【中玻網】海外擴張進入收獲，玻璃產品價量齊升

　　我們認為，公司國外產能非常大增量來源在美國，2016年隨著代頓、芒山工廠的竣工，標志著公司2014年以來持續投入資金的北美項目即將進入收獲，福耀依托覆蓋美國25％汽車玻璃市場的產能布局，有望通過代頓工廠邁入新一輪擴張周期。同時在智能化。消費升級背景下公司ASP逐年提升(年均+5％)，玻璃產品價量提升，預期未來維持穩健增速。

　　行業千億市場空間，福耀市占率仍有望提升

　　我們測算大部分國家玻璃市場2016年規模超過1000億，2016年福耀汽車玻璃大部分國家市占率22.59％，其中中國市占率60％，美國市占率16％，歐洲市占率9％。我們認為，福耀作為玻璃行業龍頭，國內市場格局穩固下，在美國、歐洲地區市場占有率仍有非常大提升空間，公司在大部分國家市場份額有望穩步提升。

　　國內產能穩增，海外工廠進入收獲

　　國內：當前已建汽車玻璃產能約3000萬套，未來提升空間約30％；已建浮法玻璃產能約96萬噸，未來提升空間約47％。17年新增蘇州汽車玻璃(400萬套)和本溪浮法玻璃(45萬噸)兩大基地(在建中)。美國：16年下半年公司1)550萬套汽車玻璃產能竣工(規劃新增空間+80％，達產新增空間200％)；2)26萬端浮法玻璃產能投產，可完全滿足550萬套汽車玻璃自配。17年新增德國海德堡包邊和俄羅斯浮法玻璃(45萬噸)兩大工廠規劃。我們認為，公司海外建廠式擴張戰略已初步成型，并進入收獲階段，期待未來產銷爬坡。

　　智能化、消費升級下產品價量齊升

　　智能化、消費升級背景下汽車玻璃單車使用量(天窗+前檔)和單車價格(HUD、Low-E)提升。目前福耀擁有安全型、低碳型、集成型三大類玻璃產品，新產品的國內外客戶擴展情況樂觀。我們認為，隨著天窗玻璃滲透率提升、HUD等高附加值產品提高汽車玻璃單價，未來公司產品有望維持價量齊升的趨勢。

　　高分紅+穩健增長，給予增持評級

　　公司業績穩健，是具備較高安全邊際的汽車零部件藍籌(分紅率長年維持60％以上)，我們預計17/18/19年EPS分別為1.43/1.64/1.89元，對應動態市盈率分別是15.9/13.8/12.0x。初次覆蓋，給予“增持”評級。