在過(guò)去產(chǎn)能不足的高毛利率時(shí)代，光伏制造產(chǎn)業(yè)鏈上的每個(gè)環(huán)節(jié)都能盈利，只是每個(gè)環(huán)節(jié)的利潤(rùn)分配存在周期性變化，為了清理這個(gè)周期性，企業(yè)采取垂直整體化的模式，這樣就可以消化各環(huán)節(jié)的全部利潤(rùn)。同時(shí)，企業(yè)還能更好的管理供應(yīng)鏈，減小上游供應(yīng)受制于人的影響。　　

    但是自2011年產(chǎn)能大幅擴(kuò)張之后，產(chǎn)品供過(guò)于求，主產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格跳水，各環(huán)節(jié)盈利空間迅速縮小，此時(shí)垂直整體化的優(yōu)勢(shì)逐漸喪失。而有經(jīng)驗(yàn)化公司可以更好地享有品牌溢價(jià)和規(guī)模、技術(shù)優(yōu)勢(shì)帶來(lái)的成本優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)品性能優(yōu)勢(shì)。我們認(rèn)為，在光伏行業(yè)逐漸走向成熟的過(guò)程中，垂直整體化將不再是通用的盈利模式，有經(jīng)驗(yàn)化將是行業(yè)越發(fā)明顯的特征。
　　
　　在光伏主產(chǎn)業(yè)鏈中，多晶硅制造屬于精細(xì)化工行業(yè)，而硅片、電池與組件制造同屬于機(jī)械行業(yè)，從硅片到組件的整體化較為常見(jiàn)，其中硅片環(huán)節(jié)逐漸從整體化體系中單獨(dú)出來(lái)，尤其是單晶硅片的有經(jīng)驗(yàn)化發(fā)展顯得尤為突出。
　　
　　由于硅片環(huán)節(jié)相對(duì)較高的技術(shù)壁壘，而該環(huán)節(jié)的盈利性相對(duì)較差，部分整體化大廠開(kāi)始關(guān)閉硅片產(chǎn)能，而諸多中小企業(yè)更是變賣(mài)設(shè)備資產(chǎn)較久退出。從中小企業(yè)退出進(jìn)程來(lái)看，硅片環(huán)節(jié)在主產(chǎn)業(yè)鏈中處于優(yōu)異位置。
　　
　　由于地方保護(hù)主義等原因，國(guó)內(nèi)各行業(yè)的落后產(chǎn)能均難以退出，產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題始終困擾著中國(guó)經(jīng)濟(jì)。光伏行業(yè)當(dāng)前也面臨同樣的問(wèn)題，市場(chǎng)也一直擔(dān)心落后產(chǎn)能不退出或者死灰復(fù)燃的問(wèn)題，但我們對(duì)此持樂(lè)觀態(tài)度，并認(rèn)為產(chǎn)能退出是有路徑可循的，這包含盈利能力、準(zhǔn)入條件、融入資金能力、質(zhì)量服務(wù)四大關(guān)鍵因素。
　　
　　盈利改善扭虧可期
　　
　　產(chǎn)品價(jià)格企穩(wěn)反彈，企業(yè)產(chǎn)能利用率重返高位，毛利率回升，企業(yè)盈利改善已得到確認(rèn)。由于在產(chǎn)品銷(xiāo)售布局、產(chǎn)業(yè)鏈布局、財(cái)務(wù)狀況等方面有所差異，各企業(yè)盈利改善的幅度和速度各有不同。國(guó)內(nèi)利好政策出臺(tái)之后，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)將大規(guī)模啟動(dòng)，行業(yè)復(fù)蘇與企業(yè)盈利改善的進(jìn)程有望加速。
　　
　　2012年在行業(yè)處于低谷之際，不僅中小企業(yè)停產(chǎn)減產(chǎn)，一二線企業(yè)同樣降低開(kāi)工率；在2012年三季度，鮮有企業(yè)開(kāi)工率達(dá)到八成。
　　
　　2012年12月以來(lái)，行業(yè)整體需求轉(zhuǎn)暖，企業(yè)訂單增加，產(chǎn)能利用率重返高位，英利等龍頭企業(yè)目前已經(jīng)滿產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，這從各上市公司一季報(bào)的出貨量以及全年出貨計(jì)劃中均有所反映。
　　
　　從時(shí)間上來(lái)看，價(jià)格反彈比出貨量回升晚了一個(gè)月。從多晶硅到組件各產(chǎn)品價(jià)格在2013年一季度的反彈超過(guò)均10%，目前價(jià)格仍保持穩(wěn)定。
　　
　　2013年一季度行業(yè)量?jī)r(jià)齊升的局面，使得企業(yè)盈利狀況顯著好轉(zhuǎn)，這也已經(jīng)反映在企業(yè)2013年的一季報(bào)中。A股公司中，除去四季度確認(rèn)電站轉(zhuǎn)讓收入的公司之外，億晶光電(600537)、隆基股份(601012)等大部分主產(chǎn)業(yè)鏈公司毛利率均有不同幅度的提升；美股的晶澳、英利等龍頭企業(yè)的毛利率同樣明顯回升。
　　
　　我們認(rèn)為，隨著供需格局的平衡化，產(chǎn)品價(jià)格再次大幅下跌的可能性較小，而制造成本仍不斷下降，產(chǎn)品毛利率仍有望維持在上行通道之中，我們堅(jiān)定看好企業(yè)盈利改善的持續(xù)性。
　　
　　我們從行業(yè)供需格局趨于平衡、企業(yè)盈利持續(xù)改善這兩方面來(lái)判斷，行業(yè)底部已過(guò)，目前已逐步復(fù)蘇。任何一個(gè)行業(yè)的復(fù)蘇、企業(yè)盈利改善都將經(jīng)歷幾個(gè)階段：嚴(yán)重虧損減虧扭虧實(shí)現(xiàn)合理盈利，而企業(yè)目前正處于減虧階段，下一階段的扭虧為盈也并不遙遠(yuǎn)。
　　
　　行業(yè)整體復(fù)蘇，但各個(gè)企業(yè)因?yàn)楦髯缘牟町愋裕瑥?fù)蘇的步伐不盡一致，那么什么樣的企業(yè)將率先實(shí)現(xiàn)扭虧？我們認(rèn)為這與企業(yè)的戰(zhàn)略布局與財(cái)務(wù)狀況緊密相關(guān)。
　　
　　從2013年各市場(chǎng)狀況來(lái)看，布局以日本為代表的高ASP市場(chǎng)的企業(yè)，將會(huì)率先實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。