【中玻網】1.利潤下滑或加速供給出清進程但仍需謹慎對待

　　玻璃需求轉弱的情況下，供給將決定價格底部區間。隨著價格下跌，利潤收窄，生產線冷修意愿增加，但從市場博弈的角度出發，缺乏政策干預的情況下，生產線停產時點將取決于企業現金流情況，特別是在環保導致復產成本大幅增加的情況下，生產線冷修意愿將進一步減弱，當前多數生產線仍處于盈利狀態，因此供給的出清將是漫長的過程。

　　從2018年11月生產冷修的情況看，步伐明顯加快。據中國玻璃貨物網統計，1-9月全國共有11條生產線冷修，而11月已冷修的生產線，及12月預計冷修生產線總數為7條，可以看出隨著市場預期的轉差，季節性淡季影響的加深，及天然氣和純堿價格上漲所帶來的成本壓力無法向下游傳導，玻璃企業冷修意愿已開始加強。截止目前，全國有43條浮法玻璃生產線到期或存在放水停產冷修的計劃，約占在產產能的17%，投產時間多在2008-2010年，已達到生產線正常冷修時間，由于2017-2018年行業盈利情況較好，導致多數生產線推遲冷修，但進入2018.Q4后，市場情況快速轉差，且對2019年宏觀預期偏弱形成一致性預期，發生反應玻璃企業通過正常冷修來規避行業下行周期的情緒。

　　隨著2019年盈利情況的進一步惡化，預計冷修數量將繼續增加。根據中玻威海的統計看，2019年有冷修計劃的生產線約為18條，總產能為11800噸/天，占當前在產產能的7.6%。從時間上看，2019年初冷修產能為6250噸/天，若能順利進行，則行業在產產能將下降至2018年年初的水平，供給壓力進一步緩解。不過需要注意的是，當前玻璃行業市場集中度偏低，因此行業自律性相對較差，若隨著2018年12月-2019年春節前，冷修數量大增，供給壓力緩解，在春節需求釋放中產生階段性的供需錯配，價格反彈，純堿價格因玻璃行業需求減少而下跌，則玻璃生產利潤將會好轉，屆時在利潤的發生反應下，前期有冷修計劃的生產線將再次推遲冷修，導致供給不能順利出清。因此，對于玻璃行業而言，2019年生產線冷修進程將成為決定售價趨勢的關鍵因素。從歷史看，在需求進入下行周期階段，市場化行業供給出清均是一個漫長的過程，建議謹慎對待。

　　2.需求存在一定轉機但不宜過度期待

　　需求則更多取決于房地產政策的變化。2018年，銷售增速的下滑、及房企資金壓力的增加，導致房地產新開工與竣工間的長期背離，對處于房地產需求末端的玻璃而言，竣工的負增長導致其需求同比大幅減少。2019年，隨著貿易摩擦對出口的影響加速顯現，居民消費因杠桿增加保持低迷，經濟下行壓力進一步增加，基建受制于地方相關部門債務問題回升空間有限，房地產成為延緩經濟下行的行之有效工具。因此，很有可能在2019.Q1經濟進一步下行后，放寬地產需求端的調控政策，限購、限價政策松綁，降低房貸利率等，發生反應剛需釋放，并加快長效機制建立，舒緩投機需求。

　　2019年，玻璃需求端的主要變數來自于房地產政策放寬后，隱形庫存釋放所帶來的竣工面積增加，玻璃需求回升。2018.1-10月，全國住宅新開工累計同比增加19%，增量為19,749萬平米，但竣工面積則減少12.6%，減量為5,857萬平米，由于資金鏈斷裂、規劃方案調整等因素，2018年積壓了大量的處于施工階段的項目，預計將超過18億平米。對于2019年，決定這些隱形庫存能否轉化為顯性庫存的核心因素在于需求的強度，若相關調控政策放寬，需求回升，房企資金問題緩解，將帶動竣工數量的增加，從而使前期積壓的玻璃需求得到釋放。

　　但對于玻璃需求釋放的強度，或政策放寬后房地產需求回升的空間，預計相對有限。一是從政策的角度出發，預計相關部門更多以釋放一二線剛需為主，但對于泡沫較為嚴重的三、四線城市，政策上并不會顯著放松，否則前期調控效果將付諸東流。二是從需求上看，2017-2018年居民杠桿大幅增加，居民儲蓄率則明顯下降，因此即使政策放寬，但實際購買能力也將較2017年前大幅下降。

　　另外，除新建房屋需求外，二次裝修對玻璃需求的影響同樣顯著，而后者則取決于居民可支配收入水平和二手房成交情況，前面提到，即使政策面出現好轉，但受到杠桿率提升的限制，房屋銷售大幅回升難度依然非常大，因此二次裝修對于玻璃需求端的影響并不顯著。

　　整體看，此輪房地產銷售高增的時代已經結束，2019年即使政策放寬，更多是延緩其下跌進程，反應到房地產竣工上，預計整體回升空間有限。