【中玻網】當我們站在盈利高點附近，市場目前過度悲觀

　　目前市場有一種擔憂，認為玻璃可能已經處于本輪周期的盈利高點附近，但相比2011年的盈利高點，目前市場對于未來盈利過度悲觀，在盈利沒有明顯惡化的情況下，估值已經出現非常大幅度調整；而事實上玻璃目前供需格局良好，未來玻璃企業盈利(歸母凈利潤)規模的三種情景發生的概率從高到低依次為：1。盈利規模小幅回調但維持高位；2。盈利規模創新高；3。盈利規模顯著惡化。大概率發生第1種和第二種情景，玻璃企業股份公司憑證有一定的配置價值。

　　玻璃指數復盤：識別主要的三波上漲

　　中信玻璃指數(CI005120.WI)主要有三波上漲趨勢，可以發現：(1)玻璃指數與滬深300有較強的正相關性，這表明玻璃作為周期品種，擁有較強的順周期的屬性；(2)在這期間，前半段2005/2-2007/10玻璃的表現要跑輸滬深300，表明在這期間(市場在06-07年非常大幅度上漲)玻璃并不是高彈性品種；(3)在2009/12-2011/7玻璃是跑贏滬深300的，在2014/6至2018/1，玻璃再次跑贏滬深300，并且這次跑贏的幅度更大，其中，2014/6-2015/6，中信玻璃指數從2192點上漲至9148點，漲幅達317％，而同期滬深300從2150點上漲至5354，漲幅只有149％。

　　玻璃股市情況：要點跟進玻璃價格和行業平均毛利水平

　　我們認為玻璃價格是股市情況走勢的核心因素，預判行業平均毛利也有一定的指導意義。玻璃作為周期屬性較強的品種，股市情況表現跟盈利(預期)等財務指標息息相關，但盈利的口徑有很多種，其中跟進成本因素，包括重堿(與玻璃指數正相關)和石油焦價格(與玻璃指數負相關，但相關性只有-0.16)對預判股份公司憑證走勢意義不大；我們認為行業平均毛利與股市情況有較強的同步性，因此如果能預測行業毛利走勢，對指導玻璃股份公司憑證表現有一定意義；玻璃價格直接供需格局與行業景氣度，對玻璃股份公司憑證影響非常大，玻璃現貨價格與玻璃指數相關性達到66％，比玻璃貨物價格更具參考意義。

　　旗濱集團：玻璃原片龍頭，產品升級砥礪前行

　　目前旗濱集團是國內玻璃產能很大的企業之一，18年產銷量有望重回正增長，同時公司加快轉型升級進程，公司盈利能力有望增強、盈利穩定性有望增加，同時17年高比例分紅，股東直接回報增加，有望享有溢價。我們維持公司18-20年EPS預測值0.62/0.64/0.70元，參考可比公司18年平均12.50x的PE水平，以及公司歷史估值水平，同時考慮公司較高盈利能力，我們認為2018年合理PE區間為11-12x，對應公司目標價為6.82-7.44元，維持“買入”評級。關注南玻A(加工玻璃龍頭)和金晶科技。

　　風險提示：房地產竣工數據持續下滑，導致玻璃價格和盈利超預期下行。