【中玻網】1、純堿下游中玻璃占比超40%

　　純堿下游主要應用于玻璃、無機鹽、洗滌劑、氧化鋁、印染（其它）中，其中核心下游玻璃是純堿需求的主要影響因素，無機鹽、洗滌劑需求較為穩定，因此選取玻璃、印染、氧化鋁幾個下游進行分析。

　　2、地產開工向好提振核心下游玻璃需求

　　2017年全國地產開工數據良好。認為地產的復蘇有望在2017年得以延續，進而對純堿需求持續提供邊際改善。2016年在限購政策影響下新房開工面積依然同比大幅增長8.1%。2017年1-5月，全國累計新房開工面積同比增長9.5%。

　　地產仍處于庫存去化周期中底部位置。2009年來看，認為房地產目前處于庫存去化周期中底部，對2017年新開工面積依然持樂觀態度。

　　2009-2017年房地產庫存去化周期

　　純堿需求滯后地產需求一年。對比1999-2017年地產新開工面積與純堿產量增速情況，發現2者階段性的頂部基本相差一年出現，體現為產量滯后開工面積1年，且2者相關性較高，這點驗證了純堿的房地產后周期性。基于對2017年地產開工的相對樂觀判斷，我們認為純堿需求持續增長至少將延續至2018年全年。

　　1999-2017年純堿產量滯后房地產開工情況1年

　　地產帶動玻璃持續放量。地產的高景氣也提振了純堿核心下游玻璃行業的產出情況，2017年1-5月玻璃累計產量達34156重量萬箱/+6.4%。

　　2017年1-5月玻璃月產量持續正增長，5月產量為7306重量萬箱/+8.9%

　　玻璃產能有序增長。玻璃需求較為剛性，單條產線冷修后重新點火成本高達5000萬元，因此一般為3年檢修1次，需求體現為強持續性。

　　根據統計，目前浮法玻璃總產線380余條，在產233條，約91647萬重量箱/+3.5%。2017年浮法玻璃預計凈增加生產線1條，凈增加玻璃實際產能462萬重量箱。

　　盈利能力上來看，二季度玻璃價格并未伴隨純堿價格回落，目前行業整體盈利情況尚可，沙河地區玻璃毛利率高達25%，部分龍頭企業箱凈利高達13-14元/箱，經我們測算純堿每漲100元/噸，對應玻璃成本僅增加1.3元/重量箱，其對純堿漲價接受能力較強（純堿約占玻璃成本1/4，6月較新全國玻璃均價為73.5元/箱）。

　　2017年全國玻璃均價高位維穩

　　3、印染行業量升價穩提振需求

　　2016年起金額持續貶值，從而在需求層面帶動了紡織的底部階段企穩，2017年美/人匯率高位盤整，布產量增速維持回升趨勢，1-5月累計產量280億米/+4.2%，預計全年增速將超過去年的2.7%。

　　同時染料行業2013年以來環保政策執行較好，目前行業格局基本穩定，預計染料價格波動性將減小，布產量回升有望推動印染行業需求改善，純堿需求將受提振。

　　2017年布產量增速呈現底部企穩趨勢

　　4、氧化鋁量、價齊升帶來邊際改善空間

　　2017年1-5月，氧化鋁累計產量達3090萬噸，同比大幅增長21%，預計全年產量增速大概率超10%，能有效提振純堿需求。

　　2017年氧化鋁產量增速大幅回升

　　氧化鋁停復產成本較低，產能具備一定彈性，全國綜合成本在2300元左右。受益于新疆地區違規氧化鋁產能治理，氧化鋁價格于5月底持續回升。隨著6月9日環保部正式啟動第五輪強化督查共走，預計中短期價格將持續向好，長期價格在成本支撐下有望維穩。

　　2017年5月底起氧化鋁價格大幅反彈

　　5、上半年純堿庫存去化明顯

　　隨著5月初以來，純堿行業逐步進入檢修季，行業開工有所回落。

　　2017年5月初起純堿開工率有所回落

　　同時下游需求持續向好。供需共振下，純堿行業年初的高庫存大幅去化，2017年6月中下旬已回落到26萬噸的歷史中部位置。隨著7-9月旺季逐步到來，合理的庫存水平將為價格提供強支撐。

　　2017年4月起純堿庫存逐步回歸正常水平26萬噸

　　整體來看，2017年純堿需求向好，1-4月累計表觀消費量高達859萬噸，同比大幅增加10.6%，顯著高于2016年全年的1.3%，這也驗證了純堿下游需求的集體改善。

（數據來源：公開資料整理）