2004年行業(yè)業(yè)績前瞻

　　從1月12日開始,上市公司將開始披露年報,因此年報將成為1月份的非常大看點。通過對2004年三季度、半年報和2003年三季度及半年報的實證統(tǒng)計、分析和對比,我們制定了一個能夠反映上市公司各行業(yè)業(yè)績增長趨勢的指標(biāo):核心ROE(扣除非經(jīng)常性損益后的凈資產(chǎn)收益率)同比增速差值,我們簡稱其為"差異ROE"。該指標(biāo)在扣除了非經(jīng)常性損益等非經(jīng)營性因素后,綜合考慮了行業(yè)平均毛利率、費(fèi)用率、稅率等成本費(fèi)用情況,所以它能夠反映上市公司各行業(yè)資產(chǎn)盈利能力的真實情況。并且更重要的是,投入資金者能通過這個指標(biāo)的變動趨勢,觀察上市公司各行業(yè)在宏觀調(diào)控背景下的業(yè)績發(fā)展趨勢。也能以此簡單地推測出各行業(yè)在2004年全年景氣狀況,以便制定出相應(yīng)的行業(yè)投入資金策略和資產(chǎn)配置組合。

　　可以看出,宏觀調(diào)控政策對絕大多數(shù)行業(yè)景氣度產(chǎn)生的負(fù)面效應(yīng)已經(jīng)在去年三季度"初露鋒芒"。但同時也有一些非周期性行業(yè)保持了逆向增長或是復(fù)蘇態(tài)勢。

　　我們將核心ROE分為三類:

　　1、去年三季度核心ROE同比增速相比中期核心ROE同比增速出現(xiàn)明顯下降,2004年年報業(yè)績及2005年一季報必定會繼續(xù)下滑,投入資金者應(yīng)對這些行業(yè)予以堅決回避。主要有:化工行業(yè)(石化產(chǎn)品),中期的"差異ROE"指標(biāo)值高達(dá)25.79%,但三季度該指標(biāo)迅速下降為6.46%,下降接近20個百分點；農(nóng)林牧漁行業(yè)三季度"差異ROE"初次下降,出現(xiàn)行業(yè)景氣下滑征兆,指標(biāo)值為-5.20%；建筑建材行業(yè)(建筑用玻璃、水泥、建筑材料、工程建筑等)基本屬于國家限制行業(yè),受到銀行貸款受限、工業(yè)用電價格上漲等負(fù)面影響,業(yè)績增長趨勢不容樂觀,三季度"差異ROE"指標(biāo)值繼續(xù)保持下降趨勢,指標(biāo)值為-7.81%；交通運(yùn)輸設(shè)備行業(yè)(汽車)三季度"差異ROE"指標(biāo)值為-114.95%,相比中期有擴(kuò)大趨勢,建議投入資金者對汽車行業(yè)予以堅決回避；電子元器件行業(yè)三季度"差異ROE"指標(biāo)值為-319.22%,有色金屬價格上漲,導(dǎo)致產(chǎn)品毛利下降,建議投入資金者謹(jǐn)慎關(guān)注。

　　此外,還有食品飲料行業(yè)相比中期而言,三季度核心ROE差值首先出現(xiàn)負(fù)數(shù),為-228.03%。主要原因是食品飲料行業(yè)面對電力、自來水、糧食及農(nóng)副產(chǎn)品等原材料、能源上漲,并且由于大部分產(chǎn)品存在供大于求,有效消費(fèi)市場不景氣的影響,沒有及時將成本上升壓力轉(zhuǎn)嫁到消費(fèi)者頭上,比如貴州茅臺、青島啤酒等龍頭企業(yè)去年三季度毛利率同樣出現(xiàn)了下降。因此,對于該行業(yè)整體不要抱太大希望,建議投入資金者關(guān)注龍頭企業(yè),如五糧液、光明乳業(yè)等個別公司；資金服務(wù)行業(yè)(銀行、經(jīng)濟(jì)權(quán)益憑證、信托)繼中期ROE差值指標(biāo)出現(xiàn)小幅上漲外,三季度下降趨勢開始顯露,指標(biāo)值為58.82%。由于銀行業(yè)是較敏感的周期性行業(yè), 2004年年報及今年一季度報告應(yīng)該不會太好,投入資金者需加以防范。

　　2、去年三季度核心ROE同比增速相比中期核心ROE略有反彈,年報下滑勢頭會有所放慢,對這些行業(yè)保持謹(jǐn)慎關(guān)注。去年中期有色金屬行業(yè)"差異ROE"指標(biāo)值為-15.70%,三季度反彈為5.25%,主要是有色金屬價格在上半年震蕩下跌后三季度起出現(xiàn)大幅回升,比如氧化鋁價格由上半年的3700元/噸反彈到4400元/噸。但我們認(rèn)為有色金屬價格雖然短期內(nèi)會受到石油上漲、美元弱勢等因素干擾,但作為世界非常大的有色金屬需求國------我國的需求量將隨著宏觀調(diào)控的進(jìn)一步深化而減少,因此建議投入資金者對有色金屬行業(yè)整體保持觀望。有新增產(chǎn)能或新收礦產(chǎn)的有色金屬公司可能會抵御一部分將來價格下跌的負(fù)面影響,可個別關(guān)注,如中金黃金、山東黃金、錫業(yè)股份和馳宏鋅鍺等；去年中期黑色金屬行業(yè)(煉鐵、煉鋼)"差異ROE"指標(biāo)值為-15.70%,三季度反彈為8.26%,其原因也與有色金屬相類似,建議對該行業(yè)整體持觀望態(tài)度,關(guān)注龍頭公司:武鋼股份等；交通運(yùn)輸行業(yè)(航空、公路、航運(yùn)等)去年上半年由于貨品上漲,導(dǎo)致產(chǎn)品毛利下降,中期"差異ROE"指標(biāo)值為-6.77%,三季度反彈為18.90%,盈利能力有所增強(qiáng),可謹(jǐn)慎關(guān)注。

　　3、去年三季度核心ROE同比增速相比中期核心ROE同比增速上升,這些行業(yè)值得關(guān)注,也是投入資金者應(yīng)該要點關(guān)注的行業(yè)。主要有:公用事業(yè)行業(yè)(水、電、煤、氣)。雖然長期以來,由于產(chǎn)品價格受到國家相關(guān)法規(guī)限制,無法有效轉(zhuǎn)嫁上升成本,盈利能力不容樂觀,去年中期"差異ROE"指標(biāo)值為-1.68%,但三季度反彈為18.90%。這主要是從去年下半年開始,為了逐步緩解中間環(huán)節(jié)的漲價因素,中點及地方相關(guān)部門對水、電、煤氣等居民生活資料放松價格管制,建議投入資金者逢低關(guān)注水行業(yè)；還有旅游餐飲行業(yè)(景點、旅行社、酒店等),去年中期"差異ROE"指標(biāo)值為53.91%,三季度繼續(xù)大幅上升。由于該指標(biāo)數(shù)值太大,我們沒有在圖示中予以反映,該行業(yè)指標(biāo)依舊是所有正增長行業(yè)中的較高。當(dāng)然由于有2003年SARS的特殊情況,使得去年恢復(fù)增長的旅游餐飲行業(yè)業(yè)績增速特別出挑。對于該行業(yè),我們建議保持高度關(guān)注,這種成長態(tài)勢以及反周期的特性決定了該行業(yè)2004年年度報表會十分優(yōu)異。要點關(guān)注景點類公司:峨眉山、麗江旅游和黃山旅游等。

　　我們要點提示電力設(shè)備子行業(yè)的投入資金機(jī)會,這主要有以下依據(jù):中期機(jī)械設(shè)備行業(yè)(工程機(jī)械、專項使用設(shè)備)"差異ROE"指標(biāo)值為-20.60%,但三季度已開始反彈上升為127.75%。因此,我們從該指標(biāo)提前預(yù)測出電力設(shè)備行業(yè)的年度業(yè)績將會很,值得投入資金者要點關(guān)注并中線布局。