（二）環保壓力迫加速產能縮減

　　后期沙河因環保影響而停產的產能將達到7850噸/天，占當地產能的21.7%，即便后期這些停產產能進行窯爐改造，還要進行環評審批，辦理排污許可證，這些過程將比較漫長，加上2017-2018采暖季要求限產的15%，除去其中有重疊要求的部分生產線，明年3月采暖季結束前沙河玻璃產能減少約30%，折合到全國范圍的話約5%。目前沙河已限制玻璃新增產能的獲批，未來沙河玻璃產能或再進行整合。

　　目前全國共有浮法玻璃12.91億重量箱，雖然2017年1-11月國內玻璃總產量累計同比還有3.9%，但經歷今年11月以來的大幅減產后，后期同比數據有望轉正為負。據統計，當前國內浮法玻璃生產線共計361條，其中在產228條，產能利用率只有63%，而在產生產線中有10條2010年之前點火的，具有潛在檢修需求，即便后期有一些復產計劃的生產線，在新增產能有限、環保政策壓制的背景下，玻璃總產能增加概率有限。

　　生產成本顯著提高

　　圖表5：純堿售價趨勢

　　圖表6：動力煤售價趨勢

　　年初以來，純堿價格在打破2300元/噸之后持續回落，跌幅近25%。不過隨著下游行業進入旺季，純堿市場供需逐步改善，市場價格重心大幅提升，8月底到11月底，純堿市場價格上漲650元/噸，直接抬高玻璃生產成本130元，創下近年來新高。因防止純堿市場去年的拉漲行情再現，廠家對原料純堿都進行了積較的備貨，在今年調研市場中發現，不少廠家對純堿的備貨超過10天，與去年的原料零庫存形成強烈的對比。12月純堿廠整體庫存增長至40多萬噸，致使純堿價格有所回落。長期來看，在后期環保政策仍舊偏緊、平板玻璃產能減少的背景下，純堿或將維持寬幅震蕩局面。

　　平板玻璃與黑色建材走勢息息相關，2014-2017年，玻璃與螺紋鋼和焦炭的走勢相關性均能達到0.9以上,與動力煤走勢的相關性系數為0.86。今年黑色系商品整體再次實現上漲，3月初，由于國家對主產地煤炭環保力度加大，煤炭供應受到影響，價格大幅提升。雖然4、5月煤炭供需環境逐步寬松，價格出現一定的回落，但后半年，煤炭市場再次發力，價格較高漲幅達到25%。玻璃生產廠家尤其是北方，仍有不少企業在使用煤炭做燃料，其價格的抬高直接影響玻璃生產成本。不僅煤炭如此，一路表現穩定的清潔能源天然氣價格也出現大幅波動，進入冬季以來，我國實施力度強的煤改氣政策下，天然氣大范圍的供不應求，四季度以來的天然氣廠家漲幅多數在50%-高標準。預計至少在明年春季采暖期結束前，我國天然氣仍存在非常大供應缺口，價格高位運行概率大。不過明年隨著天氣轉暖，天然氣供給緊張局面將有改善。

　　由于平板玻璃的剛性生產特點，成本對價格的傳導作用并不十分順暢。在行情偏好時，成本抬升對玻璃價格具有明顯促進作用，行情不景氣時，原料成本加大可能更多的是侵占玻璃行業本身的利潤空間。當前玻璃生產原料在環保政策壓制下，供給明顯緊張，不論是純堿還是其他原料，價格都呈現偏強態勢，在2017-2018供暖時期，燃料供給短缺局面更加凸顯，玻璃成本居高不下。供暖季過后，市場原料供應偏緊局面料有改善，但在環保政策階段性加緊預期下，總體市場成本難有明顯下降空間。

　　長期需求走低

　　（一）整體庫存結構良好

　　圖表7：2014-2017年玻璃企業庫存走勢

　　圖表8：沙河要點企業庫存

　　縱觀2014-2017年以來玻璃市場庫存來看，庫存走勢呈現了較明顯的季節性特征。一季度由于下游建筑市場春節停工拖累，玻璃廠家庫存呈現上升趨勢，二季度相對平穩，三季度在市場需求轉好的帶動下，廠家庫存消化較為明顯，四季度總體較為穩定。相比較而言，2017年玻璃廠家庫存處于相對低位，上半年以來庫存數據較去年同期一路下滑，7月之后隨著玻璃市場價格大幅提升，玻璃庫存同比去年略有增加。截止到目前，國內玻璃生產企業庫存值為3075萬重量箱，較去年同期下滑4萬重量箱，平均庫存水平與去年相當，相比較今年玻璃總產量一路增加的局面，玻璃行業總體庫存表現較好。

　　而從沙河要點玻璃企業的庫存情況來看，盡管春節期間庫存增量高達20%，7月底甚至創下607萬重量箱的高峰，但后期在下游旺季備貨的帶動下大幅削減，冬季以來沙河玻璃的停產風波再次點燃市場搶購風潮，截止到12月中旬，沙河庫存只有429萬重量箱，較去年同期偏低6%，且低于近三年以來的平均值。

　　剛性生產的玻璃對銷售狀況較直接反映就是庫存，庫存偏高制約玻璃廠家漲價空間，而庫存較低，廠家就有漲價的底氣和信心。今年玻璃廠家的整體庫存表現較好，沙河市場庫存壓力也較小。據測算，2012-2016年期間，玻璃現貨均價與生產線庫存的相關性高達-0.78，但今年以來相關性有所回落，究其主要原因是庫存水平整體處于良性水平，階段性的升高未能影響到玻璃廠家的銷售策略，致使玻璃價格有非常大的浮動空間。玻璃市場的低庫存反映出在前期地產存量需求釋放的帶動下，今年實際需求量良好。不過隨著調控效應逐步顯現，后期玻璃需求表現值得考究。

　　（二）地產長期需求萎縮

　　圖表9：房地產各項數據累計同比

　　圖表10：70大中城市房價同比

　　2017年3月份，多個熱點城市相繼發布樓市調控政策，二季度之后資金面開始發力，不少城市房貸利率提升，熱點城市開始進入“限購、限貸、限價、限售”的四限時代。在熱點城市地產調控打壓及調控后的外溢效應作用影響下，國內樓市分化現象明顯，40大中城市中，一線城市銷售面積累計同比從2017年1-3月的-10.96%回落至1-10月的-31.10%，同期二線城市銷售面積累計同比下滑幅度次之，從8.22%到當前的-0.93%，而三線城市卻依然穩健，同比下跌幅度只有2.43%。同樣，一二線城市房價同比自2016年四季度以來便呈現明顯跌勢，目前一線城市房價已滯漲，預計在明年調控效應逐步顯現，資金壓力加大的背景下，市場價格有望實現負增長。隨著調控范圍將繼續擴展，三四線城市偏強格局也將收縮。