【中玻網】2019上半年業績略低于預期，毛利率有所下降

　　公司披露2019年上半年業績。公司2019年上半年實現營業收入總計39.97億港元，同比減少4.3%，歸母凈利潤9.53億港元，同比減少21.5%。公司整體毛利率39.3%，同比下降3.3個百分點。公司光伏玻璃的平均售價較去年同期同比下降幅度非常大；電站運營業績穩定；EPC業務持續下降。

　　上半年光伏玻璃價格同比下降非常大，預計下半年量價齊升

　　2019年上半年公司光伏玻璃業務實現收入29.25億港元，毛利潤7.99億元，同比下降23.0%，毛利率為27.3%，同比降6個百分點。公司光伏玻璃銷量同比增長13.6%，考慮到金額對港幣匯率變動影響后，公司光伏玻璃平均售價同比下降約13%，是公司毛利率下降的主要原因。光伏玻璃價格自2019年初開始回升，目前趨穩于26.3元/平方米。2019年下半年，我們認為隨著需求旺季到來，玻璃價格將繼續企穩，并且蕪湖1,100噸/日生產線復產擴充產能，光伏玻璃板塊將迎來量價齊升的局面。

　　2020年玻璃產能大規模投放，規模效益助改善生產成本

　　公司位于廣州北海的兩條1000噸/日的生產線預計將于2020年一、二季度分別投產。安徽蕪湖的兩條1000噸/日的生產線預計將于2020年四季度投產，屆時公司玻璃日熔化量將大幅增加至11,800噸/日，同時新產線具有規模成本優勢，將有助于拉低公司整體光伏玻璃生產成本水平。

　　光伏電站運營穩健，分拆上市優化負債結構，釋放電站規模增長

　　2019年上半年公司太陽能(3.010,0.01,0.33%)電站業務實現毛利潤7.64億港元，同比增長7.8%，受一季度華中地區陰雨天氣影響，發電量略低于預期。截止到6月底，公司帶有太陽能項目總容量2.53吉瓦，其中信義能源帶有1.494吉瓦。信義能源分拆上市后，公司對其帶有股權減少至52.7%，因此信義能源的盈利貢獻預期將會減少。分拆上市后公司整體負債率由2018年年底66.2%大幅降至20.2%，資本結構優化有助于公司擴大電站總容量及市場份額，我們預計2019-21年每年新增裝機容量300MW，光伏售電收入持續穩定增長。

　　盈利預測和投入資金評級

　　2019年8月8日，信義光能(00968。HK)新收盤價為4.36港元。由于公司光伏玻璃龍頭地位，以及對于19年光伏玻璃量價齊升以及光伏電站業績穩定增長的預期，我們預測2019-21年EPS為0.28/0.36/0.43港元，基于2019年15倍PE，給予4.26港幣的合理價值，維持“帶有”評級。

　　信義光能(00968)中報點評：預計下半年光伏玻璃量價齊升