【中玻網(wǎng)】2019年棚改計(jì)劃減半，預(yù)計(jì)地產(chǎn)銷(xiāo)售與投入資金承壓。舊改接力棚改，其與棚改對(duì)建材需求的結(jié)構(gòu)化差異預(yù)計(jì)利好管材、瓷磚等建材品類(lèi)。玻璃短周期數(shù)據(jù)改善，當(dāng)前板塊業(yè)績(jī)與估值均處于低位，指數(shù)表現(xiàn)弱勢(shì)，存在修正空間。

　　一、支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)

　　1、2019年棚戶(hù)區(qū)改造計(jì)劃減半，預(yù)計(jì)將對(duì)商品房銷(xiāo)售和地產(chǎn)投入資金造成影響：目前棚改已進(jìn)入尾聲。其中棚改實(shí)物安置推動(dòng)了棚戶(hù)區(qū)開(kāi)發(fā)和安置房建設(shè)的投入資金；貨幣化安置主要推動(dòng)了商品房銷(xiāo)售，同時(shí)也發(fā)生反應(yīng)居民加杠桿購(gòu)房，有效去除地產(chǎn)庫(kù)存。2019年棚改計(jì)劃安置戶(hù)數(shù)相比2018年減少315萬(wàn)戶(hù)，假設(shè)貨幣化安置比例35%，戶(hù)均85平米，則減少貨幣化安置面積0.93億平，占2018年住宅銷(xiāo)售約6.5%；減少實(shí)物安置面積1.74億平，占2018年竣工面積26%。

　　2、預(yù)計(jì)棚改退坡減少家裝建材市場(chǎng)規(guī)模約為1,715億元：據(jù)測(cè)算，2017年裝修行業(yè)產(chǎn)值超過(guò)3.9萬(wàn)億元，其中家裝產(chǎn)值約為1.8萬(wàn)億元，對(duì)應(yīng)裝修面積約7.5億平米。考慮棚改退坡對(duì)商品房銷(xiāo)售和地產(chǎn)投入資金的影響，預(yù)計(jì)2019年因棚改減少裝修面積接近1.0億平，對(duì)應(yīng)家裝市場(chǎng)產(chǎn)值2,450億元。參考?xì)v年家裝行業(yè)增加值占產(chǎn)值比例，我們推測(cè)棚改對(duì)應(yīng)減少家裝建材市場(chǎng)規(guī)模約為1,715億元。

　　3、舊改接力棚改，預(yù)計(jì)舊改和棚改對(duì)家裝建材需求的結(jié)構(gòu)性差異將利好管材、瓷磚等建材品類(lèi)：舊改計(jì)劃五年時(shí)間改造老舊小區(qū)16萬(wàn)個(gè)，涉及居民4,200萬(wàn)戶(hù)，總投入資金額約8萬(wàn)億。平均一年改造3.2萬(wàn)個(gè)小區(qū)，單小區(qū)預(yù)算2,500萬(wàn)元。小區(qū)改造以加裝電梯、道路維修、管網(wǎng)翻新、外墻翻新、防水、入戶(hù)裝修等為主。小區(qū)公共基礎(chǔ)設(shè)施改造是要點(diǎn)。舊改與棚改對(duì)家裝建材需求的結(jié)構(gòu)性差異將利好管材、瓷磚等建材品類(lèi)。

　　4、短周期層面玻璃價(jià)格企穩(wěn)回升存在支撐：玻璃行業(yè)市場(chǎng)化程度較高，基本面數(shù)據(jù)與價(jià)格保持高度同步。玻璃價(jià)格驅(qū)動(dòng)因子長(zhǎng)期看產(chǎn)能、中期看地產(chǎn)、短期看庫(kù)存。中周期層面地產(chǎn)銷(xiāo)售承壓，地產(chǎn)投入資金受地產(chǎn)信托收緊以及海外債新政等下滑概率非常大，中周期層面難有驅(qū)動(dòng)力。短周期隨著限產(chǎn)預(yù)期下經(jīng)銷(xiāo)商抓緊備貨，廠商庫(kù)存明顯消化，在產(chǎn)產(chǎn)能減少，玻璃價(jià)格企穩(wěn)回升存在明顯支撐。

　　5、當(dāng)前玻璃板塊業(yè)績(jī)與估值均為低位，指數(shù)表現(xiàn)弱勢(shì)存在修正機(jī)會(huì)：玻璃板塊業(yè)績(jī)與估值均有明顯周期，目前板塊業(yè)績(jī)估值均處于相對(duì)低位。且玻璃指數(shù)2017年以來(lái)持續(xù)相對(duì)大盤(pán)表現(xiàn)弱勢(shì)，我們認(rèn)為在沒(méi)有外部環(huán)境與政策發(fā)生反應(yīng)下，玻璃指數(shù)表現(xiàn)應(yīng)有所回歸。

　　二、要點(diǎn)推薦

　　建議關(guān)注舊改接力棚改帶來(lái)的裝修建材需求的結(jié)構(gòu)性差異，利好管材、瓷磚、吊頂、人造板等板塊，推薦對(duì)應(yīng)板塊龍頭偉星新材、蒙娜麗莎、友邦吊頂、兔寶寶；建議關(guān)注北新建材。玻璃板塊業(yè)績(jī)復(fù)蘇估值修正預(yù)期下推薦純正平板玻璃標(biāo)的旗濱集團(tuán)。

　　三、評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

　　舊改項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期；玻璃指數(shù)修正不及預(yù)期。