【中玻網】事件:公司公布2012年半年報,上半年公司共實現營業收入48.74億元,同比增長4.65%;營業利潤9.07億元,同比增長4.65%,其中歸屬于母公司所有者凈利潤7.38億元,同比下降7.7%。毛利率38.80%,較上年同期增加1.73個百分點,每股收益0.37元,略低于我們先前的預期。
　　
　　點評:汽車玻璃市場份額穩步增長,出口增速快于國內,利潤率提升受益原料價格下降與原片自配率提升
　　
　　汽車玻璃實現收入同比增長9.3%,浮法玻璃收入同比增長16.98%,內部抵消同比增長52.5%,從區域來看,出口15億元,同比增長11.36%,國內收入32億元,同比增長8.18%。從毛利率看,受益原材料成本下降和玻璃原片的內供比例提高,汽車玻璃毛利率同比增加0.63個百分點,浮法玻璃因產品價格下滑,毛利率下降了2.72個百分點。
　　
　　重慶萬盛汽車級薄玻璃有利于提高原片內供比例,通遼浮法線放水停產
　　
　　2011年重慶萬盛浮法玻璃靠前條生產線已經投產,有效地降低了成本,2012年4月18日重慶浮法第二條生產線點火,增強了對集團內部優異薄板汽車級浮法玻璃的供應能力.
　　
　　子公司福耀通遼因所生產的建筑用浮法玻璃市場價格下降而出現虧損。公鑒于對房地產及建筑市場的判斷,決定對通遼浮法玻璃一線于2012年7月初放水停產,并對該生產線計提資產減值準備2054萬元。
　　
　　行業景氣下滑期考驗公司運營能力,利用低成本的直接融入資金工具實現價值創造
　　
　　公司業績低于預期的主要原因:一、工資和研發投入增長過快,員工薪酬從1.19億元增長24%至1.47億元,研發投入從0.87億元增長16%至1.01億元,二、建筑級通遼線放水資產減值2054萬元。
　　
　　應收賬款和存貨周轉天數保持平穩,保證了資金流的安全,2012年2月和6月分別成功發行了6億元票面利率為5.01%和6億元3.89%的短期融入資金券。
　　
　　優化了融入資金結構,降低了資金成本。
　　
　　盈利預測與估值:公司未來3年的凈利復合增長率為15%,維持“買入”評級
　　
　　短期來看,公司處于業績改善的拐點:一方面,公司在中高等乘用車領域滲透率高達70%以上,需求端相對穩定;而成本端,與景氣度下滑非常大的建筑級浮法玻璃共用原材料價格大幅調整,公司面臨業績改善的拐點。
　　
　　我們預計公司2012、2013、2014年的每股收益分別為0.77元、0.96元、1.16元,按照2012年7月30日的收盤價7.48元計算,對應2012年、2013年、2014年的動態市盈率分為10倍、8倍和6倍,未來3年的凈利復合增長率為15%。目前公司現金流量充裕、低成本持續的融入資金能力較強、股息率高,所在市場競爭結構清晰,繼續維持“買入”的投入資金評級。
　　
　　風險提示
　　
　　1.國內乘用車銷量大幅下滑
　　
　　2.出口市場低迷,鄭州福耀、俄羅斯項目進展未按計劃進行
　　
　　3.主要原材料價格反彈