公司主要生產浮法玻璃，擁有優異浮法玻璃生產線4條，產能1290萬重量箱，超白玻璃生產線1條，產能360萬重量箱。產能主要集中在山東，為區域性大型玻璃制造企業。
　　公司非常大的亮點來自超白玻璃，毛利率在50％以上。06年由于市場開拓的加強，超白銷售57萬重量箱，增長418％，07年預計達100萬重量箱，08年之后亦可保持30－50％的增長率。由于公司的超白玻璃相對于國外同類產品具有成本低等優勢，而國內又無競爭對手，預計未來幾年內金晶將非常大程度地享有國內超白平板玻璃的豐厚利潤。
　　由于產能擴張的放慢以及需求的增長，我們預計07年玻璃價格將小幅上升，再加上燃料成本的下降，行業利潤將出現顯著增長，復蘇態勢明顯。
　　06年四季度公司經營情況已反映出這種向好的趨勢，毛利率大幅提升。我們對07年公司浮法玻璃業務盈利能力表示樂觀。
　　定向增發投入資金純堿項目有利于公司向上延伸產業鏈，增強盈利能力。
　　隨著新增浮法玻璃產能的投放以及純堿項目的投產，未來公司業績有望快速增長。預計06－08年EPS分別為0.275、0.411和0.780元。
　　保守估計玻璃業務價值為每股9.45元，純堿業務價值為每股4.50元，公司合理股市情況為13.95元，建議“增持”。
　　以浮法玻璃原片為主的制造商
　　金晶科技主要生產和銷售浮法玻璃，生產規模居國內玻璃制造商前列。公司本部及子公司目前擁有優異浮法玻璃生產線4條，產能1290萬重量箱，超白玻璃生產線1條，產能360萬重量箱。產能主要集中在山東，河北廊坊也有一部分（金彪公司）。此外參股49％的中材金晶玻纖公司擁有6萬噸玻璃纖維產能。
　　“芝麻開門”－超白玻璃漸入佳境是非常大亮點
　　06年銷售出現顯著增長
　　公司引進PPG技術的600T/D超白玻璃生產線04年底投產后，由于需求客戶和公司傳統的銷售對象有非常大不同，而前期的市場開發不足，導致銷售情況欠佳，05年全年只賣出11萬重量箱。進入06年，公司明顯加強了市場的開拓，聘請了有經驗的咨詢公司進行市場策劃，獲得了顯著效果，打開了國內和海外市場，全年共銷售57萬重量箱，增長418％，其中內銷41萬重量箱，占比72％。
　　“高技術壁壘＋有限市場容量”遏制競爭對手進入
　　我們認為，超白玻璃的成功是公司有別于其他普通浮法玻璃制造企業的非常大特點。透光率高達91.5％以上、有玻璃家族“水晶王子”之稱的超白玻璃主要用于高等玻璃燈飾、高等建筑幕墻、建筑內裝、衛浴產品、高等玻璃家具、采光天棚、太陽能電池等領域。超白的生產技術難度很大，目前全世界只有美國PPG、法國圣戈班、英國皮爾金頓、日本旭硝子等少數幾家企業能夠生產，04年以前國內超白全部依賴進口。
　　公司生產的超白質量處于世界同類產品的先進水平，與國外企業相比，具備明顯的成本低、供貨快、品種多等優勢。需要指出的是，國內南玻、耀皮、圣韓等企業較近雖然也有超白玻璃投產，但都是應用壓延工藝，主要用于太陽能電池板，和金晶的超白平板玻璃的主要應用領域有很大不同，不構成直接競爭關系。由于國內超白平板玻璃目前的市場相對較小（年需求量只有幾百萬重量箱），并不為一些大玻璃企業所看重，而小企業又很難攻克技術難關，因此我們預計未來幾年內金晶將非常大程度地享有國內超白平板玻璃的豐厚利潤。
　　高技術壁壘導致的壟斷性帶來了超額盈利。公司超白玻璃的價格是普通浮法玻璃的兩倍以上，預計06年全年超白毛利率超過50％，凈利率超過30％，凈利潤占公司全部利潤的60％以上。通過卓有成效的市場開拓，公司的銷售能力大大強化，公司近期婉拒了PPG合作銷售超白的意向表明其信心滿滿。06年末公司又簽署了向歐洲出口20萬重量箱超白玻璃的合同，我們預計07年公司超白銷售將達到100萬重量箱，出口在30萬重量箱以上，08年以后的年銷售增長率將保持在30－50％左右。
　　行業景氣度回升將帶動普通浮法玻璃業務回暖
　　06年玻璃行業虧損嚴重，但下半年價格轉好
　　06年1－11月全國平板玻璃產量達到3.65億重量箱，同比增長12.7％，預計全年產量4.1億重量箱左右，比05年增長約12％，增幅回落4.8個百分點。產量繼續增長的同時，受產能過剩帶來的價格下跌、燃料成本高啟的影響，全行業盈利水平大幅下滑，06年1－11月虧損累計10.15億元。
　　統一上調銷售價，在2個月內使得各品種均價比一季度低谷普遍上漲了20％左右，此后目前來看這種協調機制還是比較有效的，下半年玻璃價格相對穩定在一個較高的水平上。
　　預計07年玻璃行業將明顯復蘇
　　值得欣慰的是，行業不景氣使得產能快速擴張的腳步終于放緩。預計今年新投產的浮法線只有10余條，產能不足4000萬重量箱，不到去年的50％。
    產能擴張速度的下降將使供大于求的局面得到緩解，去年四季度價格的穩中有升也預示著07年玻璃行業競爭態勢有望改善。由于06年固定資產投入資金保持較快增長（增長率24％）、工程建設加快（前11個月水泥產量同比增長19.7％，增速提高9.4個百分點），我們有理由相信，主要在建筑物建設后期安裝的玻璃在經歷了半年到一年的滯后期之后，將于今年迎來一輪需求的顯著增長。而六部委聯合出臺的關于《促進平板玻璃工業結構調整的若干意見》也提出了嚴格控制新增產能，優化產業結構、提高集中度的目標（前10位玻璃企業集中度提高到70%，單個企業規模達3000萬重量箱/年以上），有利于從根本上緩解過度競爭的局面。需求的旺盛和政策的引導使我們有理由對07年玻璃行業景氣度回暖表示樂觀。而近期全部油價開始顯著下跌也使07年玻璃企業的生產成本有望出現非常大下降。我們預計07年玻璃價格將出現小幅回升，行業利潤明顯增長。
　　公司浮法玻璃業務已現好轉趨勢
　　金晶科技06年四季度各類產品價格均有小幅度上升以及重油價格的下跌（目前到廠價為2650元/噸）使得產品毛利率普遍上升：優異浮法和高等浮法玻璃毛利率相比前三季度上升了5－6個百分點，而超白玻璃的毛利率大幅上升了近10個點。
　　技術改進促使成本下降
　　公司的超白生產線一直使用天然氣為燃料，本部500T/D優異浮法線已于去年完成“重油改天然氣”工作，可以根據價格高低選擇使用重油或天然氣，這就將相當于將重油成本鎖定在2500元/噸以下，此外金星公司和滕州金晶的生產線07年也可能改用焦化煤氣，這將大大減小公司07年燃料成本大幅上升的可能，再加上我們認為07年油價不太可能恢復到06年的高位，因此我們對07年公司成本情況表示樂觀。
　　收購純堿項目向上延伸產業鏈
　　公司擬定向增發不超過1億股，對控股子公司山東海天生化進行增資，用于建設100萬噸/年純堿項目，增資后預計金晶科技帶有的海天生化股權將由目前的51％上升到93％。由于純堿是制造玻璃的主要原料，此舉有利于公司產業鏈的向上延伸。此前在香港上市的浙江玻璃就斥資30億元，在青海省海西州德令哈市興建年產共180萬噸純堿項目，靠前期已于05年8月底投產。
　　近10年來我國純堿工業的產能、產量、出口和消費保持了比較平穩增長的發展形勢，目前供需處于大體平衡狀態。
　　根據中國純堿工業協會的預計，2006年我國純堿產量將達到1535萬噸，出口180萬噸，進口10萬噸，國內表觀消費1365萬噸。2005－2009年國內消費增長率預計為6％，2010－2014年預計為3％，2005－2014年純堿出口按200萬噸計算，進口按30萬噸計算，今后我國對純堿的需求如下表：
　　以上分析顯示，今后5－10年，我國純堿生產能力還需要增加410－660萬噸/年才能滿足國內消費及出口需求。
　　海天生化的純堿項目位于山東濰坊，該地盛產純堿所需主要原料－原鹽，國內非常大的純堿企業－山東海化也坐落于此。公司資料顯示，海天生化的純堿生產裝置和山東海化的相比，具有效率高、能耗小、淡水和包裝成本低的優勢。
　　不足之處主要是海天生化自己沒有鹽廠，需要外購原鹽，但由于生成原鹽的鹵水資源并不缺少，且還在逐年形成，所以我們認為這對公司的影響并不大。綜合判斷我們認為海天生化的純堿項目盈利能力應該不低于山東海化。
　　未來盈利有望較快增長
　　07年公司浮法玻璃產能的增長來自子公司滕州金晶將要收購的一條600T/D的生產線，春節前有望完成，而公司對其的控股比例也將從目前的60％上升到90％。
　　而超白玻璃產銷60％以上的增長將使公司利潤進一步上升。此外，參股子公司中材金晶玻纖與PPG合資成立龐貝杰中材金晶后，06年引進PPG技術對生產線進行改造，導致當年利潤微薄，從07年開始，隨著改造的完成，公司利潤將大幅增長，預計對金晶科技的投入資金收益貢獻將達到1700萬元左右。到了08年，07年底投產的600T/D節能玻璃用浮法原片生產線將產生效益，純堿項目開始投產，預計產銷在40萬噸左右，超白銷量有望達到140萬重量箱左右。
　　我們預計07－08年公司優異、高等和浮法玻璃的毛利率將分別維持在13％、31％和52％左右，謹慎預測純堿業務毛利率為22％，略低于山東海化和三友化工的純堿業務，06－08年EPS分別為0.275、0.411和0.780元（07年開始按增發1億股后總股本計算）。
    以06－08年的增長率計算，海螺水泥和南玻06年PEG分別為1.10和0.92，而金晶科技（剔除純堿業務的貢獻）為0.59，相對低估明顯。基于謹慎的原則，考慮到產品的差異和龍頭企業的估值溢價，我們給予金晶科技玻璃業務的估值為08年的15倍動態PE－9.45元，相當于06年PEG為0.67。
　　我們估計純堿業務09年完全投產后對EPS的貢獻為0.45元左右，我們對這一業務給予10倍PE的估值，其價值為4.50元。
　　綜合考慮玻璃和純堿兩大業務，我們認為公司目前的合理股市情況為13.95元，建議“增持”。需要指出的是，我們是基于謹慎和保守的原則做出這一判斷的，考慮到金晶集團未來可能將盈利能力很強的1000萬平米LOW－E玻璃資產注入上市公司，大大拓展公司玻璃深加工業務，以及中材金晶玻纖產能將擴充到20萬噸，其實際價值很可能會進一步提升。