【中玻網】事件：公司發布半年報，2019H1實現營業收入40.66億元，同比增長7.86%；實現歸母凈利5.18億元，同比下降20.91%；綜合毛利率、凈利率分別為26.37%、12.75%；報告期內，生產各類玻璃產品5897萬重箱，銷售各類玻璃產品5407萬重箱。其中，二季度公司總營收22.31億元，同比增長5.63%，歸母凈利3.09億元，同比下滑7.32%。

　　價跌量增，營收保持增長。上半年玻璃行業供給保持穩定收縮態勢，1-6月冷修12條生產線，復產8條，新增2條，凈減少2條，但是由于地產竣工數據繼續下降以及海外主要經濟體增速下滑，導致國內外需求不佳，玻璃價格在高庫存的壓力下，上半年價格持續下跌，玻璃均價從年初的1606元/噸下跌至六月底的1512元/噸，降幅非常大。公司銷量有所增長，同比去年增加593萬重箱，主要是因為去年下半年產線復產以及郴州超白玻璃在年初點火，整體營收實現了增長。

　　成本端壓力減小，費用控制得當。玻璃生產的主要成本是純堿，今年上半年整體價格基本在2000元/噸以下，近期已經跌至1744元/噸，因此在上半年玻璃價格跌幅非常大的情況下，毛利率只下跌了5.03個百分點，跌幅較小；同時公司通過增資擴股控股醴陵市金盛硅業有限公司并成功摘牌醴陵市浦口鎮十八坡礦山采礦權，正在積較籌備硅砂礦建設工作，隨著硅砂自給率的提升，成本端有望進一步壓低。費用率方面整體比較平穩，期間費用率小幅下滑，其中公司加大研發力度，研發費用同比增加52.48%，一方面有助于長期的節能降耗，另一方面研制新產品，使得玻璃產品不局限于建筑領域，醴陵電子玻璃項目的投產也標志著公司進入高等玻璃產品領域。

　　下半年關注竣工端回暖。今年上半年玻璃價格承壓主要源自竣工需求沒有起色，在新開工端依舊保持韌性的過程中，竣工端數據并沒有修正，可能是在當前地產企業的高周轉模式下前端的增長向后端傳導滯后，7月竣工數據有一定有修正，后期需要繼續關注竣工能否持續回暖。從庫存來看，經歷5-6月的高峰后，廠家庫存開始回落，價格也觸底反彈，隨著“金九銀十”的到來，玻璃價格有望延續7-8月的漲勢，公司下半年業績有望持續向好。中長期看，公司作為浮法玻璃龍頭，一方面不滿足于原片市場，繼續向下游擴展，加大節能玻璃市場的開拓和區域布局力度，啟動了廣東節能二期擴建項目、浙江節能擴產和湖南節能項目建設；另一方面，不斷提高玻璃品質，除了技術改造，加速進軍超白玻璃、高性能電子玻璃領域，提高高等占比，平滑浮法玻璃價格波動，減少業績波動。

　　投入資金建議：由于上半年玻璃價格下跌，將19-21年歸母凈利由13.33、14.61、15.84億元下調至12.46、13.77、14.97億元，EPS分別為0.46、0.51、0.56元，對應的PE分別為7.55X、6.83X、6.29X倍，維持“買入”評級。