【中玻網】公司圍繞減反射膜+鋼化核心技術,布局三大應用場景

　　公司是國內玻璃深加工龍頭企業之一,特別是減反射膜和超薄玻璃鋼化等領域是國內技術優異企業。公司圍繞自身技術優勢,布局光伏玻璃、電子玻璃和新能源汽車玻璃。19年光伏玻璃行業有望維持較高景氣度,公司是國內雙玻組件的主要推動者之一,有望受益于行業景氣度回升和雙玻組件滲透率提升。公司積較拓展超薄玻璃鋼化在顯示器蓋板玻璃、導光板玻璃的應用;同時超薄玻璃鍍膜+鋼化的技術路線契合新能源汽車輕量化趨勢,公司去年四季度也啟動相關布局。我們看好公司在三大應用場景的前景,預計公司18-20年EPS為0.50/0.52/0.65元,初次覆蓋給予“增持”評級。

　　光伏板塊業績有望回升,股東自建產能有望促基本面反轉

　　光伏行業景氣度回升,同時雙玻組件滲透率提升,公司有望受益。去年下半年光伏行業受531政策的沖擊,光伏玻璃盈利能力受到影響非常大。去年年底至今,光伏玻璃價格反彈,行業整體回暖,公司盈利能力相應有望回升。同時,雙玻組件滲透率提升,公司有望重拾去年上半年雙玻組件的良好勢頭,推動光伏主業業績進一步回升。公司逐步出售電站,降低資產負債率,同時大股東在安徽鳳陽650t/d的光伏玻璃窯今年四季度有望點火,有望解決公司原片采購困難、毛利率受到上游原片廠擠壓的問題,公司長期盈利能力有望得到改善。

　　電子玻璃有望放量,汽車玻璃值得期待

　　電子玻璃19年對收入的貢獻有望提升,汽車玻璃受益于國內新能源汽車的良好前景。公司電子玻璃主要用于電視的顯示器蓋板玻璃和導光板,由于打入主機廠的時滯效應,去年的收入貢獻較為有限;但公司產品品質優越,下游接受度有望逐步提升,19年對營收貢獻有望加大。18年公司啟動了新能源汽車玻璃項目,運用冷彎成型和膠合玻璃等工藝,玻璃生產良率、能耗、生產時間等指標均有非常大幅度提升,項目達產后有望貢獻年利潤1.6億元;但考慮到進入汽車整車廠商供應鏈難度非常大,項目建設進度也有一定不確定性,我們盈利預測暫不考慮汽車玻璃影響。

　　戰略調整扭轉頹勢,初次覆蓋給予“增持”評級

　　公司調整戰略,出售電站降低負債率,大股東自建光伏玻璃窯產能解決原片供應問題,公司長期盈利能力有望改善。同時,公司電子玻璃和汽車玻璃是未來潛在增長點,我們預計電子玻璃2019年有望貢獻5000萬收入(18年預計1000萬收入),因為汽車玻璃項目建設和下游客戶拓展的不確定性,暫不考慮汽車玻璃貢獻。我們預測公司18-20年EPS為0.50/0.52/0.65元,參考可比公司19年PE35.05x,公司是國內玻璃深加工技術優異企業,享有一定估值溢價,我們認為19年的合理估值為38-40倍,對應19年EPS目標價為19.76-20.80元,初次覆蓋給予“增持”評級。

　　風險提示:光伏玻璃窯建設進度、產品良率不及預期;海外市場光伏裝機規模不及預期,國內光伏補貼政策不及預期;汽車玻璃項目推進不及預期。