1、旺季價格表現強勢，繼續推薦水泥玻璃：旺季帶來下游需求恢復，在水泥玻璃仍然維持較低庫存水平之下，供需關系向好帶動行業景氣持續走強，9月以來全國水泥價格開啟一體上漲模式，新一輪漲價正在醞釀，進一步驗證了年初我們對于對水泥行業“淡季微幅下跌，全年高位震蕩向上，四季度才是價格高點”的景氣走勢判斷，同時玻璃漲價亦維持強勢表現；同時，行業整體供給側約束仍在增強，水泥初次推出秋季錯峰(晉冀魯豫四省初次推出秋季錯峰)、環保督查不斷趨嚴(第四輪環保督查進駐)；而臨近冬季采暖，“2+26”城面臨采暖季工業錯峰限產，近日河南省率先公布行動方案，其他區域行動方案將陸續出臺，秋冬季錯峰限產序幕即將拉開。旺季需求恢復，同時供給約束增強，我們預計后續有望看到行業景氣高位再升，建議買入水泥玻璃！推薦海螺水泥、旗濱集團、華新水泥、祁連山！

      2、重視地產補庫存，供給端約束增強趨勢下，行業配置價值明顯：從短期數據看，前8月房地產銷售整體來看仍是趨弱的態勢，但銷售面積數創歷史新高，地產去庫存進度加快，當前地產庫存處于歷史較低水平，地產商補庫存動力仍然較強，8月地產新開工有所恢復(7月單月數據擾動)，地產投入資金增速回升3個百分點。而從中期維度看，在經濟偏穩、實體低庫存背景下，我們認為供給端強約束的行業景氣將維持在高位，且旺季漲價超預期概率非常大，比如煤炭鋼鐵和水泥玻璃，新增產能嚴格管控，經過14、15年的去產能和整合，目前開工率處于高位，而庫存仍然處于歷史同期低位，旺季到來將迎非常大彈性。同時，現金流大幅改善和資本開支持續減少，提高分紅率也是趨勢。

      3、水泥

      水泥價格遍地開花，較多區域已填平淡季跌幅：本周全國水泥市場價格為333元/噸，環比大漲2.4％，價格上漲主要地區主要有華北、華東、中南和西南，幅度20-60元/噸；隨著9月需求逐漸恢復，近期全國水泥價格開啟一體上漲模式，遍地開花；根據統計，全國各主要省份均已普漲一輪，漲價幅度普遍達到30-50元/噸，且執行堅決到位，本輪水泥價格上漲幅度在較多區域已基本彌補淡季水泥價格的跌幅，接近前期價格高點，我們年初對行業景氣走勢“淡季微幅下跌，全年高位震蕩向上，四季度才是價格高點”的判斷得到進一步的驗證。同時，各地企業已經開始醞釀后續新一輪漲價，整體水泥價格將維持強勢表現。

      行業庫位運行中樞不斷下移，旺季上漲動能強勁：隨著出貨持續改善，本周全國水泥庫位水平環比明顯下降，較上周下降了1.69個百分點。市場進入旺季，水泥發貨明顯增加，當前水泥庫位比往年低10％左右、較多區域熟料明顯供給緊張，我們認為低庫位的運行狀態，對企業穩定心態、自發調節產量較為有利。當前進一步趨嚴的去產量行為將再次降低明年的行業庫存運行中樞，使得淡旺季切換時出現供需錯配的可能性更大，為價格的進一步上漲奠定基礎。

      重視水泥供給側改變的預期差：雖然相比與煤炭鋼鐵等行業較為直接的行政化手段，水泥的供給側改變顯得并不強勢，這也是目前市場普遍預期較低的核心原因。我們認為，行業盈利好、市場化程度高等都不能成為阻礙水泥供給側改變的因素；相反在各方訴求的共振下，水泥供給側改變的推進有望超市場預期，值得重視！(詳見高層度報告《詳解水泥供給側改變邏輯閉環__“控產量，去產能”，兩手都要硬！》)

      我們繼續維持2017年初對行業景氣走勢“淡季微幅下跌，全年高位震蕩向上，四季度才是價格高點”的判斷，預計后期庫存將持續回落，旺季漲價幅度將超過市場預期。當前時點繼續看好旺季到來疊加錯峰限產等“去產量”帶來的漲價行情，和中期供給側改變對水泥行業整體景氣預期帶來的提升。我們認為2017年四季度水泥的供需關系會比2016年四季度更緊，后期水泥價格仍然將有明顯上漲動力，我們認為漲價可能在三輪左右，每輪幅度在30元/噸左右，到四季度將會有多地水泥價格打破今年二季度高點。繼續推薦低估值、安全邊際高、供給側改變較受益的海螺水泥，和漲價行情中彈性大的華新水泥、祁連山；關注行業格局未來存在明顯改善預期的華北地區冀東水泥，以及東北地區亞泰集團。

      4、玻璃

      價格維持小幅上漲：本周全國白玻均價1577元，環比上周上漲13元，價格維持小幅上漲趨勢，分區域來看，整體呈現華南區域價格拉漲、華東小幅跟進、華北企穩補漲的格局。企業出庫保持良好，庫位環比繼續改善，保持相對低位。近期純堿等原材料價格上漲對玻璃成本端帶來一定壓力，我們認為在當前玻璃供需關系處于緊平衡的狀態下，玻璃企業有望通過聯動漲價來轉移上游價格上漲帶來的壓力，穩定自身盈利能力。

      需求端來看，隨著傳統旺季到來帶動需求提升，庫存相對低位下玻璃價格上漲動力充足，同時地產補庫存或將帶來需求增量；供給端來看，經過16年的高景氣，當前實際產能利用率處于近年高位，而后續產能量增加很少；同時隨著09-10年點火產線逐漸開始進入密集冷修期，帶來至少5％的實際產能減量，供給側環比繼續改善。我們認為，玻璃景氣有望從目前高位向上大幅攀升，低庫位下超預期上漲概率非常大。持續推薦旗濱集團，關注金晶科技、南玻A。

      5、建議關注區域建設板塊，如京津冀整體化等：多個要點區域建設規劃作為對未來新型城市建設的探索和示范，后續持續推進有望帶來真實需求落地。從受益程度、估值和市值綜合考慮，中長期維度看好大市值的華北水泥冀東水泥、金隅股份，中建材下屬石膏板和防水材料東方雨虹；小市值的華北瀝青貿易龍洲股份以及同屬中建材的PCCP企業國統股份等。

      6、我們從中期角度仍然維持2016年以來對建材產業趨勢的兩個判斷：供給側推動帶來的周期相關行業盈利大幅回升；以及產業資源、資金向集聚帶來的細分行業市占率持續提高、競爭力進一步增強。繼續看好海螺水泥、中國巨石、偉星新材、東方雨虹、友邦吊頂、兔寶寶等行業。