【中玻網】國慶長假后的兩個交易日，玻璃貨物忽低忽高的行情玩起了“心跳”。一方面，由于8月底以來玻璃貨物價格持續下跌，導致貨物貼水現貨幅度擴大，資金做多的安全邊際相對較高。從持倉來看，較近2個交易日玻璃主力合約增倉逾10萬手至31萬手左右，創下較近一個多月來的新高，這是節后資金回流和短線資金流入等因素的共同影響。

　　另一方面，國慶節前后沙河玻璃企業限產、純堿價格上漲等利好因素頻現，也是激發市場做多積較性的主要因素之一，尤其是近期有關沙河環保督察愈演愈烈，或影響后市玻璃供給，從而對供需面形成影響。

　　房地產調控升級需求萎縮成為一致性預期

　　黑色坍塌之后，市場悲觀情緒蔓延到所有工業品。9月份開始，市場對需求悲觀預期趨于一致，這點從宏觀到微觀均有所呼應。宏觀方面，房地產銷售已經明顯下滑的基礎下，9月末各地再出臺限售政策，房地產需求萎縮明確;微觀方面，配合各地環保限制，需求端整體呈現旺季不旺的格局(但整體基本持平，并未又反季節性下滑)。宏觀情緒疊加微觀出貨壓力，工業品整體跌幅超預期。

　　供應初次實施限產關注落地情況

　　17年開始，環保限產風正式掛到玻璃行業。此前玻璃雖也提出去產能、環保限產的口號，但受制于生產線不可調節，實際生產中很少真實限產。今年采暖季或為玻璃的較早的真實環保限產。從9月中旬邢臺發布的限產方案可以看到，此次玻璃限產生產和加工環節都有涉及，且限產量均為15%。

　　據了解，供應限產15%將通過減少投入料來實現，即實際產量為設計產能*0.85。考慮玻璃企業正常生產中約有10%的超產，實際產量限制預計在15%-25%左右。根據限產名單，涉及生產線29200噸/天，占全國在產生產線20%。供給端減少量折合到全國玻璃行業的話，縮減不足4%，與此同時，深加工企業也在同步減產。“由于沙河深加工可以消化本地原片的40%，如果當地深加工企業如期執行限產，那么相當于需求端減少1.5%，再加上一些散亂污的小加工企業被關停，供給端縮減的影響被弱化。

　　至于后市玻璃價格的影響因素，繼續關注地產需求和產業鏈庫存等方面，特別隨著國內房地產市場銷售和投入資金呈現持續走弱的態勢，疊加四季度玻璃行業即將進入傳統淡季等因素，二、三季度玻璃需求端穩定局面或將被打破，加速玻璃價格拐點的到來。

　　需求端(玻璃70%通過深加工流入市場)同樣有15%限產的約束。但由于缺乏詳細的產能明細，我們這里難以直接測算出深加工需求的影響量。但從地區供需的角度來看，沙河地區是全國玻璃的成批出售地，當地供應遠大于當期消耗。因此，同樣縮量15%的條件下，供應縮量要小余需求縮量。當然，從工藝本身執行的難易程度來說，供應端縮減難度遠遠超過需求縮減。我們前期分析也討論過，玻璃生產線缺乏靈活調節性(15%限產已經是窯爐可持續生產的非常大縮量)，而深加工環節開停工非常容易。需求端收縮比供應端更為靈活。

　　根據文件要求，供需雙縮從采暖季11.15號正式執行，但沙河地區表示將提前在10月份就開始施行。盤面已然貼水，四季度供應端潛在限產支撐下，環保限產對玻璃影響偏多。但有個非常大的風險在于供應端的資金問題。

　　1、限產15%會增加玻璃企業生產成本，成本端預計增加10-15元/噸。

　　2、玻璃生產成本上升，但開停工不可調節。長時間停產是否導致企業資金回籠壓力巨大?這點，不光是玻璃，可能是我們對于整體冬季限產的共同擔憂。即，供需持續壓縮下，企業資金流是否能夠扛過這個冬天?

　　情緒過于悲觀期價或寬幅震蕩

　　從單純基本面角度看，盤面在情緒帶領下呈現貼水。而冬季限產因素對供應端收縮大于需求端，我們認為盤面情緒有超跌。

　　環保限產并不能從根部上改變玻璃季節性淡季價格壓力非常大的格局，只能是降低壓力。后市其實更加應該關注廠家的庫存情況。“無論是否有環保限產，如果廠家庫存持續下降，那么現貨價格仍將強勢。但是如果環保限產的情況下，玻璃廠家的庫存仍然持續上漲，那么環保限產也改變不了淡季下跌的趨勢，只是會降低淡季累庫壓力。