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　　4月15日消息，國內商品貨物多數上漲，液化氣、純堿、膠合板及豆一貨物漲幅優異，純堿貨物漲停，玻璃主力合約大漲逾3%。純堿工業協會公告稱，各企業降低30%負荷生產，降低純堿和氯化銨產量。

　　據經濟權益憑證時報報道，中國純堿工業協會4月14日發布純堿行業限產的通知。該通知稱，純堿生產企業自2020年4月18日至2020年10月18日期間，各企業根據本企業的純堿產能，降低30%負荷進行生產，降低純堿和氯化銨產量，減少庫存量，推動過剩產能出清，解決供需不平衡矛盾，使行業經濟運行回歸穩定，推動行業向高質量發展。

　　方正中貨物物指出，近兩年純堿產能擴增明顯，而下游需求增量弱于供給增量，堿廠純堿庫存多次上升至100萬噸上方。從國內堿廠庫存持續積累可以得知，國內堿廠產銷大多未實現產銷平衡，純堿市場高庫存下堿廠持續虧損的狀態是一種不穩定的狀態。隨著溫度的轉暖，在低利潤高庫存的壓力下，堿廠特別是虧損嚴重的落后產能集中檢修，降庫存或許是一條行之有效的方法。

　　華泰貨物指出，純堿方面，昨日純堿貨物主力05合約日盤報收1347，下跌0.44%；倉單+790至1520張，有效預報-390至453張。沙河地區重質純堿主流送到價1400-1450，低價主要是廠對廠直銷及現匯。終端下游需求延續不佳，堿廠裝置多維持生產正常。消息面上，純堿行業協會再次呼吁行業限產30%，期限6個月；此外4月底5月初，純堿裝置檢修計劃相對集中，廠家庫存壓力或有望緩解。綜合來看，目前重堿下游補庫依舊謹慎，而純堿廠家整體開工不低，廠家庫存高位反復，后期關注廠家限產計劃及實際執行情況。

　　玻璃方面，昨日玻璃主力09合約日盤報收1219，下跌0.73%；倉單0張。現貨偏弱調整為主，華中市場暫穩，主流廠庫報價維持1320，繼續補貼運費外發。沙河環保施壓，廠家及貿易商出貨承壓；華東外圍沖擊下，江蘇繼續下探；華南市場繼續下行，成交靈活。整體來看，目前國內終端需求已經基本恢復到往年同期水平，但外圍市場沖擊下，下游深加工出口訂單嚴重受阻，市場交易心態悲觀，玻璃廠家非常高庫存降到合理水平尚需時間，后期需要關注高庫存的消化情況。

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　　純堿：二季度強供應、弱需求、高庫存格局難改

　　受疫情影響，交通管制嚴格，物流運輸不暢，而純堿產區與銷區分割較為明顯，消費增速明顯下滑，成交價格持續下移，貨物市場主力合約也從1月初的1640元/噸降至3月底的1340元/噸。在疫情得到有效控制后，純堿企業提高開工率，產量逐步攀升，但需求增量有限，市場活躍度并不高，純堿價格將延續偏弱走勢。

• A 宏觀：復工復產推進融入資金整體回暖

　　2019年下半年，房企已經出現以價換量現象，尤其是三四線城市，削弱了后期銷售的韌性。2020年春節提前，導致1月銷售走弱；2月受疫情影響，房地產銷售基本停滯，單月銷售大幅下滑；3—4月，復工復產持續推進，銷售有所改善，36城整體銷量同比增速由3月的-38%回升至目前的-17%。

　　從流動性來看，3月，房企融入資金規模開始擴大，境內發債量增幅明顯。房企債券融入資金總額為1363.33億元，同比增長23.82%。其中，境內發債960.41億元，同比增長28.59%，占比為70.45%。當月，房地產信托產品成立416個，籌集資金588.16億元，環比上升69.58%。

　　隨著國內疫情的緩和，復工復產有序推進，房地產市場將繼續回暖。房地產真實需求受國外疫情的影響較小，國內經濟下行、失業率上升等因素對有效需求有一定打擊。

　　政策上，4月3日大銀行再次定向降準，同時，涉及公積金、土地市場等的支持政策也在陸續出臺，預計房地產市場供求狀況會進一步好轉。

• B 供應：開工負荷提升庫存持續累積

　　2019年，國內純堿產能為3300萬噸，同比增長4%；產量為2750萬噸，同比增長5%。受環保政策和貿易摩擦的影響，純堿需求增長乏力。截至2020年2月，玻璃行業實際產能同比基本持平，無力消化純堿新增產能，其供應嚴重過剩。

　　2020年1—2月，國內純堿產量為430.9萬噸，同比減少3.4%。1月，純堿廠家開工負荷為81%，而2月下降至77%。3月，開工負荷轉而提升，預計月度產量為230萬噸。

　　受公共衛生事件影響，1—2月，國內累積出口純堿16.87萬噸，同比減少17.99%，出口量明顯下降，尤其是湖北地區，出口萎縮幅度更大。與此同時，國內累計進口5.98萬噸，同比增長4356.21%。其中，自美國進口4.9萬噸，自土耳其進口1萬噸。

圖為純堿供需平衡情況

　　節前受備貨提振，1月，純堿廠家庫存下降10萬噸。春節期間，純堿廠家庫存出現慣性增長，疊加公共衛生事件，純堿廠家庫存創下近5年以來的新高。3月，純堿廠家開工負荷恢復正常，但下游需求低迷，純堿用量減少，純堿廠家庫存繼續攀升。

　　利潤方面，由于純堿價格持續下跌，聯堿生產僅有微利，氯堿生產處于虧損狀態，3月之后利潤才有所回升。氨堿法仍有生產利潤，企業復產意愿相對較強，且由于氯化銨價格持續走高，聯堿企業的開工意愿強于氨堿企業。

　　綜合來看，二季度計劃檢修的裝置較少，加之純堿行業產能有效利用率提高，且近期利潤好轉，產量還有上升空間，二季度純堿供應壓力仍非常大。

• C 需求：終端啟動緩慢恢復仍需時日

　　2020年1—2月，國內純堿表觀消費量為419萬噸。疫情期間，輕堿下游多數企業處于停工狀態，重堿下游則維持正常生產。輕堿下游較為分散，無機鹽、印染等領域均占一定比例，而重堿下游絕大部分對應浮法玻璃。由于平板玻璃生產較為剛性，強行減少投料會影響生產線使用壽命，故生產較難調節，疫情并未造成產能利用率的明顯下降。1—2月，平板玻璃產量為1.49億重量箱，同比增長2.3%。當期，浮法玻璃生產線產能為22.65萬噸/天，較去年同期提升0.34萬噸/天；在產15.51萬噸/天，開工負荷為68.5%。截至3月末，浮法玻璃生產線共376條，開工235條，開工負荷為62.25%，較去年同期增加1條生產線；總產能為13.59億重量箱，較去年增加0.2億重量箱。

　　純堿價格一般呈現上半年弱下半年強的特點。上半年，需求清淡，原片庫存普遍偏高。下半年，需求旺季到來，原片庫存被消化，玻璃廠家資金狀況緩解，傾向于擴大純堿庫存，價格隨之走強。由于2019年玻璃價格相對強勢，貿易商在年底大量囤貨，而2020年年初，受到疫情影響，需求遲遲未能啟動，玻璃廠原片庫存創出新高。截至2020年3月下旬，全國玻璃廠家庫存達到5200萬重量箱，居于歷史高位，較2019年同期增長17%。目前，下游深加工企業基本復工，但訂單欠佳，主要原因是房地產復工延后，終端需求啟動緩慢。房地產的復工要晚于其他行業，雖然4月終端需求預計較3月環比走強，但完全恢復到正常水平仍需時日。

　　綜合來看，雖然在房地產需求恢復以及行業利潤增厚的驅動下，玻璃產能存在進一步擴張的空間，但中期內，玻璃廠家的生產受制于自身原片庫存高企、資金吃緊等問題。后續庫存下降需要深加工企業銷售好轉、進而驅動貿易商消耗貨源才能實現。從傳導鏈條看，純堿廠家處于負反饋機制的后端。只有玻璃行業去庫存才能拉動純堿需求，但目前，純堿與玻璃產能仍然存在錯配問題。在消費淡季、廠家累庫的壓制之下，目前純堿廠家整體庫存超過140萬噸(含部分廠家外庫及港口庫存)，環比增長9.4%，同比增長405.52%。庫存有效削減之前，二季度純堿價格很難企穩反彈。

圖為純堿價格季節走勢

• D 價差：盤面快速下跌基差轉而走強

　　2020年年初，在弱需求、強供應、高庫存的三重壓力下，現貨售價趨勢悲觀，而貨物在供需預期改善的提振下，持續升水，基差低至-150元/噸。春節假期，公共衛生事件發酵，貨物下跌修正升水，同時純堿廠家裝置檢修，供應快速下滑，基差穩在-60元/噸。之后，下游陸續復工復產，現貨企業穩價消化庫存為主，但宏觀形勢消較導致貨物盤面快速下跌，基差走強至100元/噸。

　　再看純堿和玻璃的比價。純堿上市之初，玻璃處于高利潤、低庫存、深貼水狀態，而純堿面臨高開工、高庫存、高升水的壓力，二者比價為1.08。雖然后期向上修正，但受公共衛生事件影響，玻璃需求遲遲沒有啟動，部分玻璃廠家被迫開始限產，純堿庫存形勢嚴峻。另外，隨著房地產企業的復工，終端需求走強，純堿去庫存壓力大于玻璃，二者比價創出1.05的新低。

• E 展望：供應維持寬松表現弱于玻璃

　　供應方面，4月仍有進口堿進入國內市場，而國內有明確檢修計劃的廠家不多，福建耀隆化工計劃4月10日起停車檢修，實聯化工4月底有檢修計劃，具體執行情況有待進一步觀察。純堿裝置檢修時間一般在兩周左右。疫情期間降低負荷后，大量純堿裝置已有復產計劃。4月，純堿廠家開工負荷預計維持在80%—85%，去庫存進度依然緩慢。

　　需求方面，一季度國內疫情影響開工進程，建筑工地復工后，企業將逐步加快施工后端的推進，勢必帶動建材產品尤其是建筑玻璃訂單量的提升。重堿需求預計穩中有升，而輕堿需求預計疲軟，出口受海外疫情的沖擊。雖然近期廠家庫存增長速度已經放緩，但庫存仍處于高位。在庫存有效消化之前，終端用戶對上游原材料的壓價力度不減，純堿生產企業定價權削弱也將限制價格反彈幅度。

　　綜合來看，二季度，純堿市場強供應、弱需求、高庫存的格局難以改變。不過，由于近期純堿貨物價格持續下跌且幅度非常大，市場情緒釋放后，存在修正性反彈的可能。整體來說，純堿去庫存壓力大于玻璃，玻璃貨物價格表現將強于純堿，推薦多玻璃空純堿的跨品種套利策略。