供給側改變之外，需求側同樣是關鍵

　　自2016至今，供給側改變和環保監察貫穿始終，在過去的幾年中，供給過剩已然成為各行各業的一種普遍現象，哪怕是某些個別行業當前暫時處于供不應求的較好境地，比如早年的光伏和太陽能產業，但在盲目投入資金熱情之下，終將重蹈其他行業的覆轍。因此，從源頭入手，在供給端想辦法更切合實際，也容易取得立竿見影的效果。退一步講，即便不考慮宏觀和政治層面的因素，供需格局一旦因為需求端的衰減而失衡，供給端必然也面臨調整壓力，要么主動調整以適應大環境，要么被市場淘汰。只是因國內體質及經濟結構構成等多方面因素，如國企、就業、地方保護等，導致某一行業在主動去產能方面缺乏足夠的動力和魄力。由此可見，相關部門主要下的供給側改變顯然能夠起到更加顯著的效果，前提是這一政策能夠在地方相關部門層面得到切實的貫徹落實——這需要地方上非常大的魄力。但外力作用下的供給側收縮之后，工業品的供需格局將能夠得到一定的改善，商品價格有望連續上漲，但這并不意味著社會財富的真實增加，畢竟產出在減少，若需求端不能同時發力，那么高企的成本端反而容易對經濟形成不利沖擊。因此，在后續的政策中，如何舒緩供給反彈，發生反應需求，以及防止成本持續上漲成為改善工業經濟整體格局的核心。換言之，經濟的真實筑底成功并走出低谷，政策性因素是一方面，但更多的是實體經濟實現自我修正進入良性循環，在此之前，任何預設的數值性目標均不足以說明底部周期的結束。

　　3、基本面：供需結構臨近拐點

　　行業供需狀況總覽

　　如上圖所示，自2011年后玻璃行業已陷入長期的供需矛盾中，玻璃價格在其階段性矛盾緩解時出現上漲，但行業結構性供給過剩問題仍舊突出。就近兩年而言，于2017年5月份供給和需求都達到了階段性頂部之后，玻璃產能因淡季檢修、搬遷等其他原因出現了小幅度的滑落，年底又因環保檢查等問題，沙河地區關停了9條存在未批先建、批建不符或未辦領環保排污許可證的生產線，影響當時日產量約為5800噸/天，占全國運行總產能的3.8%，雖然供給端的快速縮水提振了當時的市場多頭氛圍，期價也一度快速拉升，但不可忽略的是，在此期間需求量也在同步下滑，只是相對于供給來說略顯緩慢。而年后玻璃產能又受到高額利潤吸引快速恢復，與此同時需求恢復速度相對較慢，據了解年后行業玻璃加工訂單同比下降約30%，在需求逐漸釋放至農忙和梅雨季節之前，整體需求也只是在去年的9成左右，因而在供需矛盾再度加劇下生產企業庫存快速累積。就目前來看，若無政策強制干預，產能在此行業普遍較高的利潤水平下驟減預期較低，而下游行業的需求量在嚴厲的房地產政策管制之下也難以出現爆發式增長，因而玻璃行業結構性供給過剩問題短時仍無法有效解決，玻璃價格也難以實現穩定上漲。

　　利潤吸引下產能出現快速擴張

　　隨著環保政策的頻繁出臺，玻璃的生產成本也被逐漸抬高；另一方面，因年后玻璃現貨市場價格整體偏高且下游需求普遍回落，因而廠家接連調整玻璃價格，在兩方面共同作用下，年后行業利潤快速滑落。目前沙河地區煤制玻璃利潤率已由高峰時期的40%左右下降至17.39%左右，從長期趨勢圖中可以看出，當前利潤率仍處于中位偏高水平，且在此較高利潤率的引導下，產能驟減預期較小，甚至后期還將有生產線逐漸進行投產，中短期供給壓力難減。

　　如上圖是玻璃行業實際產能利用率的統計圖，圖中也驗證了玻璃產能正在快速恢復這一點，近月以來玻璃現貨市場在生產企業主動提價的帶動下，市場氛圍有所好轉，產能在年后也出現快速恢復。上半年以來生產線復產12條，合計恢復日熔化量7910噸/天，共冷修生產線6條，減少日熔化量3400噸/天，行業生產能力凈增加4510噸/天，實際產能利用率增長大約4%，至此去年因環保問題而關停的產能已基本彌補；按接下來生產企業的復產計劃來看，7-10月份還將有10條生產線預備點火，合計投產達到7100噸/天，生產線計劃未定。目前行業產能利用率為72.17%，調整后的實際產能利用率為86.68%，該產能利用率已達行業較高水平，若后期投產計劃如期進行，供給壓力將再次增加，因而即便我們對于今年的整體需求尚不悲觀，但供給端的大量投入也會對價格產生較強的壓制作用。

　　年初庫存增速創歷年高點

　　如圖7所示，年初沙河地區主流廠家庫存增速創近幾年來高點，且當時生產企業與貿易商合計庫存較2017年高出近50%左右，而下游復工后統計市場訂單較之去年下滑近30%，市場信心受到嚴重打擊，玻璃現貨貨物價格均出現大幅下行，市場悲觀情緒下貿易商和加工企業備貨意向較低，庫存也持續在低位運行。隨后生產企業通過各種銷售政策變相降價，于淡季之前加速了庫存消化，因此目前除個別廠商受銷售策略影響庫存仍然偏高外，多數廠商庫存壓力尚可承受，而近期玻璃生產企業的頻繁漲價又穩定了市場信心，在買漲不買跌的心理因素誘導下，貿易商和加工企業準備開始進行集中補庫以備金九銀十的傳統旺季。從7月中旬之后，預計生產企業出庫將繼續改善，但此時出貨改善多是生產企業到貿易商的庫存轉移，并不能觀察出實際需求的變化。而等金九銀十傳統旺季到來之后，雖需求有所提振，但同時供給側也有明顯增加，加之屆時貿易商拋貨，廠家庫存將有所回升，因而今年旺季的實際供需能否平衡則有待考察。另一方面，遠期建材需求在房地產高壓政策的影響下難以持續釋放，因而我們判斷后市玻璃價格應是近強遠弱格局，同時基于基本面的判斷，我們對于近期旺季價格也不抱有過高的預期，階段性的價格上調更多還是由行業政策和倉單成本上移所致。

　　4、總結及操作建議

　　從供給端看，雖然年前沙河地區生產線停產對當時產能影響非常大，但因行業的經營效益較好疊加高額的冷修成本，在年后多條生產線點火復產且冷修生產線較少，產能也因此快速修正，截止到今日，去年因環保停產造成的部分產能缺失已被修補。從政策方面來看，環保政策影響下的產能減少并不意味著玻璃行業真實進入了減產周期，除非行業生存環境急劇惡化，否則2018下半年的供給壓力依然非常大。

　　從成本端看，目前玻璃行業成本普遍偏低，因而從成本端難以對價格形成有效支撐，下半年預計玻璃生產成本難有大幅增加，后期將以穩定或小幅上漲為主。

　　從需求端來看，未來表現將較2017年同期偏弱，其一主要是建筑玻璃需求存在下降空間，而汽車和出口增量相對有限且所占比例較小，其二則是從從未有過的政策管控力度來看將對未來整個建筑行業產生非常大影響。所以從中長期來看，低附加值的玻璃需求整體趨弱的格局難變，未來的機會主要出現在階段性的旺季需求改善和產品結構的升級。