【中玻網】玻璃價格指導廠商一切行為，與產能供給、企業盈利、銷量、庫存等高度相關。從玻璃價格分析入手，我們重新建立短期看庫存，中期看地產，長期看產能周期的分析框架，并認為行業仍有一定投入資金價值，后續行業龍頭價值將進一步體現。

　　支撐評級的要點

　　玻璃價格是企業盈利等一切變量的基礎：通過數據擬合，我們認為玻璃價格與企業毛利率、企業盈利、玻璃銷量、產能供給等變量高度相關。由于企業可以控制冷修節奏，因此先漲價后擴產；而不是先擴產后跌價，是價格影響了企業的一切行為進而影響了企業的盈利。

　　玻璃需求的驅動力來自于房地產銷售的改善：市場認為玻璃需求與竣工高度相關，數據擬合顯示兩者相關性并不強。我們認為玻璃需求的真實驅動來自于房地產銷售的改善。在玻璃產業內房產銷售改善提升市場預期，通過貨物市場引導玻璃價格。玻璃價格提升促使廠商擴產（當前廠商對產能控制力強，擴產是短期行為），從而促使銷量提升。在房地產端銷售改善促進房企拿地開發，實際對玻璃的需求也得到了提升。

　　企業冷修弱化了玻璃行業的政策溢價：回溯玻璃板塊表現，不考慮大盤因素，2009年以前玻璃板塊一直穩步上漲，反映行業處于成長期。2009年以后玻璃板塊表現趨弱，基本與大盤同向，表明行業進入成熟期。水泥板塊走勢與玻璃類似，但2017年起水泥錯峰停窯與限產導致價格上漲行業整合，板塊出現政策溢價。玻璃也限制產能，但企業通過冷修控制產能供給弱化了政策的影響。當前玻璃板塊盈利與估值均處于歷史相對低位，有一定投入資金價值。

　　短期庫存較高，企業冷修不足，價格承壓：短期來看，當前價格依然處于相對高位，企業普遍樂觀，冷修意愿不強。春節后庫存高企，企業壓價去庫意愿強。價格有可能進一步下行。隨著后續施工需求回升，價格進一步下滑促使企業冷修后，玻璃價格有望逐步企穩。

　　中期地產周期“拉長熨平”行業需要更長等待時間：當前大中城市商品房銷售回暖，房企資金緩解。但總體銷售依然下滑，廣義庫存仍然回升。我們認為社會購房需求依然需要更長的時間恢復，后續的地產周期有可能“拉長熨平”，玻璃行業需要更長的時間等待地產復蘇。

　　長期停產高峰有望重塑行業格局，龍頭紅利凸顯：未來5年有可能是產能停產高峰。政策實施減量置換，落后產能被淘汰，行業格局調整，頭部進一步集中，產品重新定價，龍頭的政策紅利將被體現出來。

　　要點推薦

　　推薦平板玻璃龍頭成本優勢凸顯的旗濱集團；建議關注模制品龍頭山東藥玻；推薦玻璃產業鏈深加工龍頭南玻A，建議關注信義玻璃。

　　評級面臨的主要風險

　　下游需求繼續下滑，廠商盲目樂觀變相擴產，原材料價格波動影響成本。