【中玻網】業績環比改善，符合市場預期。公司2019上半年實現營業收入40.66億元，同比增長7.86%；歸母凈利潤5.18億元，同比下降20.91%；扣非歸母凈利潤4.61億元，同比下降20.8%。單季度來看，Q2公司實現營收22.31億元，同比增長5.65%；歸母凈利潤3.09億元，同比下降7.32%，降幅較Q1(-34.95%)大幅收窄。產銷數據方面，2019上半年公司生產玻璃5897萬重箱，同比增加715萬重箱；銷售玻璃5407萬重箱，同比增加594萬重箱。

　　毛利率降幅非常大，管理能力持續提升。2019上半年公司毛利率26.37%，同比下降5.03個百分點，主要系玻璃價格下降和原燃料價格上漲所致，其中，1-6月全行業浮法玻璃均價同比約下降6.4%，重油價格約上漲13.4%。公司2019上半年期間費用率(含研發費用)為11.65%，同比下降0.78個百分點；其中銷售費用率為1.41%，較上年下降0.19個百分點；財務費用率1.35%，較上年增加0.23個百分點；管理費用率4.68%，同比下降2.43個百分點；研發費用率4.21%，同比提升1.23個百分點。我們預計隨著旺季來臨，下游需求有望回暖，玻璃價格將有所回升，毛利率或將逐步改善。

　　轉型升級持續推進，高分紅具有吸引力。公司加快產業轉型升級，積較向節能玻璃、光電、電子玻璃等玻璃深加工產業鏈延伸。公司目前已擁有廣東河源、浙江紹興、馬來西亞節森美蘭州3個節能玻璃生產基地，同時啟動廣東節能二期擴建項目、浙江節能擴產和湖南節能項目建設；此外，郴州旗濱光電光伏玻璃項目已于2019年1月投入商業化運營，醴陵電子玻璃項目已于2019年7月下旬點火，烤窯結束后將進入聯合調試階段。公司上市以來年均現金分紅比例高達58.50%，2018年分紅比例65.5%，若2019年維持平均分紅水平，當前市值對應股息率約7%左右，具有非常大吸引力。

　　盈利預測與投入資金評級：預計2019/2020年公司歸母凈利潤為11.17/12.77億元，EPS為0.42/0.48元，參考行業水平和公司發展現狀，給予公司2019年9-10倍估值，對應合理價格區間為3.78-4.20元，維持公司“謹慎推薦”評級。

　　風險提示：房地產竣工不及預期；原燃料價格大幅上漲。