——趨勢性調整和成本變化對2017年行業發展的影響

　　2016年玻璃現貨市場整體走勢超出預期，和其他建材產品一樣，走出大幅上漲和盈利情況增加的趨勢。作為周期性商品，和房地產市場的調整波動關聯程度日益增強。國家供給側改變以及相關政策的出臺也對行業的發展起到了促進作用。對于2017年行業發展，我們持謹慎樂觀的態度。從產業周期看，經歷了2016年的快速發展之后，行業的供需情況有了一定的改善，由之前的弱平衡改變為矛盾略有增加的緊平衡狀態。從資金情況看，2017年生產企業的資金狀況將會和2016年相同，壓力相對較小。一方面有助于緩解因生產成本上漲帶來的資金壓力，另一方面也將產能退出的時間延后，是一柄雙刃劍。

　　具體數據來看，2016年11月25日中國玻璃綜合指數1070.96點，同比去年同期上漲183.91點；中國玻璃售價趨勢1076.69點，同比去年同期上漲201.66點；中國玻璃信心指數1048.02點，同比去年同期上漲112.87點。全國白玻均價1476元，同比去年上漲276元。浮法玻璃產能利用率為73.45％，同比去年上漲3.27％。在產產能93234萬重箱，同比去年增加6672萬重箱。行業庫存3138萬重箱，同比去年增加-123萬重箱。庫存天數12.28天，同比增加-1.47天。

　　2017年宏觀政策展望我們認為，短期內貨幣政策可能沒有寬松的空間，鑒于真實利率已經在經濟再通脹（尤其是房價上行）后明顯下降。2015年以來貨幣和財政寬松的累計效應足以使經濟在短期內維持相對穩健的增長。另一方面，短期通脹的走勢也不支持貨幣政策繼續寬松——預計2016四季度CPI將保持在2％左右，PPI將繼續快速上升，并且目前房價同比漲幅依然較高。

　　1、房地產

　　我們認為，目前商業銀行對個貸的支持熱情或已達到上限，受政策影響很難繼續提升，2017年可能迎來按揭貸款利率的向上拐點。因此，明年商品房銷售可能出現明顯下降。不過，企業資產負債表健康，政策目標理性，我們相信2017年并不會出現房價明顯下降。此外，由于建安成本占房價比例低，我們認為2017年開發投入資金增速仍能維持正增長。

　　我們注意到，當前商品房的資金屬性越來越強。大量居民之所以大量配置不動產，而不是大量配置債券或者股份公司憑證，其根本原因是房價持續上漲，且回撤很小，而不是因為他們那么迫切想要改善居住條件。資金屬性的強化，使得短期影響居民購房行為的因素，從居民人均居住面積，區域土地供給水平等，逐漸轉為資金成本，杠桿利用率等資金因素。房地產的資金屬性增強，也使得房價變動預期對市場影響進一步放大，商品房銷售的波動性增強。因此我們認為，2017年商品房銷售的變數很大。房地產市場的不確定性不僅來自于房屋銷售本身的高波動性，也來自于2017年之后政策的不確定性。當前，規范市場秩序的政策執行較為嚴厲，但經過幾個月的市場調整后，這些政策的執行情況又將如何？在全部范圍內，影響我國宏觀經濟變化的外部變數較多，我國的貨幣政策存在不確定性，資產價格管控的目標也有不確定性。假設當前的政策將會貫穿2017年，則我們認為2017年商品房銷售將會出現明顯的下降。

　　開發投入資金并不會隨著市場降溫而明顯下行。在2016年火熱售賣時，我們只看到了房價上漲，銷售增長，卻沒有看到開發投入資金明顯升溫。2016年四季度后市場進入了調整窗口，預計我們也看不到開發投入資金的明顯降溫。盡管較近一段時間土地購置面積負增長，但已出讓、尚未開發的土地資源較為龐大。只要企業有開發意愿，從全國范圍來看不存在無地可開發的可能性。

　　更重要的是，建安成本占房價比例很低。市場一旦進入滯銷周期，企業在短期內減少工程量的可能性很低。當建安成本占房價的比例提高時，雖然銷售不確定，但停工所可能節約的建安成本，和開工所可能帶來的銷售回款相比很少。盡管銷售回款的不確定性很大，企業也很少會停工。因此我們判斷，2017年房地產開發投入資金增速并不會出現明顯的下滑，預計仍能保持正增長。

　　2、汽車行業

　　2016年回顧：行業景氣度提升。1-9月，汽車行業總體銷售1936萬輛（+13.2％），其中，乘用車銷售1675萬輛（+14.8％），商用車銷售261萬輛（+4.0％）。2016年行業增速提升，主要受益于2016年12月31日之前1.6升及以下排量乘用車實施減半征收車輛購置稅的優惠政策。今年1-9月，1.6升以下乘用車年銷量1204萬輛，同比+21.9％，占比72.7％，較15年同期提高4.2個百分點。

　　2017年展望：行業維持高景氣，全年銷量有望增長7.2％。我們對于2017年銷量持樂觀態度，預計增速有望超越市場預期。主要由于：1）地產宏觀調控之后，出于“穩增長”的考慮，預計汽車消費政策會比較友好。汽車產業是僅次于房地產的第二大產業，是增強消費、拉動內需的重要產業；2）基于當前市場中性假設，2017年1.6升及以下購置稅減免退坡為七五折，2018年完全退出，則2017年下半年對2018年仍有提前消費。

　　3、玻璃出口

　　2016年9月份我國浮法玻璃出口113155.446噸，同比去年增加9.59％，環比上月減少18.09％；出口金額為32450975美元，同比去年減少12.19％，環比上月減少16.14％。2016年1-9月份我國浮法玻璃出口總量966511.783噸，同比去年增加7.93％；出口總金額273701086元，同比去年減少8.81％。

　　從2007年以后浮法玻璃原片出口有了比非常大幅度的減少。一方面國家出口退稅制度的調整；另一方面是全部市場需求增量有限，建筑施工的環比增長遠小于國內市場需求。再者就是隨著國內加工市場的逐漸成熟，玻璃出口的結構也發生了比非常大的變化。玻璃加工制品的出口呈現逐年上升的趨勢。經過多年的發展形成了廣州、滕州、勝芳，以及現在沙河地區幾個規模化的玻璃加工出口產業基地。出口的產品主要有家俱、家電、建材裝飾裝修，以及日用等各大系列的玻璃產品。

　　4、煤炭價格

　　自2016年年初國家推行供給側改變以來，中國煤炭行業出現了許多積較的變化，主要體現在一下方面：

　　1、價格的上漲，中國煤炭價格自2016年4月以來開始恢復性上漲，動力煤、焦煤價格皆有著巨大漲幅，截止11月20日，環渤海動力煤指數報收604元/噸，呂梁主焦煤報1400元/噸，我們判斷隨著供給側改變的持續推進，預計煤炭價格在未來一年將趨于平穩，我們判斷2017年環渤海動力煤均價將在550元/噸以上，焦煤均價將在1000元/噸以上，相比2016年均價有著比非常大的上漲。

　　2、煤炭產能有所下降，隨著供給側改變的推進，中國今年共關停了2.5億噸的產能，并將于未來三年繼續關停約2.5億噸產能，從2016年去產能的情況來看，各個省份去產能較為積較，部分省份已經提前完成任務，東部經濟發達省份未來煤礦都趨向于關閉，預計未來幾年中國煤炭產能將繼續收縮，并于2020年前后趨向穩定。

　　3、煤炭債務負擔得到了有效緩解，隨著煤價的回升，部分大型煤炭集團陸續恢復了自身的盈利能力，今年到期的公開市場債務違約量相當小，大部分煤企通過銀行授信、發行新債、相關部門補貼等方式將到期債務成功兌付，隨著煤企逐步關停虧損礦井，預計煤企將恢復自身造血功能，將逐步償還存量債務。

　　4、煤炭從業人員逐步分流，隨著供給側改變的推進，部分煤企成功將三供一業部分移交地方相關部門，并在煤企內部實行轉崗分流，預計今年煤炭從業人員將下降2-5％，成功減輕煤企負擔。

　　我們預測明年動力煤價格將呈現前高后低的態勢，但是因為有長協價的穩定作用在，我們判斷明年動力煤平均價格將超過550元/噸，相比今年提高約60-70元/噸，明年焦煤價格波動將比動力煤稍大，但均價也將在1000元/噸以上，相比今年高出100-200元/噸，

　　5、純堿價格

　　2016大部分國家的純堿產能在6595萬噸，消費量在5700萬噸左右，中國純堿產能2970萬噸，占了大部分國家產能的45％。北美純堿產能在1500萬噸，美國綠河天然堿礦資源豐富，ANSAC是大部分國家非常大的天然堿出口商，年出口量在400萬噸左右。

　　10月份之后國內純堿價格上漲駛入快車道，輕堿價格上漲50-100元/噸，重堿價格上漲100-150元/噸。11月份國內純堿價格接連大漲，在貨源持續緊張的情況下，純堿廠家2-3度漲價，純堿漲幅遠遠超過預期。11月份國內輕堿價格上漲300-400元/噸，漲幅在23.65％，重堿價格上漲200-300元/噸，漲幅在16.3％。純堿價格能夠連續上漲的原因前面已經詳細介紹過，而本月輕堿價格出現暴漲的局面，主要原因在于：

　　首先，平板玻璃對重堿用量大幅增加，重堿貨源緊張。1-10月份國內重堿產量在1036.02萬噸，同比增長2.7％，而輕堿1-10月份輕堿產量同比下降6.5％。今年下半年以來，重堿貨源持續緊張，純堿廠家長期處于欠單狀態，在這種情況下，純堿廠家壓縮輕堿產量，將重堿產能釋放到非常大值，導致輕堿產量驟降。本月華昌化工輕堿日產量僅有400噸，中海華邦輕堿日產量200噸左右。

　　其次，青海、內蒙廠家發運不暢，純堿廠家聯合推漲。因火車皮緊張，汽車運費偏高，加上雨雪天氣影響運輸，近期內蒙、青海地區純堿廠家發運不暢。價格是調節供需的一個重要手段，在貨源持續緊張的情況下，純堿廠家多次采取封單、控制接單的措施，主要維持老客戶。本月華東地區純堿廠家領漲輕堿價格，目前當地輕堿高等出廠價格已經到達1850元/噸。

　　再次，“買漲不買跌”，市場炒漲因素推波助瀾。在貨源緊張，價格大漲的情況下，市場恐慌情緒蔓延，純堿廠家積較推漲，下游用戶拿貨積較性提高。聽聞也有個別貿易商出現囤貨的情況，但因為拿貨困難，貿易商尚不具備大幅囤貨炒作的可能。

　　沿海地區玻璃廠家積較接觸美國天然堿，11月份已有3萬噸左右美國天然堿到廣東港，據悉后期仍有7萬噸左右的美國堿將陸續到港，將在一定程度上緩解重堿貨源緊張局面。

　　輕堿下游用戶反映不一，對高價純堿多有抵觸。日用玻璃用戶全年訂單平穩，生產也比較穩定。部分下游用戶產品價格得以順利傳導，如泡花堿、無水硫酸鈉，成本較終轉嫁給產業鏈下游用戶，這部分下游工廠首要任務仍是保證原料供應，維持正常生產，價格再高也只能無奈接收。但部分下游產品價格向下傳到不暢，生產成本大幅增加，有小客戶表示待產品訂單交付完之后，若持續虧損則要提前停產放假。

　　在實體經濟低迷的情況下，原料價格大漲，導致中間制成品廠家生存環境進一步惡化。此外，純堿廠家盈利情況明顯好轉，近期廠家開工負荷不斷提升，貨源供應量逐步增多。節前純堿市場將維持強勢上漲的態勢，但在價格持續大漲的情況下，節后市場承受的下行壓力也在增加。

　　6、產能增減

　　2015年下半年以來的市場恢復和轉好，造成生產企業復產積較性增加。由于目前在建變新產線數量并不多，產能增加的因素主要來自冷修生產線復產。截止到11月27日，全國共有浮法玻璃生產線353條，年產能達到12.69億重箱。其中在產生產線238條，在產產能9.38億重箱，產能利用率為73.45％，同比去年上漲3.27％。剔除停產、搬遷以及近幾年無法恢復的僵尸企業后，目前全國共有浮法玻璃生產線273條，總產能約為10.50億重箱，調整后的產能利用率為88.70％，同比增加3.93％。

　　今年以來新建生產線點火7條，新增年生產能力0.36億重箱；冷修停產生產線14條，減少年產能0.47億重箱；冷修正產生產線21條，恢復年產能0.78億重箱。增減相抵后，今年以來年生產能力增加0.67億重箱，在產產能增加幅度為7.79％。

　　對于2017年浮法玻璃生產線的增減變化，我們進行了統計和預估。由于近年來大部分新建生產線已經基本投產，后期新增生產線的壓力不大，部分在建或者擬建生產線由于企業資金狀況或者發展運營的需要，點火的意愿不強。再者國家環保監管力度的增加也是產能增減變化的主要影響因素之一。

　　據了解2017年具備冷修條件的生產線有47條生產線，年產能1.85億重箱；具備冷修正產能力的生產線15條，年生產能力0.47億重箱；新建生產線計劃點火7條，年生產能力0.32億重箱。

　　生產線是否冷修除了考慮熔窯壽命，還要考慮市場價格和生產線的資金狀況等其他因素，綜合做出決定。如果2017年市場價格表現較好，生產企業的資金狀況沒有惡化到相當的程度，以及國家環保政策沒有更加嚴格，生產企業都愿意盡量延遲生產線的使用壽命。因此我們認為停產冷修的生產線將會比較少。

　　7、產業政策

　　2016年5月18日，國務院辦公廳發布了《關于促進建材工業穩增長調結構增效益的指導意見》(國辦發[2016]34號)，指出計劃到2020年，再壓減一批水泥熟料、平板玻璃產能，產能利用率回到合理區間;水泥熟料、平板玻璃產量排名前10家企業的生產集中度達60％左右等。

　　靠前，《指導意見》是在國家實施供給側結構改變大的背景下，貫徹落實黨中點、國務院關于推進供給側結構性改變、促進工業穩增長和建設制造強國的決策部署，為推動建材工業轉型升級、健康發展而制定的。

　　第二，提出嚴控新增產能要求，比以前政策更加嚴格，從源頭上杜絕過剩行業中的新增產能，這也是未來行業健康的基礎。

　　第三，在部分地區試點成功經驗的基礎上，拓寬了錯峰生產措施的時間和空間，在季節性和區域性上對控制產能的作用更加明顯了。

　　第四，提出了在供給端改善產品結構，如:提升水泥制品，停止生產32.5等級復合硅酸鹽水泥，要點生產42.5及以上等級產品;發展高等玻璃:提高建筑節能標準，推廣應用低輻射鍍膜(Low-E)玻璃板材、真(中)空玻璃、安全玻璃、個性化幕墻、光伏光熱整體化玻璃制品，以及適應既有建筑節能改造需要的節能門窗等產品。對于兼并重組，2017年并不會有更多的進展。我們認為產業集中度的提高，還需要一定的時間。

　　國家環保政策在2017年還將貫穿始終。無論是鋼鐵、煤炭，還是水泥和玻璃行業的環保成本都將是生產企業所必須支付的。我們認為在短期內對于生產企業來講，環保成本只能增加，不會減少。這也是制約未來玻璃產能增加的一個重要因素。

　　8、價格趨勢

　　2016年以來玻璃現貨的售價趨勢出乎年初大家的意料，上漲幅度和持續時間創近年來的新高，大大增強了玻璃生產企業的盈利能力和增加產能的信心。2016年11月25日中國玻璃綜合指數1070.96點，同比去年同期上漲183.91點；中國玻璃售價趨勢1076.69點，同比去年同期上漲201.66點；中國玻璃信心指數1048.02點，同比去年同期上漲112.87點。11月25日全國白玻均價1476元，同比去年同期上漲276元，上漲幅度為23％。

　　元月份現貨市場處于銷售淡季，整體呈現南強北弱的傳統格局態勢，現貨價格波動幅度比非常大，市場信心回落。受到氣候影響，北方地區不適宜房地產建筑裝飾裝修施工，終端市場有效訂單減少；南方市場相對需求穩定，部分企業趁機增加銷售回款，價格小幅上揚。臨近月末，深加工企業停工放假，貿易商適量存貨，整體看生產企業庫存上漲較快。作為現貨市場風向標的沙河地區本月價格波動明顯，目前現貨價格和周邊市場的價格差異明顯縮小，銷售半徑快速擴大。

　　二月份現貨市場需求主要是受到春節假期影響，減少的比較多，但這也是傳統市場的表現。節前大部分生產企業都采取了一定的促銷手段，以吸引貿易商補庫存，效果一般。另外山東海化純堿生產企業由于事故而停產造成華東、華北等純堿企業價格上漲，因此生產企業降價意愿比較低。春節過后大部分生產企業紛紛提漲價格，營造良好的市場氣氛，整體看效果一般。值得注意的是，華東或者華中等地區新建生產線或者冷修正產生產線投產的需求比較強烈，對后期現貨價格穩定或者上漲有一定的不利因素。

　　三月份整體市場震蕩上行，生產企業報價略有上漲，但從區域看稍顯分化。雖然整體上行，區域上華中地區價格下行已經影響到了華南、華東和沙河地區市場價格的走勢。從供給的角度看，部分生產線冷修停產和新建生產線的增加頻頻，表明當前生產企業并非市場信心脆弱，而是要通過增加自身生產規模摧毀競爭對手。雖然當前生產企業和貿易商的整體庫存略少于去年同期水平，但從貿易商市場心態看，相對比較脆弱，不愿意增加社會庫存，以減少經營效益損失。

　　四月份現貨市場整體運行呈現北強南弱的趨勢，北方市場受到季節性氣候影響，房地產裝飾裝修對玻璃等產品的需求環比增加，深加工企業訂單較好；南方市場陰雨天氣較多，深加工企業訂單一般，而華中和華南等市場的冷修生產線點火復產數量增加造成了本區域內供給矛盾增加，市場價格下行加速。作為建筑玻璃風向標的沙河地區，本月價格表現搶眼，累計上漲幅度達到60元左右，并且生產企業和貿易商的庫存穩定下降，呈現產銷兩旺的局面。主要原因是本地區深加工企業訂單數量增加。

　　五月份現貨市場出乎月初的預測，整體呈現價漲量增的趨勢，價格呈現普漲行情，生產企業庫存也有一定幅度的下降。價格上漲的主要原因在于進入五月份以后房地產建筑裝飾裝修行業對玻璃及其制品的市場需求環比增加。值得注意的是，本月在現貨價格大幅度上漲的背景下，新建生產線投產和冷修生產線幅度的速度也在加快。

　　六月份現貨售價趨勢趨于穩定，環比五月份有一定的差距。一方面是端午節前后農忙麥收對加工企業訂單有一定的減緩作用；另一方面南方雨季汛期也不利于玻璃產品的倉儲和運輸，造成生產企業急于出庫；再者五月份華北和華東地區產能增速過快也造成了貿易商和加工企業采購趨于謹慎。

　　七月份的市場走勢穩中有升，生產企業銷售情況要好于預期，呈現價漲量增的局面，生產企業庫存減少。本月行業走勢的特點是南方地區七月中旬以后，在南北差異過大和汛期即將過去等因素作用線，市場價格快速拉升。華中地區的市場價格在長江船運恢復正常之后，也出現了一定幅度的反彈，改變了之前僵持的局面。北方地區價格小幅上漲，市場需求較好，期間由于暴雨影響一段時間內影響了公里運輸。整體看七月份市場走勢好于預期，在淡季市場需求的背景下，價格漲幅非常大。

　　八月份現貨市場整體走勢遠超之前的預期，呈現價漲量增的良好態勢，生產企業庫存也有明顯的下降。現貨價格大幅度上漲的主要原因在于生產企業的主動上漲和貿易商補庫存的積較，以及旺季市場需求的預期等等。和以往傳統旺季價格自北向南上漲的不同，今年價格上漲的源頭在于華南市場的率先大幅度上漲，華中的快速跟進。中旬華東會議之后，華東和華北地區價格也加快了跟進的步伐，對華南高企的價格有一定的支撐作用。本月中下旬之后全國價格形成良性循環價格上漲。

　　相比起八月份現貨的狂熱，九月份原本旺季的表現并不盡如人意。行情的透支和加工企業承接訂單能力不足，讓本月的行情大打折扣。華南地區生產企業價格猛漲之后，給外埠玻璃進入華南市場提供了很長時間的機會，有搬起石頭砸自己的腳的情況發生。而華南地區大幅度降價，則對華中和華東等地區市場的價格產生不利影響。再加之下旬實施的公路運輸新政，對原本脆弱的現貨市場，產生了不利的影響。生產企業庫存上漲，現貨價格大幅度回調，讓原本火熱的現貨生產企業始料不及。

　　十月份生產企業產銷情況同比去年有一定幅度的變化。市場價格同比增加幅度比非常大，但生產企業庫存環比九月份有比非常大幅度的增加，之前點火的生產線基本都已經正常生產。無論是國家統計局公布的1-9月份玻璃產量還是我們統計的在產產能增量都是比較多的。對于后期市場走勢，震蕩下行是主要趨勢。從區域看北方地區受到天氣影響，下行速度要快于南方市場。玻璃生產成本也會由于純堿價格上漲和煤炭價格上漲而有一定的增加。值得注意的是部分地區房地產裝飾裝修趕工也將增加一定的玻璃消耗量。

　　9、觀點總結

　　回顧2016年以來現貨市場走勢，“價漲量增、成本提高、效益轉好、復產較快”是整體行業的概況。之所以形成這樣的走勢，我們認為是和2015年下半年以來的需求端改善以及供給端的調整密切相關的。2015年下半年以來，財政政策和貨幣政策的調整，房地產行業的變化，以及金額匯率的調整，造成商品市場的預期和需求發生了比非常大的變化。

　　2016年以來，在去產能和需求增加等因素雙重影響下，鋼鐵、煤炭等產品價格變化，超出了大部分業內人士的預期。玻璃價格也有良好的表現。

　　對于2017年市場的走勢，我們持謹慎樂觀的態度。從產業周期看，經歷了2016年的快速發展之后，行業的供需情況有了一定的改善，由之前的弱平衡改變為矛盾略有增加。

　　國家對房地產政策的調整，對明年市場需求的持續有一定的制約作用，因此我們預計2017年房地產市場對玻璃的需求量將會有所減少。受到基數比非常大和二三線城市需求平穩等因素的影響，減少的數量并不會過多，整體呈現小幅平穩減少的過程。同時2015年以后房地產銷售情況的好轉，對后期裝飾裝修市場的玻璃需求有一定的促進作用。汽車行業和玻璃加工出口等在2017年將會呈現弱勢整理的態勢，增量并不明顯。一方面是國外需求存在一定的變化，另一方面是近期以來金額匯率的調整，也將對玻璃及其制品出口產生一定的影響。因此我們認為2017年整體市場需求將會有一定幅度的減少。

　　從供給端的角度看，2017年的整體產量將略有減少，幅度不會多。一方面新建生產線將會控制在一定的數量，在建產能增量有限；產能的增加主要來自冷修生產線的恢復；另一方面大部分2008年左右投產的生產線已經具備冷修條件，市場價格的調整將會對產能有一個擠出的作用。不過產能增減變化的主要動力，還是來自市場價格的變化和生產企業資金狀況的改善。

　　從成本端看，2017年玻璃行業生產成本將會有一定幅度的增加，呈現先高后低的趨勢。四季度以來純堿和燃料成本的增加，對玻璃生產企業經濟效益有比非常大的壓力。我們認為在明年上半年純堿和燃料的價還將維持在高位，下半年將會有所改善。

　　從價格看，2017年整體價格將高于今年的水平，呈現窄幅震蕩的格局。一方面供需矛盾呈現弱平衡狀態，另一方面生產成本的增加和經營狀況的好轉，以及資金情況的改善，都將對現貨價格有一定的支撐作用。隨著市場競爭的成熟，生產企業對減產增效的認知程度有所提高。

　　從國家產業政策看，對于去產能和提高產業集中度將會有一定的具體政策出臺，或者產生。有助于增強行業的競爭能力。同時環保政策在2017年將會更加嚴厲，也有助于產能的控制或者出清。

　　從資金情況看，2017年生產企業的資金狀況將會和2016年相同，壓力相對較小。一方面有助于緩解因生產成本上漲帶來的資金壓力，另一方面也將產能退出的時間延后，是一柄雙刃劍。

　　2017年玻璃市場的風險來自于全部市場虛擬商品價格的快速調整，國家貨幣政策的調整，對房地產政策的的嚴厲，以及區域產能的增加幅度過快等等。