核心觀點 1.今年11月份全國平板玻璃產量為4195萬重量箱，同比增長9.9%，前11個月累計產量為4.53億重量箱，同比增長14.1%。11月份要點聯系玻璃企業浮法玻璃平均價格為74.87元/重量箱，比上月下降3.2元/重量箱，比上年同期上漲13.99%。

　　2007年是行業景氣復蘇年，玻璃價格從下半年開始迅猛攀升，再加上旺盛的銷售勢頭，前8個月利潤已經達到14.54億元，預計全年利潤將超過22億元。2007年1-10月平板玻璃出口量比去年同期增長31%，增速回落。玻璃纖維紗出口則繼續呈快速增長態勢，出口量與去年同期相比增長了40%。出口商品結構逐步向深加工和高附加值方向轉化。

　　今年預計建成的18條生產線已經陸續投產，華北、華南、華東和西北分別新增8、6、2、2條生產線，合計新增產能5844萬重量箱。

　　2.2007年前11個月我國施工面積增長了18.1%，創近3年新高，從根本上保證了房地產市場對建筑玻璃的強勁需求。汽車玻璃主要用于新車制造市場和維修市場，汽車玻璃的需求與汽車產銷量和保有量密切相關。目前我國汽車行業正處于高速增長時期。預計2008年國內新車市場需求為4300萬平米，汽車維修市場的需求約為1700萬平方米。

　　3.我國長期不太重視門窗的節能，現在建筑中95%以上用的是不節能的窗框和玻璃，每年新增加的建筑物的情況也是如此。按2010年的目標計算，今后幾年，將新增節能建筑面積約30億平方米，需要節能玻璃面積約6億平方米，平均每年需要節能玻璃約1.2億平方米。

　　4.今年以來玻纖行業發展勢頭良好：2007年前11個月全國生產玻璃纖維紗150.1萬噸，同比增長30%，其中出口45.8萬噸，同比增長40%。10月份全國玻璃纖維紗的平均出廠價格為6811元/噸，保持在高位。1-8月玻璃纖維行業的利潤總額為24.16億元，大幅增長51.69%。在內外需的拉動下，預計2008年產量將達到200萬噸。

　　投入資金評級 2008年玻璃行業前景明朗。行業本身處于景氣上升周期，需求方面又受到房地產和汽車的拉動，大型企業又受益于節能減排政策的引導，因此我們給予玻璃行業“推薦”評級。在汽車產業高速發展和玻纖具備非常大增長空間的背景下，我們看好國內節能玻璃的龍頭南玻A和汽車玻璃的帶領人福耀玻璃，均給予“強烈推薦-A”評級。

　　投入資金風險 宏觀調控政策，能源價格上漲風險，產能過分擴張。

　　1建筑玻璃行業現狀

　　1.1產量增幅持續保持高位

　　我國平板玻璃產量已連續18年位居世界靠前。今年11月份全國平板玻璃產量為4195萬重量箱，同比增長9.9%，前11個月累計產量為4.53億重量箱，同比增長14.1%，其中伏法玻璃占比高于85%。預計2007年全年中國平板玻璃產量將超過5億重量箱，并將以占世界40%的產量蟬聯大部分國家產量桂冠。

　　中國平板玻璃的產能自2003年開始出現快速增長。尤其2004年至2006年，全國平板玻璃行業增加了1.93億重量箱的產量，成為中國平板玻璃發展較快的時期。進入2007年，雖然平板玻璃生產增速有所下降，但仍舊偏快。

　　1.2價格開始從高位回落，全年利潤將超22億

　　今年以來平板玻璃出廠價格從3月份開始持穩步上漲態勢，8月份和9月份上漲幅度非常大，10月份為歷史新高。11月份要點聯系玻璃企業浮法玻璃平均價格為74.87元/重量箱，比上月下降3.2元/重量箱，比上年同期上漲13.99%。

　　由于各種不同種類的玻璃價格有高相關性，我們僅以5mm浮法玻璃的售價趨勢來說明近幾年玻璃價格的波動。在產能高速擴張后的兩年，2001年平板玻璃行業供求關系失衡，導致平板玻璃售價大幅下滑，平板玻璃行業陷入低迷。直到2003年，受房地產、汽車等行業需求持續旺盛的拉動，平板玻璃行業開始逐漸復蘇，價格也開始攀升，企業盈利狀況也明顯改善，直到2004年再次迎來浮法玻璃產能的大擴張，隨后的2005-2006年玻璃行業再次走入景氣低谷，2006年全行業虧損3.47億元。緊接著的2007年又是景氣復蘇年，玻璃價格從下半年開始迅猛攀升，再加上旺盛的銷售勢頭，前8個月利潤已經達到14.54億元，預計全年利潤將超過22億元。

　　1.3成本持續攀升

　　在2007年三季度，玻璃的原材料消耗中純堿、重油(煤焦油)、煤炭依次為10.96、11.28、29.45/重量箱，電耗為7.63kwh /重量箱。

　　純堿約占玻璃成本的20%。國內純堿市場需求的不斷增長，促使純堿價格處于持續升溫狀態，11月份純堿的平均價格已經升至1715元/噸。同時全部價格高企，國內純堿企業已經滿負荷生產，仍然無法滿足市場的需求。而到2008年底之前，沒有大的純堿產能投放，供求緊張的局面不會改變，因此我們預期2008年純堿價格將進一步上漲。

　　重油在玻璃成本中的比重在30-45%之間，從今年年初開始，重油購進價格呈持續上漲趨勢，10月份建材企業重油購進價格每噸為2900元，比上月上漲22元，盡管價格仍遠低于去年同期水平，但這種差距在逐步縮小。由于全部貨品價格中短期繼續保持上升或高位震蕩態勢，并且重油價格與貨品具有高相關度，我們預計重油像其他能源材料一樣將在2008年持續上漲。

　　1.4行業投入資金-產能擴張再次面臨過快風險

　　今年預計建成的18條生產線已經陸續投產，華北、華南、華東和西北分別新增8、6、2、2條生產線，合計新增產能5844萬重量箱。從10月份全國產量分布看，增產的262.84萬重量箱中，總增幅為5.84%，遼寧、河北、河南、湖北、陜西等省增產均超過20萬重量箱。產能過度增長，將使玻璃行業再次陷入“價格提升-產能擴大-供大于求-價格下降-產量縮小-價格提升”的怪圈。

　　本身產能較低的西部地區產量增長較快，平板玻璃生產起步較早的東部地區產能已經趨于飽和，目前增長基本停滯，供需基本保持平衡。

　　1.5玻纖漸成出口主力

　　受降低出口退稅的影響，2007年1-10月平板玻璃出口量比去年同期增長31%，增速回落。玻璃纖維紗出口則繼續呈快速增長態勢，出口量與去年同期相比增長了40%。出口商品結構逐步向深加工和高附加值方向轉化。

　　2007年1-10月份平板玻璃進口量增長12%。進口產品主要是由優異浮法玻璃構成。特種玻璃的進口量增速驚人，各種夾絲玻璃的進口量增速均超過高標準。產品結構不合理的情況仍將長期存在。

　　2玻璃行業投入資金價值分析

　　2.1玻璃行業處于景氣上升周期

　　建筑玻璃行業是強周期性行業，周期大概在3-4年左右，并有逐漸縮短的趨勢。由于平板玻璃行業具有進入壁壘較低的特點，一般在行業處于景氣周期時玻璃企業都開始大幅擴張產能，隨后的2-3年內行業進入低迷期，企業獲利能力顯著下降，絕大部分企業虧損或處于虧損的邊緣。

　　較近的一次景氣低谷就是去年。在經歷了一輪高速產能擴張之后，供求關系在2006年再次惡化，再加上全年能源價格高企，平板玻璃行業較終全行業虧損3.47億元。到了2007年則復蘇跡象明顯，不僅玻璃價格創了歷史新高，全行業產銷率也一直維持在高位。全年總利潤超過20億已成定局。根據行業周期性的特點，我們相信2008年玻璃行業將延續07年的景氣，并將在第四季度達到景氣周期頂點。

　　2.2淘汰落后產能與限制新增產能政策提升行業集中度

　　國家發改委在今年發布了一系列節能減排的政策。對于建筑玻璃行業來說，這些政策較終目的是通過優化玻璃行業的產業結，和提升玻璃行業的集中度來實現節能減排和資源的較合理利用。因為建筑玻璃行業的規模效益非常明顯，大型玻璃生產線在能耗，廢氣排量，能源利用率上均顯著優于中小型生產線，所以寡頭壟斷和資源集中才能非常大化的利用現有能源，減少資源浪費。同時由寡頭壟斷的市場能夠通過形成行業聯盟來防止產能過剩，從而在長時期內維護行業的穩定。

　　而我國2005年前十大玻璃企業集團的行業集中度僅為45.8%，全國浮法玻璃企業的平均規模只有683萬重量箱。反觀國外前五大玻璃跨國公司就集中了世界61%的平板玻璃產量。此外，國家發改委還提出在2010年前淘汰3000萬重量箱落后玻璃產能的要求，不過淘汰量僅占06年底產能的6%左右，對供給量的影響較小。

　　總的來說，如果國家的政策得到堅決地貫徹和執行，玻璃產能是能夠被控制在合理范圍之內的，建筑玻璃行業的景氣也能夠得到維持。因此，明年的建筑玻璃市場很大程度上取決于政策的貫徹和執行。隨著《節能減排統計監測及考核實施方案和辦法》的出臺，我們有理由相信相關部門對政策落實的決心。

　　2.3房地產開發拉動建筑玻璃需求

　　2007年前11個月我國施工面積增長了18.1%，創近3年新高，從根本上保證了房地產市場對建筑玻璃的強勁需求。此外，通過分析歷史數據我們發現，購置土地面積同比增長率的波動往往會優異平板玻璃行業的景氣1-2年，因此觀察購置土地面積增長率的拐點能有助于我們提前判斷平板玻璃行業的景氣周期。

　　數據顯示，2007年前11個月我國購置土地面積增長了15.5%，為近三年高點。雖然2008年房地產市場受宏觀調控的影響將高于今年，但購置土地面積在07年的大幅反彈堅定了我們關于明年建筑玻璃市場在房地產開發強勁需求的拉動下將繼續保持景氣的判斷。

　　2.4汽車玻璃市場增長迅猛

　　今年前11個月我國汽車產量達到806萬輛，同比增長22.25%。雖然貨品價格的高漲將會降低部分消費者對于中低檔轎車的購買意愿，但在全社會消費升級的帶動下，預計明年汽車行業將延續近兩年的景氣，產量增長達到20%。

　　汽車玻璃主要用于新車制造市場和維修市場，汽車玻璃的需求與汽車產銷量和保有量密切相關。目前我國汽車行業正處于高速增長時期。預計2008年國內新車市場需求為4300萬平米。截止2007年上半年，全國汽車保有量已達5355萬輛，預計2008年，全國汽車保有量將超過6000萬輛，如果按照7%的破碎率計算，國內汽車維修市場的需求約為1700萬平方米。

　　同時汽車玻璃的出口量近幾年也大幅增長。雖然短期內將收到出口退稅下調的影響，我們預期汽車玻璃出口長期增長的趨勢不變。

　　2.5 LOW-E直接受益于節能降耗政策

　　我國建筑能耗是發達國家的1.53倍，全國建筑年消耗商品能源共計3.76億t標準煤，占全社會終端能耗總量的27.6%，其中建筑門窗的能耗又占建筑能耗的一半左右。因此提高建筑物圍護結構的保溫性能，特別是提高窗戶的保溫性能是防止建筑物熱量散失的較經濟、較有效的方法。

　　而中空玻璃在建筑上的應用則起到了關鍵性的作用。據美國資料顯示，高層辦公樓采用銀灰色中空玻璃窗每平方英尺每年采暖能耗為5494KJ，比用單層玻璃窗節能約2/3。據國家建設部針對國內節能市場所做的預算，未來十年內，國家用于節能補貼和常規消耗，及購買節能產品的支出高達5萬億金額，即使5%用建筑節能玻璃和門窗也達到2500億金額。

　　作為中空玻璃家族中的一員，Low-E中空玻璃已在西方國家成為“節能窗玻璃”的主流產品。而在我國Low-E玻璃則是近年來市場需求增長較快的節能玻璃。目前高等節能玻璃主要用于公共建筑及高樓大廈，但從近年來看，一些經濟發達地區的民宅節能玻璃市場也開始快速升溫。由于我國長期不太重視門窗的節能，現在建筑中95%以上用的是不節能的窗框和玻璃，每年新增加的建筑物的情況也是如此。按2010年的目標計算，今后幾年，將新增節能建筑面積約30億平方米，需要節能玻璃面積約6億平方米，平均每年需要節能玻璃約1.2億平方米。

　　2.6行業推薦評級

　　2008年玻璃行業前景明朗。行業本身處于景氣上升周期，需求方面又受到房地產和汽車的拉動，大型企業又受益于節能減排政策的引導，因此我們給予玻璃行業“推薦”評級。在汽車產業高速發展和玻纖具備非常大增長空間的背景下，我們看好國內節能玻璃的龍頭南玻A和汽車玻璃的帶領人福耀玻璃，均給予“強烈推薦-A”評級。

　　3風險要素

　　3.1宏觀調控政策

　　玻璃行業受宏觀政策的影響非常之大。如果2008年中點相關部門進一步采取加息，緊縮銀根等嚴厲的緊縮政策來舒緩通貨膨脹的話，玻璃行業很有可能提前結束本輪景氣周期。

　　3.2能源價格上漲風險

　　能源價格上漲將侵蝕整個行業的利潤。大型企業由于能源利用率高，所受影響將小于中小型企業，從而能加速淘汰落后產能，提高產業集中度。

　　3.3產能過分擴張平板

　　玻璃行業技術壁壘低，一旦行業景氣度處于高點，產能往往能在一年時間內得到擴張。這種產能盲目擴張的后果就是產能過剩，供大于求，價格下降，行業陷入低谷。