【中玻網(wǎng)】2015年行情回顧：2015年玻璃期價(jià)在800-1000元/噸區(qū)間寬幅震蕩。這種售價(jià)趨勢(shì)格局的形成一方面是基于自1506合約開(kāi)始的交割基準(zhǔn)地的“北移”，這使得市場(chǎng)格局發(fā)生了很大改變，原來(lái)的沙河價(jià)格“洼地”成為下半年價(jià)格表現(xiàn)較為堅(jiān)挺的區(qū)域，此外華中與沙河地區(qū)的高升水也轉(zhuǎn)換為平水甚至貼水。另一方面，由于華中交割廠(chǎng)庫(kù)設(shè)置了較高升水180元/噸，新的升貼水調(diào)整自1506合約開(kāi)始執(zhí)行，導(dǎo)致盤(pán)面價(jià)格重心下移。
　　
　　2016年市場(chǎng)分析邏輯及展望：
　　
　　供應(yīng)分析：從產(chǎn)能出清的角度來(lái)看，玻璃行業(yè)還處于去利潤(rùn)環(huán)節(jié)，尤其是普通原片生產(chǎn)企業(yè)，一方面環(huán)保成本較為剛性，但原料和燃料成本仍有壓縮空間。整個(gè)行業(yè)在經(jīng)歷2014-2015年的靠前輪去產(chǎn)能后，生產(chǎn)企業(yè)短期不會(huì)進(jìn)入新的一輪主動(dòng)去產(chǎn)能，未來(lái)價(jià)格再度打到成本線(xiàn)以下，屆時(shí)企業(yè)出現(xiàn)現(xiàn)金流虧損的情況，才會(huì)啟動(dòng)新一波的被動(dòng)去產(chǎn)能過(guò)程。
　　
　　需求分析：房地產(chǎn)與汽車(chē)板塊的下游需求仍呈弱勢(shì)，產(chǎn)品的升級(jí)換代會(huì)帶來(lái)需求的部分升級(jí)。寬幅震蕩為主旋律，但隨著升貼水調(diào)整的優(yōu)化，期價(jià)大幅貼水的格局會(huì)有改觀(guān)。關(guān)注價(jià)格的非理性波動(dòng)帶來(lái)的糾錯(cuò)行情，尤其是近交割月份時(shí)的價(jià)格異動(dòng)機(jī)會(huì)，期價(jià)波動(dòng)區(qū)間或在800-1100元/噸。
　　
　　一、價(jià)格寬幅震蕩
　　
　　交割地升貼水調(diào)整更為合理，倒逼盤(pán)面重新定價(jià)
　　
　　2015年玻璃隨著交割目的地的轉(zhuǎn)移，期價(jià)在800-1000元/噸區(qū)間寬幅震蕩。這種售價(jià)趨勢(shì)格局的形成一方面是基于自1506合約開(kāi)始的交割基準(zhǔn)地的“北移”，這使得市場(chǎng)格局發(fā)生了很大改變，原來(lái)的沙河價(jià)格“洼地”成為下半年價(jià)格表現(xiàn)較為堅(jiān)挺的區(qū)域，此外華中與沙河地區(qū)的高升水也轉(zhuǎn)換為平水甚至貼水。另一方面，由于華中交割廠(chǎng)庫(kù)設(shè)置了較高升水180元/噸，新的升貼水調(diào)整自1506合約開(kāi)始執(zhí)行，導(dǎo)致盤(pán)面價(jià)格重心下移。而新的升貼水修改規(guī)則將從1612合約始執(zhí)行，屆時(shí)除山東金晶升水130元之外，其余廠(chǎng)庫(kù)都設(shè)置成平水，這將使得市場(chǎng)價(jià)格重心有所上移。
　　
　　2015年下半年，玻璃現(xiàn)貨價(jià)格的走強(qiáng)主要是房地產(chǎn)銷(xiāo)售數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好帶動(dòng)玻璃消費(fèi)需求增加。由于各個(gè)區(qū)域去產(chǎn)能的幅度有所差異，區(qū)域價(jià)差也逐步縮小，尤其是華中和沙河地區(qū)的價(jià)格同時(shí)部分區(qū)域產(chǎn)能集中停產(chǎn)，緩解了華中和沙河等地區(qū)供給壓力。
　　
　　從成本端來(lái)看，仍有進(jìn)一步壓縮的空間。以重油為例來(lái)看，隨著貨品價(jià)格的重挫，重油價(jià)格重心不斷下移。重油價(jià)格由年初的3200元/噸下滑至目前的2300元/噸，價(jià)格跌幅達(dá)28％。但由于部分虛擬商品價(jià)格處于低位，整體下滑幅度已有限。今年重油價(jià)格重心下移近30％，重堿價(jià)格窄幅波動(dòng)，但企業(yè)的綜合成本今年是下滑了5-8％不等。各區(qū)域原料成本的區(qū)別并不明顯，主要在燃料成本，由低到高分別為石油焦-煤制氣-天然氣。折算到玻璃成本，大致在700-800；800-900；900-1000元/噸三個(gè)維度。
　　
　　二、供需仍偏弱
　　
　　玻璃行業(yè)的去產(chǎn)能走在了前列，2015年我國(guó)玻璃總產(chǎn)能合計(jì)為12.33億重量箱。2015年我國(guó)冷修停產(chǎn)的玻璃生產(chǎn)線(xiàn)條數(shù)是43條，減少年產(chǎn)能14634萬(wàn)重箱；冷修正產(chǎn)生產(chǎn)線(xiàn)18條，恢復(fù)年產(chǎn)能5970萬(wàn)重箱；新增生產(chǎn)線(xiàn)10條，新增年產(chǎn)能4260萬(wàn)重箱，累計(jì)凈減少年產(chǎn)能4404萬(wàn)重箱。減少幅度逐步趨緩，西南、華南和華中地區(qū)尤為突出。目前浮法玻璃產(chǎn)能利用率在70％附近，同比去年下滑8.72％。在產(chǎn)產(chǎn)能86052萬(wàn)重箱，同比去年減少6654萬(wàn)重箱。
　　
　　從產(chǎn)能出清的角度來(lái)看，目前正處于行業(yè)去利潤(rùn)環(huán)節(jié)，尤其是普通原片生產(chǎn)企業(yè)，一方面環(huán)保成本較為剛性，但原料和燃料成本仍有壓縮空間。整個(gè)行業(yè)在經(jīng)歷2014-2015年的靠前輪去產(chǎn)能后，生產(chǎn)企業(yè)短期不會(huì)進(jìn)入新的一輪主動(dòng)去產(chǎn)能，換句話(huà)話(huà)說(shuō)“點(diǎn)火找死、冷修準(zhǔn)死、能拖則拖”，除非是未來(lái)價(jià)格再度打到成本線(xiàn)以下，屆時(shí)虧損到企業(yè)的現(xiàn)金流才會(huì)啟動(dòng)新一波的被動(dòng)去產(chǎn)能過(guò)程。
　　
　　2016年玻璃供給端仍將延續(xù)去產(chǎn)能節(jié)奏，2016年具備冷修停產(chǎn)條件的生產(chǎn)線(xiàn)共有33條，減少年產(chǎn)能11292萬(wàn)重箱；有點(diǎn)火計(jì)劃新增生產(chǎn)線(xiàn)計(jì)9條，新增年產(chǎn)能4620萬(wàn)重箱；有冷修正產(chǎn)計(jì)劃的生產(chǎn)線(xiàn)9條，恢復(fù)年產(chǎn)能3540萬(wàn)重箱。我們認(rèn)為玻璃生產(chǎn)線(xiàn)冷修的節(jié)奏要比14-15年要緩慢，首先是今年下半年的企業(yè)利潤(rùn)向好，可以支持企業(yè)渡過(guò)1季度的淡季，因而冷修時(shí)間會(huì)向后延；其次需要看國(guó)家環(huán)保產(chǎn)業(yè)政策執(zhí)行的情況，在一定程度上會(huì)加速到期生產(chǎn)線(xiàn)的退出，但整體看2016年冷修停產(chǎn)的生產(chǎn)線(xiàn)數(shù)量將少于今年，新建生產(chǎn)線(xiàn)和冷修正產(chǎn)的生產(chǎn)線(xiàn)也要少于15年。
　　
　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，2015年1-11月份累計(jì)產(chǎn)量69398萬(wàn)重箱，同比下滑5.7％。2015年我國(guó)1-11月的平板玻璃累計(jì)出口量為1.949億平方米，去年同期我國(guó)平板玻璃出口量為1.972億平方米，同比小幅下滑1％。
　　
　　值得注意的是：雖然2015年上半年的庫(kù)存較2014年有非常大幅度的抬升，但到下半年尤其是四季度，庫(kù)存基本接近2014年的水平，這也驗(yàn)證了下半年現(xiàn)貨價(jià)格的堅(jiān)挺。目前企業(yè)的庫(kù)存略有上升，但水平仍不高。從往常情況來(lái)看，庫(kù)存高峰一般出現(xiàn)在春節(jié)過(guò)后，未來(lái)一季度庫(kù)存持續(xù)走高將是常態(tài)，也會(huì)對(duì)應(yīng)相對(duì)的價(jià)格低點(diǎn)。
　　
　　需求端來(lái)看，2016年房地產(chǎn)行業(yè)對(duì)玻璃消費(fèi)需求減少是大概率事件，同時(shí)汽車(chē)行業(yè)和出口產(chǎn)品增量有限，而環(huán)保成本提高造成企業(yè)資金流相對(duì)緊張，也會(huì)加快去庫(kù)存和去產(chǎn)能的步伐。2015年玻璃的表觀(guān)需求量下滑在6％左右，我們預(yù)計(jì)2016年汽車(chē)行業(yè)的需求以及房地產(chǎn)需求仍會(huì)呈現(xiàn)下滑
　　
　　三、2016年玻璃產(chǎn)業(yè)格局的變數(shù)
　　
　　1、去產(chǎn)能得看16年后半程
　　
　　玻璃成為建材品種中的”一枝獨(dú)秀“，尤其是現(xiàn)貨價(jià)格，表現(xiàn)較為堅(jiān)挺。我們認(rèn)為這跟玻璃行業(yè)的兩個(gè)特性有關(guān)系：一、以民營(yíng)為主；二、房地產(chǎn)需求滯后于螺紋。作為民營(yíng)企業(yè)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更為充分，產(chǎn)能的出清速度較快，2015年整個(gè)行業(yè)的產(chǎn)能退出的速度加快，我們將其定義為靠前波去產(chǎn)能。而我們推斷”第二波“去產(chǎn)能會(huì)比預(yù)期中來(lái)得慢，首先是行業(yè)整合后競(jìng)爭(zhēng)力會(huì)有所增強(qiáng)，比如公司更換股東，以巨潤(rùn)為例。其次是在經(jīng)歷今年的下半年的“有利潤(rùn)”經(jīng)營(yíng)后，企業(yè)現(xiàn)金流尚能維持，至少在明年上半年企業(yè)都不會(huì)有冷修計(jì)劃。只是點(diǎn)火的生產(chǎn)線(xiàn)越來(lái)越傾向于“技術(shù)改變”，向超薄或者超厚玻璃邁進(jìn)，對(duì)于原片市場(chǎng)的新產(chǎn)能壓力會(huì)大大減少。其次，根據(jù)玻璃生產(chǎn)線(xiàn)的窯齡8-10年來(lái)估計(jì)，一部分在09年點(diǎn)火的生產(chǎn)線(xiàn)在2016年接近窯齡到期，如果按照玻璃需求滯后于螺紋1-1.5年的時(shí)間來(lái)預(yù)估，2016年下半年將是玻璃行業(yè)將再度進(jìn)入新一輪的倒逼去產(chǎn)能。
　　
　　2、需求升級(jí)換代
　　
　　與螺紋等品種需求發(fā)展不同是，房地產(chǎn)單位面積的玻璃使用量是在逐年增加的，一方面在于玻璃產(chǎn)品的升級(jí)，以門(mén)窗玻璃為例，原來(lái)僅是單片玻璃鋼化，現(xiàn)在已基本升級(jí)為雙層玻璃，現(xiàn)在東北地區(qū)很多都升級(jí)為“三玻兩腔”，對(duì)玻璃的需求量的變化為1：2：3。另一方面，在于家裝的玻璃制品的需求也在增加，隨著玻璃下游技術(shù)的更新?lián)Q代，玻璃地板可代替瓷磚、玻璃桌椅可代替木桌等，從玻璃下游深加工的發(fā)展情況來(lái)看，現(xiàn)在正處于行業(yè)的迅速發(fā)展的頂峰，在整個(gè)宏觀(guān)需求不濟(jì)的背景下，行業(yè)利潤(rùn)被壓縮，未來(lái)將進(jìn)入深加工的行業(yè)整合階段，由“多而廣”向“少而精”發(fā)展。這在另一個(gè)層面也增加了對(duì)玻璃質(zhì)量的要求。
　　
　　四、2016年投入資金策略
　　
　　2015年上半年玻璃行業(yè)的“去產(chǎn)能”節(jié)奏加快，一方面由于企業(yè)的資金緊張導(dǎo)致的破產(chǎn)，以華爾潤(rùn)集團(tuán)為例；另一方面由主動(dòng)減產(chǎn)來(lái)進(jìn)行產(chǎn)品的升級(jí)換代。從價(jià)格的表現(xiàn)來(lái)看，今年區(qū)域間價(jià)差呈現(xiàn)縮窄的態(tài)勢(shì)，沙河—華中—山東—華東各區(qū)域之間的價(jià)差均有不同程度的回落。需求的格局也在發(fā)生改變，原來(lái)的“南強(qiáng)北弱”的常態(tài)變?yōu)楝F(xiàn)在的“北強(qiáng)南弱”，主要的原因在于深加工的由南向北的轉(zhuǎn)移，以沙河地區(qū)為例來(lái)看，2013-2015年，下游深加工的數(shù)量和規(guī)模均在不斷擴(kuò)大，使得原片的外銷(xiāo)壓力不斷減小，據(jù)統(tǒng)計(jì)2015年該地區(qū)對(duì)原片的消耗量占原片的40％。深加工的發(fā)展使得玻璃行業(yè)的單一產(chǎn)品的同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)的矛盾有所緩解，這也成為未來(lái)行業(yè)化解過(guò)剩產(chǎn)能的趨勢(shì)。但2016年需要警惕的是原片的過(guò)剩向深加工的過(guò)剩的傳導(dǎo)，不能依靠單純的增加深加工的數(shù)量來(lái)謀發(fā)展，更應(yīng)該注重的是產(chǎn)品質(zhì)量的升級(jí)。成本面繼續(xù)向下壓縮的空間已然有限。
　　
　　2016年玻璃行業(yè)依然會(huì)是“去產(chǎn)能”的要點(diǎn)領(lǐng)域，不過(guò)節(jié)奏會(huì)比我們預(yù)期的來(lái)得緩慢，企業(yè)會(huì)以時(shí)間換空間，減少明年新增生產(chǎn)線(xiàn)的投產(chǎn)；此外，在今年15半年利潤(rùn)向好的情況下，企業(yè)對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格下滑有一定的容忍度，從價(jià)格的節(jié)奏來(lái)看，一季度下滑，二、三季度或有所回升。從宏觀(guān)面來(lái)看，房地產(chǎn)及汽車(chē)行業(yè)對(duì)玻璃需求的整體下滑是毫無(wú)疑問(wèn)的，需要關(guān)注的是供應(yīng)的結(jié)構(gòu)性收縮和需求的季節(jié)性好轉(zhuǎn)帶來(lái)的機(jī)會(huì)。因而我們對(duì)于玻璃的判斷是寬幅震蕩為主旋律，但隨著升貼水調(diào)整的優(yōu)化，期價(jià)大幅貼水的格局會(huì)有改觀(guān)。關(guān)注價(jià)格的非理性波動(dòng)帶來(lái)的糾錯(cuò)行情，尤其是近交割月份時(shí)的價(jià)格異動(dòng)機(jī)會(huì)，期價(jià)波動(dòng)區(qū)間或在800-1100元/噸。