山東藥玻（600529）2004年年報符合預(yù)期，實現(xiàn)主營收入56018萬元，主營利潤20774萬元，凈利潤7566萬元，同比分別增長19.7%、16.99% 和7.78%。年度經(jīng)營現(xiàn)金流為-369.9 萬元，全年攤薄每股收益0.41元，分配預(yù)案為每10股派現(xiàn)金1元（含稅）并以公積金轉(zhuǎn)增2股。
　　銷售毛利率和利潤率有所下滑，期間費用率上升
　　2004年度，受國家宏觀調(diào)控影響，公司主要的生產(chǎn)原材料純堿和能源煤炭的成本上升明顯，其中，純堿的價格從年初的每噸950元上漲到每噸1500元左右，因此，主營成本同比上漲21.4%，超過了主營收入同比19.7%的增幅。公司通過調(diào)整主要產(chǎn)品模制瓶內(nèi)部的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和技術(shù)改造，消化新增主營成本壓力，取得了銷售毛利率仍達到37.86%、同比僅僅下滑0.89個百分點的成績，實屬不易。主營利潤率同比略微下滑0.86個百分點。期內(nèi)，管理費用有所控制，其費用率同比下降了0.38個百分點。但由于營業(yè)費用和財務(wù)費用攀升，營業(yè)費用率和財務(wù)費用率分別同比上升了0.77和1.01個百分點，故營業(yè)利潤同比僅增長了9.56%，營業(yè)利潤率同比下滑了1.9個百分點。2004年，公司的營業(yè)外收入同比減少了40%，而營業(yè)外支出大幅上漲，導(dǎo)致凈利潤增速進一步小于營業(yè)利潤的增幅，同比僅增長了7.78%，凈利潤率同比下降1.48個百分點。
　　2004年，模制瓶仍是公司主營收入和主營利潤的主要支柱，其占主營收入的比重為75.5%，占主營利潤的比重達84.3%。公司模制瓶憑借規(guī)模優(yōu)勢和多品種多規(guī)格優(yōu)勢以及單位生產(chǎn)成本優(yōu)勢，其毛利率達42.2%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，其市場占有率高達70%以上。年度內(nèi)雖受主營成本上漲壓力，但公司及時地增加了較高毛利率品種的產(chǎn)量，壓縮毛利率較低品種，使得其毛利率同比僅略微下滑0.6個百分點。
　　產(chǎn)品系列中，棕色瓶的國內(nèi)外市場開拓穩(wěn)步增長，出口產(chǎn)品已銷往泰國、韓國、菲律賓等國家，其毛利率亦較高，今后，其規(guī)模將繼續(xù)放大，規(guī)模優(yōu)勢逐漸顯現(xiàn)。而利潤率和進入壁壘均較低的管瓶、鋁塑蓋和塑料瓶等產(chǎn)品，公司均無意發(fā)展，將繼續(xù)受到壓縮。
　　子公司包頭康瑞投產(chǎn)28億多只模制瓶，利潤貢獻可期
　　山東藥玻控股99%的子公司包頭康瑞，共有3個生產(chǎn)模制瓶車間，其中，19億只產(chǎn)能的兩個車間已投產(chǎn)，產(chǎn)能9億多只的第三個車間將于今年6月份投產(chǎn)，其產(chǎn)能今后可能還會隨著戰(zhàn)略調(diào)整而擴大。康瑞公司地處我國西部產(chǎn)煤區(qū)，其煤電均享有國家優(yōu)惠，每噸煤約減少成本300元，每度電約便宜0.2元，而煤電成本約占模制瓶主營成本的20%。同時，該公司屬于高新技術(shù)開發(fā)區(qū)的高新技術(shù)企業(yè)，2004—2005年享有免征所得稅，今后享有15%的所得稅率優(yōu)惠。
　　丁基膠塞2005年實現(xiàn)1億元銷售額，充滿信心
　　國家食藥監(jiān)局2004年發(fā)布391號文，規(guī)定從2005年1月1日起，所有的藥品一律停用天然膠塞，全部換用丁基膠塞。但2005年1月12日，國家藥監(jiān)局頒發(fā)13號令，許可在天然膠塞的淘汰過程中，給予某些藥品品種半年到一年的過渡期，延緩了市場容量完全放大時限的到來，一定程度上，延后了山東藥玻公司該項產(chǎn)品市場份額和銷售目標(biāo)的實現(xiàn)。
　　公司十分看好丁基膠塞較長的產(chǎn)品壽命和市場，先后投入43%的籌集資金，建成兩期共42億只產(chǎn)能的工程，其中，Ⅰ期產(chǎn)能12億只，已經(jīng)在2004年四季度開始供貨，Ⅱ期產(chǎn)能30億只，已完成各種調(diào)試，預(yù)計四月份才能投產(chǎn)，正好與半年過渡期的產(chǎn)品供貨銜接。雖然目前，我國丁基膠塞產(chǎn)業(yè)的整體產(chǎn)能是供大于求，生產(chǎn)丁基膠塞的原材料———氯化丁基膠完全依賴進口，某些企業(yè)為了搶奪市場、不計成本地打價格戰(zhàn)，但這種局面支撐不了多久。公司認(rèn)為，目前這種局面與80年代末，當(dāng)時市場上有40多家模制瓶生產(chǎn)企業(yè)激烈競爭頗為類似，企業(yè)素質(zhì)是制勝的關(guān)鍵，公司自信憑借其產(chǎn)能非常大的規(guī)模優(yōu)勢、“瓶子+塞子”優(yōu)勢、多品種多規(guī)格優(yōu)勢和技術(shù)創(chuàng)新挖潛優(yōu)勢，較終將贏得這場競賽的較后勝利。公司預(yù)計，2005年大約能發(fā)揮30億只產(chǎn)能，實現(xiàn)1億元銷售額的目標(biāo)。氯化丁基膠的價格將在現(xiàn)行27000元/噸左右趨于平穩(wěn)，成本壓力不會加大，15%左右的毛利率和20%左右的市場份額是公司爭取實現(xiàn)的目標(biāo)。
　　生物制劑瓶生產(chǎn)，市場銷售頗為樂觀
　　公司自行研制的生物制劑瓶已經(jīng)獲得生產(chǎn)許可證書，為國內(nèi)生產(chǎn)。公司已投入籌集資金12813萬元，正在新建生物制劑模制瓶和生物制劑管制瓶，即將于今年6月左右投產(chǎn)。該產(chǎn)品廣泛用于生物制品、血漿、血液制品等領(lǐng)域，大約1—2元/只，其性價比遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過目前的同類進口產(chǎn)品，而生物制品業(yè)近年來增長較快，市場需求旺盛，預(yù)計公司該項產(chǎn)品一經(jīng)投放市場，即能產(chǎn)生不菲效益。
　　模制瓶向飲料、保持健康品、化妝品等新的應(yīng)用領(lǐng)域挺進
　　在公司正在進行的戰(zhàn)略調(diào)整中，由于28億多只藥用模制瓶移師包頭康瑞，騰挪出來的車間，公司把目光投向更為廣闊的飲料、保持健康品瓶和化妝品瓶。車間不用改造，只需更換模具，就開辟了一片新天地。公司已經(jīng)開始為這部分新拓展的市場客戶供貨。
　　公司的核心競爭力是堅持不懈地技術(shù)改造和創(chuàng)新，不僅提高了生產(chǎn)效率，而且降低了單位生產(chǎn)成本、使其低于行業(yè)平均約10%。公司的生產(chǎn)工藝中，較為關(guān)鍵的是其玻璃溶液的配方，公司視這些技術(shù)機密為企業(yè)生命，嚴(yán)格管理。今后，這些技術(shù)優(yōu)勢將持續(xù)貢獻效益。
　　綜合分析預(yù)計，公司從今年下半年起，受多項新增產(chǎn)品收入驅(qū)動，其業(yè)績增長將明顯提速。預(yù)計2005、2006年凈利潤將分別同比增長25%和35%，EPS分別為0.52元和0.71元。公司當(dāng)前的動態(tài)市盈率僅為17倍，繼續(xù)維持“強烈推薦”的短期投入資金評級。