挺進(jìn)液晶顯示器產(chǎn)業(yè)的京東方，將來(lái)可能會(huì)成為打破日本、韓國(guó)和寶島地區(qū)三足鼎立壟斷大部分國(guó)家顯示產(chǎn)業(yè)的重要力量。但在挑戰(zhàn)之前，市場(chǎng)的波動(dòng)、資金的壓力甚至上游供貨商的選址，都會(huì)對(duì)京東方未來(lái)的表現(xiàn)產(chǎn)生至關(guān)重要的影響。整合之后的京東方仍然有四大懸疑需要回答。

　　一、難以預(yù)測(cè)的市場(chǎng)波動(dòng)

　　京東方的命運(yùn)已經(jīng)與TFT-LCD市場(chǎng)緊密聯(lián)系在一起。2003年，隨著TFT-LCD價(jià)格回升，15寸TFT-LCD面板價(jià)格一度躥升至230美元，京東方收購(gòu)當(dāng)年，這一業(yè)務(wù)就帶來(lái)高達(dá)6000萬(wàn)美元的凈利潤(rùn)。將TFT-LCD業(yè)務(wù)合并到報(bào)表的京東方，2003年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收111.8 億元，比2002年同期增長(zhǎng)133.77%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.03億元，比上年同期增長(zhǎng)386.72%。

　　接著，受TFT-LCD行業(yè)周期波動(dòng)的影響，特別是隨著2004年7月以來(lái)TFT-LCD產(chǎn)品價(jià)格的大幅度下降，15寸面板價(jià)格從230美元直接下跌到145美元，加上在TFT-LCD業(yè)務(wù)投入高達(dá)4587萬(wàn)元研發(fā)費(fèi)用的攤銷(xiāo)，京東方2004年第三季度虧損達(dá)4621.85萬(wàn)元。

　　亦莊第五代生產(chǎn)線(xiàn)2005年靠前季度即將量產(chǎn)，主要生產(chǎn)17寸TFT-LCD面板，而液晶面板的價(jià)格成為這條線(xiàn)成功與否較為關(guān)鍵的因素之一。根據(jù)規(guī)劃，王東升的目標(biāo)是第五代線(xiàn)量產(chǎn)的當(dāng)年就達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)。達(dá)到這個(gè)目標(biāo)的條件是五代線(xiàn)的良品率及開(kāi)工率都達(dá)到70%以上，而且17寸屏的價(jià)格升至190美元。而實(shí)際上，17寸屏的價(jià)格現(xiàn)在只有160美元。

　　王東升所能努力的是盡可能提高良品率與開(kāi)工率的目標(biāo)。他認(rèn)為，樂(lè)觀估計(jì)，TFT-LCD的價(jià)格將在2005年2月回升，而悲觀估計(jì)要到2005年七八月份。然而，更多業(yè)界相關(guān)人士認(rèn)為，由于大量第五代甚至六代生產(chǎn)線(xiàn)的建成投產(chǎn)，這次液晶價(jià)格走出低谷的時(shí)間可能更為漫長(zhǎng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2003年大部分國(guó)家就有8條第五代面板生產(chǎn)線(xiàn)投產(chǎn)，分別為韓國(guó)LG-飛利浦2條、三星2條，寶島的友達(dá)、奇美、彩晶、廣輝各1條。而到2004年底又增加6條，其中，友達(dá)、群創(chuàng)科技各1 條五代線(xiàn)，三星、日本夏普各1條六代線(xiàn)投產(chǎn)。同時(shí)，中國(guó)內(nèi)地除了京東方外，上廣電的第五代線(xiàn)也已經(jīng)量產(chǎn)。

　　眾多廠商投入資金TFT-LCD生產(chǎn)線(xiàn)，產(chǎn)能和庫(kù)存將大幅增加，必定導(dǎo)致市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇。盡管幾乎所有的電腦廠商寒假促銷(xiāo)都在主打液晶顯示器，但如果2005年液晶產(chǎn)品(主要是液晶顯示器和液晶電視)還沒(méi)有雪崩式放量銷(xiāo)售，TFT-LCD的市場(chǎng)形勢(shì)將不容樂(lè)觀，京東方的2005年也不容樂(lè)觀。

　　二、如何渡過(guò)資金難關(guān)

　　與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，京東方太“弱小”了！不要說(shuō)與三星、LG-飛利浦相比，就是與隔海相望的“寶島五虎”相比，也不是同一重量級(jí)。即使在收購(gòu)韓國(guó)現(xiàn)代TFT之后，京東方的資產(chǎn)規(guī)模也不過(guò)是寶島友達(dá)的1/7。

　　TFT-CLD行業(yè)就像深不可測(cè)的黑洞，一旦投入就不能停止，就像嚴(yán)格要求恒溫恒濕潔凈的TFT-LCD生產(chǎn)線(xiàn)一樣，一旦開(kāi)工就不能停止。TFT-LCD行業(yè)的持續(xù)高額投入，不僅表現(xiàn)在生產(chǎn)線(xiàn)設(shè)備投入資金及正常運(yùn)作、材料采購(gòu)方面，更重要的是必須要對(duì)該行業(yè)持續(xù)投入高額的研發(fā)費(fèi)用(京東方每年的研發(fā)投入超過(guò)3000萬(wàn)美元)，以保持TFT-LCD技術(shù)一直走在前列。沒(méi)有持續(xù)資金投入，所有以前的投入資金都將很快貶值。這也是韓國(guó)現(xiàn)代集團(tuán)無(wú)力繼續(xù)投入資金而不得不放棄TFT-LCD業(yè)務(wù)較主要的原因。

　　如今京東方在不斷加強(qiáng)對(duì)TFT-LCD研發(fā)費(fèi)用持續(xù)投入資金的同時(shí)，還要擔(dān)負(fù)更多、更大的資金壓力，如果近兩年TFT-LCD業(yè)務(wù)發(fā)展不順利或者融入資金不到位，京東方不是沒(méi)有可能重蹈韓國(guó)現(xiàn)代集團(tuán)的覆轍。

　　事實(shí)上，早在收購(gòu)現(xiàn)代的TFT-LCD生產(chǎn)線(xiàn)時(shí)，所需的3.8億美元(較后實(shí)際為3.5億美元)資金就讓京東方難以承受。但京東方巧妙地運(yùn)用全部收購(gòu)慣例，通過(guò)資本杠桿進(jìn)行收購(gòu)――先是拿出自有資金6000萬(wàn)美元，通過(guò)國(guó)內(nèi)銀行貸款9000萬(wàn)美元，以籌集到的這1.5億美元在韓國(guó)投入資金成立子公司BOEHYDIS；然后以BOEHYDIS資產(chǎn)做抵押，向包括韓國(guó)外換銀行、韓國(guó)產(chǎn)業(yè)銀行等在內(nèi)的數(shù)家資金機(jī)構(gòu)借款約2億美元，較終成功完成了此次跨國(guó)收購(gòu)。

　　然而，更大的投入資金項(xiàng)目還不是收購(gòu)。亦莊第五代TFT-LCD生產(chǎn)線(xiàn)需要高達(dá)12.5億美元的投入資金，而京東方2003年全年收入僅為150億元金額，在3.8億美元收購(gòu)現(xiàn)代TFT-LCD業(yè)務(wù)以及10.5億元收購(gòu)冠捷科技之后，京東方已經(jīng)面臨很大的財(cái)務(wù)壓力。

　　2003年底，京東方的負(fù)債率已經(jīng)達(dá)到74.28%，即使在2004年增發(fā)B股后，負(fù)債率仍高達(dá)66%。盡管京東方管理層認(rèn)為負(fù)債率在安全范圍內(nèi)，但巨額負(fù)債意味著未來(lái)償債的巨大壓力，2003年京東方僅財(cái)務(wù)費(fèi)用就高達(dá)2.35億元。

　　但王東升已經(jīng)沒(méi)有退路。2003年大部分國(guó)家包括日本、韓國(guó)以及寶島地區(qū)在內(nèi)，已經(jīng)有七八條第五代和五代以上的TFT-LCD生產(chǎn)線(xiàn)已經(jīng)或即將建成，如果僅靠韓國(guó)現(xiàn)有的3.5代線(xiàn)，生存都是個(gè)問(wèn)題。

　　京東方曾想將韓國(guó)三條TFT-LCD生產(chǎn)線(xiàn)包裝在香港上市，籌資3億到4億美元。但較終因TFT-LCD市場(chǎng)行情不好，加上此舉與國(guó)內(nèi)融入資金政策并不完全相符而做了調(diào)整。

　　京東方仍然會(huì)使用資本杠桿來(lái)推動(dòng)亦莊五代線(xiàn)，所需的12.5億美元不是一次性投入，而是一邊吸收外部投入資金一邊運(yùn)作。目前負(fù)責(zé)五代線(xiàn)運(yùn)營(yíng)的北京京東方光電科技有限公司，由韓國(guó)子公司(三條TFT-LCD生產(chǎn)線(xiàn))投入資金占25%的股權(quán)，京東方集團(tuán)占75%的股權(quán)。在靠前期5億美元投入資金中，BOEHYDIS出資1.25億美元，京東方自身籌集資金約20億元金額，相關(guān)相關(guān)部門(mén)機(jī)構(gòu)委托貸款或委托出資大約10億元(這筆錢(qián)可在3～5年后歸還)。即使這樣，京東方第五代線(xiàn)的建設(shè)還有幾十億元的資金缺口，繼續(xù)融入資金迫在眉睫。

　　京東方對(duì)此還比較樂(lè)觀。通過(guò)對(duì)韓國(guó)企業(yè)的收購(gòu)，京東方增長(zhǎng)了很多資本運(yùn)作的經(jīng)驗(yàn)，第五代TFT項(xiàng)目同樣會(huì)使用資本杠桿來(lái)推動(dòng)。同時(shí)，京東方也在積較引進(jìn)全部知名的戰(zhàn)略投入資金者如日本丸紅等加盟，進(jìn)一步改善海外融入資金能力。王東升相信“靚女不愁嫁”，只要投入資金者相信京東方能真實(shí)做好五代線(xiàn)，資金并不困難。

　　此外，隨著國(guó)內(nèi)顯示器市場(chǎng)對(duì)平板顯示需求的不斷旺盛，目前對(duì)京東方感興趣的國(guó)內(nèi)外策略投入資金者并不缺乏，京東方的客戶(hù)、上游供應(yīng)商、戰(zhàn)略投入資金者等，許多人都有興趣加盟進(jìn)來(lái)。在亦莊項(xiàng)目剛剛簽約以后，康佳、TCL、長(zhǎng)虹、方正、首信、西門(mén)子等與京東方有業(yè)務(wù)關(guān)系的下游廠商都有可能與京東方探討合作的意向。

　　三、亦莊能否成為T(mén)FT產(chǎn)業(yè)鏈基地

　　2004年11月下旬，康寧總裁兼重要地位運(yùn)營(yíng)官Wendell P. Weeks參觀了正在建設(shè)中的京東方亦莊生產(chǎn)基地。在京東方專(zhuān)門(mén)為第五代TFT生產(chǎn)線(xiàn)配套企業(yè)預(yù)留的1000畝土地上，他還特意抓了一把土，放到鼻子前聞一聞，并連連說(shuō)好。

　　在整個(gè)TFT-LCD產(chǎn)業(yè)鏈中，液晶面板的主要原材料包括玻璃基板、彩膜、背光源、驅(qū)動(dòng)IC、偏光板、濾光片等，這些原材料占成本支出的60%。其中的玻璃基板較為關(guān)鍵，也是占成本比例非常大的零部件之一。在玻璃基板領(lǐng)域，京東方幾乎沒(méi)有選擇，只能使用康寧的產(chǎn)品。

　　但與投入資金第五代TFT-LCD一樣，康寧玻璃基板生產(chǎn)廠同樣投入資金巨大，而玻璃基板運(yùn)輸難度非常大，運(yùn)輸成本很高。所以，康寧玻璃基板生產(chǎn)廠一般都圍繞其客戶(hù)TFT-LCD生產(chǎn)基地興建。此次Wendell P. Weeks來(lái)華，除了參加了康寧大中華區(qū)上海總部喬遷儀式外，更重要的是對(duì)康寧在中國(guó)建玻璃基板生產(chǎn)廠的時(shí)機(jī)及選址進(jìn)行考察。

　　由于投入資金巨大，康寧在選擇投入資金玻璃基板生產(chǎn)廠時(shí)非常慎重，因?yàn)橐坏┎ＡЩ迳a(chǎn)廠建成，將可以滿(mǎn)足2條或2條以上五代線(xiàn)的生產(chǎn)需求。因此，京東方與上廣電，哪家公司未來(lái)發(fā)展?jié)摿Υ螅?jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)小，康寧就會(huì)選擇哪家。

　　對(duì)于TFT-LCD這樣的高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)，廠商都希望有一個(gè)聚合效應(yīng)，這樣不但可以降低成本，更可以進(jìn)行相互之間的技術(shù)交流。因?yàn)樯嫌螐S商在為T(mén)FT-LCD提供核心零部件的同時(shí)，也提供了相關(guān)技術(shù)。如康寧就有一些技術(shù)相關(guān)人士是專(zhuān)門(mén)為客戶(hù)提供調(diào)整生產(chǎn)流程等服務(wù)的，這種聚合效應(yīng)，會(huì)讓TFT-LCD廠商在競(jìng)爭(zhēng)中處于相對(duì)有利的位置。

　　現(xiàn)在已經(jīng)有包括LG化工等8家上游廠商進(jìn)入京東方的顯示科技園，如果康寧這種重量級(jí)的廠商也能來(lái)到亦莊，不但可以吸引更多的相關(guān)廠商進(jìn)駐，而且還有一定的“符號(hào)”意義――康寧這種建立生產(chǎn)基地非常謹(jǐn)慎的廠商，一定是對(duì)其配套的下游廠商進(jìn)行充分考察之后才會(huì)做出決定，這將為京東方打通海外融入資金渠道創(chuàng)造條件。

　　一直關(guān)注京東方發(fā)展的中關(guān)村經(jīng)濟(jì)權(quán)益憑證研究員王琦對(duì)京東方的未來(lái)非常看好。但他認(rèn)為京東方近期風(fēng)險(xiǎn)比非常大，對(duì)該股份公司憑證評(píng)級(jí)為“觀望”。他也在密切關(guān)注康寧在國(guó)內(nèi)建廠事宜，并明確表示，康寧一旦選擇在北京建立生產(chǎn)基地，他將立即對(duì)京東方評(píng)級(jí)提升為“帶有”。 四、能否保持對(duì)冠捷科技的控制權(quán)

　　2004年12月15日，飛利浦與冠捷科技簽定合作意向書(shū)，飛利浦現(xiàn)有的OEM顯示器業(yè)務(wù)的所有資產(chǎn)與資源注入冠捷科技，轉(zhuǎn)移到冠捷科技的營(yíng)業(yè)額高達(dá)20億美元，冠捷科技將超過(guò)三星，成為大部分國(guó)家非常大的電腦顯示器制造商，年產(chǎn)量高達(dá)3500萬(wàn)臺(tái)。

　　根據(jù)協(xié)議，飛利浦注入資產(chǎn)價(jià)值相當(dāng)于冠捷科技擴(kuò)大市值后的30%，冠捷科技將發(fā)行15%的新股，余額將通過(guò)發(fā)行可轉(zhuǎn)債形式支付，交易價(jià)值高達(dá)3.58億美元。

　　顯然，對(duì)冠捷科技來(lái)說(shuō)，這是其第二次騰飛的重要契機(jī)，不僅在生產(chǎn)和供應(yīng)鏈管理上因更大的經(jīng)濟(jì)規(guī)模而受益，同時(shí)也將擁有更優(yōu)異的研發(fā)能力和更廣泛的客戶(hù)資源，冠捷科技會(huì)借此加強(qiáng)在快速成長(zhǎng)的平板顯示市場(chǎng)的地位。

　　然而這項(xiàng)即將改變業(yè)界競(jìng)爭(zhēng)格局的合作，卻讓京東方喜憂(yōu)參半。冠捷科技在京東方的液晶顯示戰(zhàn)略中處于較為重要的地位。事實(shí)上，早在收購(gòu)韓國(guó)現(xiàn)代TFT-LCD業(yè)務(wù)之前，王東升就已經(jīng)設(shè)計(jì)了整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的規(guī)劃。在這個(gè)龐大的TFT項(xiàng)目中，一項(xiàng)較為重要的工作就是整合下游產(chǎn)業(yè)――收購(gòu)冠捷科技，2003年12月，京東方斥資10.5港億元收購(gòu)冠捷科技26.36%的股權(quán)，成為其靠前大股東。

　　冠捷科技主要從事顯示器產(chǎn)品的制造和銷(xiāo)售業(yè)務(wù)，其CRT顯示器銷(xiāo)量居世界第二、液晶顯示器居世界第四，并在大部分國(guó)家擁有完善的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)和市場(chǎng)開(kāi)拓能力，為國(guó)內(nèi)包括聯(lián)想、康佳等許多大企業(yè)代工生產(chǎn)。

　　但冠捷科技沒(méi)有TFT-LCD面板生產(chǎn)廠，顯示器產(chǎn)品也一直與面板大廠三星、LG處于競(jìng)爭(zhēng)地位。結(jié)盟京東方解決了冠捷LCD面板上游來(lái)源一直不暢的問(wèn)題，而冠捷科技400萬(wàn)臺(tái)液晶顯示器的產(chǎn)能也為京東方北京產(chǎn)業(yè)基地的產(chǎn)品起步找到了穩(wěn)定出口。同時(shí)，冠捷科技在香港和新加坡兩地掛牌上市的全部融入資金平臺(tái)和遍布大部分國(guó)家的營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)，都將為京東方的未來(lái)創(chuàng)造更為廣闊的運(yùn)作平臺(tái)。

　　一旦與飛利浦的合作實(shí)現(xiàn)，冠捷科技將實(shí)力大增。但較讓京東方擔(dān)憂(yōu)的是，隨著飛利浦繼續(xù)增資，京東方可能會(huì)失去對(duì)冠捷科技的控制。

　　冠捷科技發(fā)行15%新股后，京東方不得不轉(zhuǎn)讓其原帶有合資公司東方冠捷的45.21%權(quán)益給冠捷科技，以保證其在冠捷科技中大股東的位置。這樣的后果是，作為京東方較重要的子公司之一 ――東方冠捷的營(yíng)業(yè)收入將不能合并到京東方的報(bào)表，顯然這會(huì)對(duì)京東方的業(yè)績(jī)產(chǎn)生非常大影響。就在公告發(fā)布的第二天，12月16日，京東方股市情況大幅下挫，從每股7.85元，跌至7.12元跌幅為9.99%。

　　將東方冠捷置入冠捷科技之后，京東方在增發(fā)15%股權(quán)之后的冠捷科技中占有24.2%的股權(quán)，飛利浦占有15%的股權(quán)，京東方依然保持靠前大股東的位置。

　　在合作意向中，冠捷科技還將繼續(xù)增發(fā)15%的可轉(zhuǎn)債。這成為京東方不得不面臨的難題。據(jù)透露，京東方對(duì)此后冠捷科技發(fā)行的可轉(zhuǎn)債具有優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)權(quán)，飛利浦認(rèn)同并支持京東方保持冠捷科技靠前大股東地位，但業(yè)界擔(dān)心高達(dá)數(shù)億美元的債券，京東方將沒(méi)有能力繼續(xù)購(gòu)買(mǎi)。

　　飛利浦將占據(jù)冠捷科技2個(gè)董事席位，目前京東方在冠捷科技擁有3個(gè)席位。為了達(dá)成此次協(xié)議，合作雙方都做出讓步，飛利浦承諾即使擁有冠捷科技30%的股份，三年內(nèi)也將只行使15%的股權(quán)。

　　對(duì)于京東方來(lái)說(shuō)，冠捷科技靠前大股東的位置是不能放棄的。飛利浦的到來(lái)大大增強(qiáng)了冠捷科技的實(shí)力，京東方的TFT-LCD業(yè)務(wù)猶如插上翅膀；但同時(shí)飛利浦非常大地威脅著京東方大股東的地位，雖然協(xié)議為京東方贏得了時(shí)間，但未來(lái)的變化還是遙遙難知。