去庫存必要性減弱，后續銷售發力有待驗證，而調控政策持續，加上去年下半年銷售基數大，對今年下半年銷售承壓。而銷售放緩加上目前房企貸款額度緊，資金來源緊縮對地產投入資金不利，進一步影響后續地產開工、竣工速度，目前庫存持續下降，地產有拿地需求，但是如果后市預期改變，房企也會相應改變拿地策略，即便是拿地了之后，進一步轉化為新開工、施工節奏也會放緩。操作上，01是傳統淡季，地產調控政策進一步加大，需求端下滑風險加劇，維持淡季供需弱格局判斷，目前沙河廠庫折合盤面價格為1450-1500元，貼水幅度7.9%，節前建議輕倉逢高偏空思路或者逢低止盈觀望，長期維持逢高偏空策略為主。風險點：其他地方出臺限產政策，限產措施細化；冷修線線加速冷修。