【中玻網】玻璃制造行業屬于純粹的中游加工制造業，由于玻璃原片高度同質化，企業的盈利取決于自身加工成本與行業邊際成本的差額，燃料成本是造成企業間相對盈利的核心變量。

　　環保要求趨嚴下，燃料造成的成本差異在逐步縮小，玻璃行業成本曲線趨向平坦化，原片企業盈利能力差距逐步縮小，同質化進一步加強。

　　按照8年的玻璃產線設計年限，2018年起玻璃行業將進入較長時間的冷修高峰期。玻璃行業的冷修成本非常高昂，主要是耐火材料需要大量更換、復產時烤窯的燃料成本以及冷修的時間成本，一般在4000萬-6000萬。而隨著耐火材料的漲價，復產成本也水漲船高。

　　玻璃的80%需求來自地產，我們認為今年房地產低庫存下對于投入資金端有較強的支撐，若剔除價格的因素偏平，這一點也可以從房地產新開工增速的韌性上看到。

　　狹義房地產庫存降至過去4年低位

　　銷售增速持續高于新開工體現去庫

　　玻璃銷量約滯后地產新開工6~8個月

　　房地產銷售與貸款利率負相關

　　玻璃需求的另一個上行的可能性來自新開工-竣工剪刀差的修正。過去一年以來，竣工增速持續低于新開工增速，且剪刀差不斷加大，這可能是由于銷售端增速下降、房企資金鏈緊張、施工約束較多等因素，使得工期進度緩慢，后續剪刀差若出現修正則需求端可能會超預期。

　　新開工和竣工剪刀差將修正