【中玻網】1.當前純堿行業庫存低,開工率高企。純堿的價格在去年7月份下跌明顯,加上氯化銨價格在低位徘徊,聯堿企業紛紛關停,聯堿法占整個純堿產能的50%以上,行業庫存開始減少。正常情況下,行業庫存在50萬噸左右,而當前庫存在20萬噸左右,遠低于正常水平,純堿價格從2015年10月開始上漲,行業開工率開始回升,2016年2月份純堿行業的開工率已經升至86.8%,行業整體運行在景氣區間。
　　
　　2.純堿價格上揚。由于行業庫存低位運行,純堿價格從2015年10月份開始上漲,華東地區輕質純堿價格已經上漲至1400元/噸左右,重質純堿上漲至1500元/噸左右,預計3-5月份純堿價格會維持在當前水平或者小幅上漲,直至庫存回升到正常水平。
　　
　　3.氨堿企業在價格上漲中受益更多。聯堿法生產純堿時,生產1噸純堿會產出1.03噸氯化銨,所以氯化銨的價格對聯堿法純堿的成本有相當大的影響,目前氯化銨的價格在低位徘徊,導致氨堿法的成本要低于聯堿法,在純堿價格上漲的過程中,氨堿企業收益更多。
　　
　　4.山東海化(5.69,0.210,3.83%)業績彈性大。公司是氨堿法純堿的龍頭企業之一,實際產能280萬噸,2015年純堿業務占公司總營收的88.3%,純堿價格每上漲100元,就會增加公司EPS0.31元。公司原材料中蒸汽和電力都是集團公司內部采購,至于外部采購的原鹽和石灰石公司,公司改變了以往的采購方式,從議價采購變為招標采購,大大降低了采購價格,降低了成本,提高了盈利能力。
　　
　　估值和投入資金建議:
　　
　　山東海化主營業務為純堿,是氨堿法生產純堿的龍頭企業之一,實際產能達到280萬噸,2015年營業收入為35.23億,其中純堿銷售占到88.3%。
　　
　　在新材料方面,公司的溴產品實際產能在6000噸左右,2015年占到總營收的2.8%,2015年盈利3000-4000萬,主要是受益于天津港(9.12,0.150,1.67%)爆開后國家嚴加管控進口,從而利好國內企業,價格上漲了幾千塊錢。
　　
　　2015年公司凈利潤1.23億,扣非后利潤為1.05億,同比增長80.98%,保守預計2016年公司凈利潤在2億左右,對應當前股市情況5.25的PE為23.8,給予增持評級。
　　
　　風險提示:
　　
　　1.純堿行業比較脆弱,不確定性因素多。聯堿法生產的純堿占到國內總產能的50%以上,開工率主要受氯化銨價格的影響,一旦氯化銨價格上漲或者純堿價格上漲到聯堿企業盈虧平衡線以上,聯堿企業就會復產,從而純堿庫存就會上升,價格就會開始下降。
　　
　　2.下游行業復蘇乏力。純堿下游非常大的消費領域是玻璃,而玻璃下游非常大的消費領域是房地產,房地產的低迷導致玻璃行業整體產能過剩非常嚴重,對純堿的需求比較乏力,純堿的價格可能在近期就會見頂。
　　
　　3.堿渣泄露事件后續處理存在不確定性。公司1月29日公告由于北渣場泄露導致停工,一直到2月26日才恢復一條生產線的生產,渣場泄露使得周邊的幾家企業停工,造成了一定的經濟損失,第三方正在對損失進行評估,相關賠償工作要到4月份才有具體數字出來,存在一定的不確定性。