【中玻網】福耀玻璃（3606.HK）-海外市場迎來收獲

　　投入資金概要

　　-匯兌損失導致2017年前三季度業績同比微幅減少1.5%

　　-核心溢利增長強勁，第三季凈利實際增兩成

　　-市場占有率擴大，銷售結構穩步提升

　　-海外業務逐漸轉正，大部分國家擴張持續推進

　　投入資金建議

　　總體來說，不斷穩固的龍頭地位，產品結構持續優化，高分紅率為公司股市情況提供了非常大的安全邊際，海外業務的好轉將帶來盈利高彈性，未來值得看好。我們給予公司目標價34港元，對應2018年16倍預計市盈率，維持“增持”評級。（現價截至3月1日）

　　匯兌損失導致2017年前三季度業績同比微幅減少1.5%

　　福耀玻璃2017年前三季度營業收入同比增長15.6%至134億元金額，歸母凈利21.4億元，同比微減1.5%，基本每股收益0.85元，去年同期為0.87元。主要是受金額升值帶來的匯兌損失拖累，前三季度匯兌損失為3億（其中第三季度產生1.3億匯兌損失），而去年同期錄得匯兌盈利2.1億。

　　核心溢利增長強勁，第三季凈利實際增兩成

　　若剔除匯兌因素，福耀玻璃前三季度凈利潤將同比增長17.8%，主營業務繼續維持強勁增長態勢。分季度來看，前三個季度每股收益分別錄得0.28/0.27/0.30元金額，而2016年同期分別為0.23/0.35/0.29元。在第三季度金額大幅升值的不利條件下，公司的單季業績仍維持了小幅增長。若剔除匯兌影響，第三季度公司實際利潤同比強勁增長逾兩成。

　　市場占有率擴大，銷售結構穩步提升

　　公司的銷量增速遠高於下游的汽車行業銷量增速（中國+5%，美國-1.9%），預示公司產品的市場占有率正在提升。公司近年來不斷通過生產線升級改造，擴大生產規模，以及豐富高附加值產品種類來提升原料利用率，成本控制能力強。即使原材料純鹼的價格在前三季里一直走高，福耀的毛利率基本保持平穩，整體毛利率為42.8%，其中第三季度毛利率環比提升0.6個百分點至42.5%，我們認為這主要與公司高附加值產品占比增加及美國工廠盈利能力開始逐步爬坡有關。

　　海外業務逐漸轉正，大部分國家擴張持續推進

　　福耀的美國俄亥俄州汽車玻璃工廠已經開始扭虧為盈，6-9月四個月已實現了219.5萬美元的盈利，預計17年全年累計僅產生小幅虧損，2018年開始將貢獻盈利。美國芒山浮法玻璃工廠前三季度已經盈利了750萬美元，預計全年盈利將打破千萬美元。公司的海外布局終於迎來收獲期。

　　前三季度經營現金流凈額同比增長了14.55%至31億元，其中第三季度的經營現金流凈額為14億元，同比升13%，環比猛升了110%，側面印證公司海外業務開始出現良性回饋，美國工廠的盈利能力正迅速恢復。

　　福耀玻璃在國內汽車玻璃配套市場的占有率為65%，在大部分國家汽車玻璃市場的占有率為20%，海外市場仍有巨大提升空間。繼16年底美國俄亥俄州工廠一期（300萬套）投入生產後，250萬套的二期追加項目也已經完成安裝，預計2月份逐漸投產，美國工廠的總產能有望達到550萬套。同時，公司在大部分國家的產能擴張仍在推進中，計畫在江蘇蘇州投入資金建設400萬套的汽車玻璃專案，在遼寧本溪，德國和俄羅斯的浮法玻璃工廠也在規劃中。我們預計，隨著福耀的國內外產業布局不斷完善，將進一步鞏固其行業龍頭地位。

　　主要風險

　　汽車需求繼續低迷，原材料價格上漲，金額升值，海外市場風險

　　股市情況催化劑

　　海外汽車市場拓展順利，國內汽車需求反彈，金額貶值