【中玻網】2009-2010有玻璃顯著的超額收益。靠前次是2009年上半年，資金危機導致行業景氣觸底V型反轉，疊加了4萬億投入資金預期；第二次是2010年下半年，地產補庫存帶動宏觀預期向好，同時玻璃景氣高位再漲，股市情況漲幅大于價格。

　　2013年的玻璃板塊并無明顯超額收益。2013年開年玻璃微觀層面景氣仍維持向上，但從4月份開始，經濟指標走弱，玻璃等周期股份公司憑證在年中大幅下挫。玻璃板塊雖然景氣仍在，但超額收益不明顯。

　　我們認為，玻璃行業三年一景氣，但股份公司憑證具有明顯超額收益的必要條件之一是景氣在高位的持續性，持續性越強則估值越高。過去對于持續性的判斷主要是來自于需求端(即宏觀預期向好)——2010年是地產補庫存，2013年是地產去庫存。在而當悲觀宏觀預期與相對景氣的行業數據形成背離時，市場更加傾向于基于中期宏觀的悲觀預期而放棄短期的行業景氣。

　　供給側力度強約束有望推動本輪高位景氣持續到2018年之后。在需求波動縮小且走平的保守估計下，供給側改變力度非常大的傳統周期性行業景氣都在高位且持續性很強，玻璃也是。玻璃的供給約束非常大，甚至可能階段性減產：一、限制新建擴建，經過市場化出清，環保要求大幅提高，實際產能利用率達到甚至超過89％且復產成本較高；二、2009-2011年點火的生產線進入密集冷修期，帶來至少8％的實際產能減量；三、中期供給側改變繼續推進。另外，需求側不宜太悲觀，地產庫存已大幅下降，補庫存是切實需要。

　　下半年玻璃景氣將再上升，低庫位下超預期上漲概率非常大。需求持續好于預期，雖然前5月份產量同比增長6.4％，但庫存仍處于歷史低位，同比還略有下降。環比來看，下半年供需邊際繼續改善；下半年月均需求有望比6月份高5％；受新增冷修影響，供給端增加很少，且4季度環保限產的影響可能成為額外的供給約束。