【中玻網】國內光伏玻璃龍 頭信義光能（00968-HK）率先披露了2021年半年報。數據顯示，信義光能今年上半年實現收益80.749億港元，同比增長74.7%；凈利潤30.724億港元，同比增長118.4%。

　　靚麗的半年報，加上多家投行給予的"買入"評級，信義光能股 價在8月3日大漲8.35%，刷新了今年3月份以來的新高。

　　碳中和遠景目標讓包括光伏玻璃在內的光伏產業前景一片光明，但從信義光能的半年報看，去年來整個行業一窩蜂的建設，造成行業正常發展軌跡出現短期波動，信義光能優良的業績背后也需面對未來短期內仍受產品售價下滑、光伏裝機量增速放緩等供應鏈問題產生的連鎖反應的影響。

　　信義光能在半年報中指出，未來將繼續實施成本管控、提升運營效率和開發新產品以減少行業帶來的不利影響。

　　光伏玻璃價格擾亂業績增長

　　從營收結構看，信義光能的光伏玻璃和光伏發電業務收入均取得顯著增長。其中，光伏玻璃業務今年上半年收入達65.98億港元(同比增長89.2%)，已接近2019年全年該業務的收入。

　　作為國家碳中和戰略目標實施過程中光伏產業鏈中重要的構成，光伏玻璃市場需求呈爆發式增長，市占率位居全國前列的信義光能的客戶包含了世界主要的國內外太陽能組件廠商，所以在海內外市場對光伏玻璃需求旺盛的背景下，信義光能的光伏玻璃銷量(按噸計)按年同比增長了43%，帶動了光伏玻璃業務收入的提升。

　　上述該增速明顯低于公司光伏玻璃業務的收入增速，很明顯是產品售價端推動了收入的增長。

　　實際上，2020年下半年開始，因行業裝機量爆發式增長造成光伏玻璃供需緊缺，帶動了國內光伏玻璃價格在2020年下半年上升了超過70%。今年一季度，光伏玻璃價格依然維持在高位，顯著高于去年同期的價格，因此信義光能3.2mm的背板玻璃和AR光伏玻璃等產品賣出了好價錢。

　　但進入今年二季度，隨著光伏組件成本上漲打擊了生產商的積極性，今年上半年我國光伏裝機量僅13吉瓦，只達到去年四季度裝機量的44%，新增裝機量僅完成年度目標的23%，讓市場頗為意外。下游裝機量下降，中游的光伏玻璃產量快速增長，造成的結果就是光伏玻璃自今年二季度起驟降，根據PV InfoLink數據，國內光伏玻璃3.2mm鍍膜價格已下降至7月底的約23元/㎡，處于歷史低位。

　　但從今年上半年3.2mm光伏玻璃價格來看，整體相較于去年同期仍有14%的增幅，所以成為信義光能今年上半年業績依然能實現大幅增長的原因。雖然光伏玻璃價格近幾個月來大幅下滑，但對于有規模和效率優勢的光伏玻璃企業來說仍利潤空間，近期降價只是擠壓了過高的利潤空間。

　　那么，信義光能在今年下半年還能繼續享受量價齊升的紅利嗎？

　　供需端看未來光伏玻璃價格

　　去年12月，《水泥玻璃行業產能置換實施辦法(修訂稿)》征求意見披露，放寬對光伏和汽車玻璃限制；今年7月20日，工業和信息化部發布修訂后的《水泥玻璃行業產能置換實施辦法》，正式放開光伏壓延玻璃產能置換限制，自8月1日起施行。

　　光伏玻璃作為曾經光伏產業鏈中較緊缺的產品之一，隨著8月開始產能置換限制放開，我國光伏玻璃供應量有望進一步快速提升，繼續滿足光伏組件需求。

　　盡管今年來我國光伏玻璃新增了大量的企業，但光伏玻璃屬于重資產行業，成本和技術壁壘高、建設周期長(一般為1.5-2年)，對客戶關系也有較高的要求，所以有利于頭部企業擴產。

　　信義光能、福萊特(06865.HK)和洛陽玻璃(01108.HK)等頭部企業正加緊擴充產能，根據記者統計，上述三家企業2021年計劃新增產能分別達4000d/t、5800d/t及1000d/t，其中信義光能上半年兩條日熔量各為1000噸的新太陽能玻璃生產線已投入運作，光伏玻璃總熔量已提升至11800d/t，較2020年末增加了2000d/t。

　　此外，信義光能還有另外16條新的太陽能玻璃生產線(日熔量各為1000噸)正在籌備建設，是福萊特之外產能擴張較快的企業，對其他中小企業進行新一輪"碾壓"。

　　從需求端來看，上半年是光伏裝機量的淡季，往往在下半年釋放需求，而上游的硅料價格高低對光伏組件生產商生產積極性影響較大。盡管7月硅片廠開工率依然較低，但硅料價格洽談逐漸增多，價格正隨著長單簽訂而出現下跌走勢。根據PV InfoLink資料，上周主流成交價格大多落在每公斤197-206元人民幣之間，均價約落在203元人民幣上下，能談到每公斤200元以下的訂單量開始增多。

　　這表明，產業鏈的博弈在升級，硅料價格持續松動的趨勢正在持續，大幅上漲的可能性在下降。在這種情況下，上游光伏組件生產商也陸續提升了開工率。國金證 券提到，組件開工從7月開始明顯回升，隨下半年旺季需求釋放，預計玻璃價格有望在下半年觸底小幅回升。花旗也指出，光伏玻璃售價下跌空間有限，信義光能將得益于量價齊升，因而上調了信義光能2021年-2023年凈利潤增速。

　　信義光能則在半年報中對此有較為保守的看法，半年報指，由于下游市場的需求增長仍取決于太陽能組件價格的變動及其他不同因素，以及光伏玻璃產能持續增加，公司預期將在今年下半年繼續面對具挑戰的經營環境。因此，信義玻璃提出計劃通過加強成本控制、改進生產技術及開發新產品以減少不利影響。

　　在新產品方面，信義光能計劃擴大薄片玻璃及大尺寸玻璃市場，以迎合雙面太陽能組件及大型面板市場的旺盛需求。

　　如何度過行業周期？

　　2021年伊始，由于硅料漲價、光伏裝機緩慢以及光伏玻璃產能相繼釋放等原因，成本管控差的光伏玻璃企業面臨更大的經營壓力。

　　對于頭部企業來說，成本管控能力成為衡量盈利能力的關鍵。過去幾年信義光能和福萊特早的成本優勢顯著提升，毛利率均在30%以上；南玻集團(000012.SZ)、中建材等第二梯隊企業毛利率則在15%左右。

　　在規模化優勢下，信義光能和福萊特的核心生產設備——大窯爐是拉開行業企業成本差距、提高成品率的重中之重。目前，只有這兩家企業有能力實現大窖爐的生產能力。數據顯示，日熔量1000噸的窯爐生產的玻璃產品成本較日熔量650噸的玻璃產品成本要低10%-20%。

　　資料顯示，信義光能的大窯爐產能占總產能75%，大幅降低了生產成本。大窯爐的原材料及能耗低，廢邊占比小，成品成本低，加上背靠信義集團，在原材料采購也有優勢。

　　從行業層面看，光伏玻璃有周期成長屬性，當光伏玻璃價格下行時，有成本優勢的企業仍可獲得利潤并保持擴張。

　　信義光能在半年報中稱，在2021年上半年，透過增設新太陽能玻璃生產線及升級現有設施，集團進一步提高了整體效率及生產力，同時使生產成本升幅低于原材料及能源價格的升幅。

　　所以，從短期看，信義光能將持續受到光伏玻璃價格處于低位的不利局面。但從中長期看，碳中和政策下光伏裝機量增長勢頭將維持不變，而隨著頭部光伏玻璃企業生產成本的進一步降低，行業馬太效應也將越來越明顯。