【中玻網】汽車玻璃行業格局為典型的寡頭壟斷格局，行業能夠穩健增長，并且壁壘很高。2017年旭硝子、福耀玻璃、板硝子、圣戈班四家占據了大部分國家汽車玻璃市場88.0%的市場份額，四家大部分國家市占率依次為27.5%、21.9%、21.1%、17.6%。行業隨著新車銷量和汽車保有量的增長，能夠實現穩健增長，2018年~2020年大部分國家市場增速在5%以上。同時，行業壁壘很高，汽車玻璃行業是典型的重資產行業，寡頭具有資金優勢、規模優勢、技術優勢、產業鏈整體化優勢，中小廠商或新進入者不具備大規模穩定供貨的能力，也不具備規模經濟效應。

　　福耀玻璃相對于其他巨頭具有明顯的競爭優勢：

　　①福耀玻璃業務專一，將所有的精力集中于汽車玻璃產品，持續積累，構筑自身的護城河，而其主要競爭對手的汽車玻璃業務增長緩慢、盈利能力低下，在多元化經營的背景下，汽車玻璃業務逐步被邊緣化。2017年福耀玻璃汽車玻璃業務收入占總收入的比例為95%，旭硝子、板硝子、圣戈班分別為26%、51%、5%。

　　②福耀玻璃汽車玻璃產品擁有顯著的低成本優勢，盈利能力大幅超越競爭對手，豐厚的利潤為公司的擴張、研發、抵御風險提供了堅實的基礎。福耀玻璃的汽車玻璃業務營業利潤率持續高于主要競爭對手，近4年福耀的營業利潤率都在19%之上，旭硝子、板硝子、圣戈班基本都在10%以下，旭硝子和板硝子的汽車玻璃業務基本處于盈虧平衡邊緣。

　　③公司持續的高研發投入有利于公司保持自身產品技術的先進性以及工藝、成本控制方面的優勢。福耀玻璃14年研發費用為5.2億元，17年研發費用增長至8億元，14-17年復合增速為15.7%。福耀研發費用占營收之比也一直保持在4%以上，高于旭硝子的3%、板硝子的1.5%和圣戈班的1.1%。

　　產品持續高等化以及單車玻璃用量提升推動汽車玻璃單車配套價值量持續提升。福耀功能性和集成化的高等產品的占比持續提升，帶動公司產品單價提升。公司汽車玻璃產品單價2012年為131.1元/平方米，2017年提升至158.6元/平方米，12-17年每年單價都在提升，年復合增速為3.9%。同時，由于天窗的普及、SUV車型滲透率提升、前擋風玻璃傾斜度增加以及汽車輕量化需求，汽車單車玻璃使用面積持續提升。十年以前福耀玻璃配套的車型平均單車玻璃用量是3.7平方米，現在是4.05平方米，年復合增速為0.9%。

　　福耀國內業務保持穩健增長，美國和俄羅斯工廠產能持續釋放，扭虧為盈，貢獻利潤彈性。受益于汽車玻璃單車配套價值量的提升以及市占率的提升，福耀玻璃在國內的收入的增速將高于國內汽車銷量增速。2012-2017年國內汽車銷量復合增速為8.4%，福耀玻璃國內收入復合增速為11.4%，高于國內汽車銷量復合增速3個百分點。

　　2017年美國工廠550萬套產能已全部投產，16年虧損4161萬美元，17年美國工廠銷售200萬套，實現盈虧平衡。18年一季度美國工廠盈利830萬美元，隨著產能的持續爬坡，預計18年全年可實現盈利4000萬美元左右。俄羅斯工廠總產能為130萬套，17年銷量50萬套，但是目前已經實現盈虧平衡，對公司不再形成拖累。雖然俄羅斯市場空間較小，但是可輻射歐洲市場，17年就拿到大眾西班牙工廠100萬片前擋風玻璃的訂單，后續可以擴大對歐洲出口來繼續提升產能利用率。

　　投入資金建議：汽車玻璃行業屬性優良，福耀相對其競爭對手又有明顯的競爭優勢，單車配套價值量持續提升，國內業務能夠實現穩健增長，國外產能扭虧為盈，釋放業績彈性。預計公司2018-2020年歸母凈利潤依次為37.60、41.87、47.01億元，增速依次為19.4%、11.4%、12.3%。