【中玻網】2018年一季度公司實現營收89.5億元金額，同比增長5.1%，營收增長明顯放緩，較1Q17營收增速16.5%低約11.4個百分點。同時盈利能力較前期有所下滑，毛利潤同比下降1.7%至8.8億元金額，毛利率同比下降0.7個百分點至9.8%;權益帶有人應占年內利潤同比下降12.5%至4.6億元金額，凈利率同比下降1.0個百分點至5.2%。

　　金屬業務預計維持正增長，利潤率存在下探風險

　　金屬機殼行業競爭明顯加劇，公司依托技術及產能規模優勢，有望在華為等一線品牌客戶占據更高的供應鏈份額，保障金屬機殼出貨量維持健康增長。包括長盈準確、比亞迪電子在內的同業廠商普遍面臨產品價格及利潤率下行壓力。綜合出貨量及ASP考量，我們預計2018年公司金屬機殼業務營收增長明顯放緩，但仍將維持正增長。短期利潤率存在繼續下探風險，公司通過提升自動化水平有望部分緩解利潤率下行壓力。

　　3D玻璃能否順利放量，為公司整體業績穩健成長的關鍵

　　2018年3月底安卓旗艦機型密集發布，3D玻璃后蓋在高等旗艦市場的滲透率明顯提升，三星Galaxy系列延用3D玻璃，華為繼Mate10后初次在P系列采用3D玻璃，OPPO、vivo初次在旗艦機采用3D玻璃。公司3D玻璃業務目前已覆蓋三大國產主流品牌旗艦機型(華為P20、OPPO R15夢境版、vivo X21 3D)玻璃后蓋供應鏈。3D玻璃能否在旗艦機之外的中高等市場快速滲透實現順利放量，為公司今年整體業績維持穩健增長的關鍵。

　　汽車電子為中長期增長點，但當前業績貢獻有限

　　汽車電子業務進展順利，已通過數家大部分國家知名汽車廠商的工廠審核并成功供貨多媒體模塊、通信模塊和結構件等產品。當前汽車電子業績占比較小，鑒于車通信行業標準落實需2020年以后，車通信模塊業績爆發仍需較長的蟄伏期。

　　盈利預測、估值與評級：我們維持公司2018~2020年EPS預測，分別為1.32/1.58/1.82元金額，復合增速為17%。鑒于金屬機殼行業競爭明顯加劇、3D玻璃能否快速滲透存在不確定性，認為給予公司2018年9x PE為合理估值水平，下調目標價至15元港幣，下調至“增持”評級。

　　風險提示：金屬機殼行業競爭加劇;3D玻璃滲透不及預期。