【中玻網】亞瑪頓是國內非常大的減反膜企業,過去幾年受益于減反膜在超白壓延玻璃上應用比例的明顯提升,規模持續擴大,目前占據減反膜市場約30%的份額。隨著減反膜趨于成熟,公司開始引進技術開發2mm玻璃的物理鋼化并推出超薄雙玻組件,以期逐步替代傳統組件。作為大部分國家生產者,公司未來成長點即在于超薄玻璃及組件。
　　
　　超薄雙玻組件明顯優于傳統組件,將受益BIPV而實現年均42.7%的需求增速。相對于傳統組件,超薄雙玻組件更為輕薄(厚度減少2mm,不需鋁邊框),阻水性與電絕緣性突出,壽命將從原有的25年延長至30年。輕量化使其非常適合于屋頂及建筑整體化(BIPV)。據美國調查公司預測,2017年大部分國家BIPV市場將由2010年的1.2GW增至17.3GW,年均復合增速42.7%;且中國分布式裝機目標的不斷提升及扶持細則的出臺也使需求快速提升。基于此假設,預計2017年大部分國家超薄玻璃需求量達到2.4億平米,年均增42.7%,空間約120億元。
　　
　　超薄鋼化玻璃應用初顯苗頭,有望帶領公司進入新一輪成長周期。作為創新性產品,超薄玻璃今年三季度開始有所銷售。公司2mm玻璃的日本客戶昭和石油公司較新推出了大部分國家較輕的薄膜太陽能電池產品“Solacisneo”,重量僅8kg,厚度6.5mm,主要面向住宅屋頂項目,我們猜測該產品可能使用了亞瑪頓的超薄玻璃。作為大部分國家生產企業,公司在超薄玻璃上壟斷優勢明顯;另外公司擬參股美國SolarMax,有望促進超薄雙玻的銷售與應用。若進展順利,超薄玻璃與組件很可能復制減反膜成長路徑,使公司步入新的一輪成長周期。
　　
　　減反膜盈利趨于穩定,是公司業績支撐基石。減反膜在經歷近五年迅速成長后進入成熟期,預計未來五年需求年均增速約17.4%。在玻璃原片企業大多開始進入該領域后,減反膜競爭加劇,盈利能力在2010年后大幅下滑。我們判斷目前利潤率已經觸底并將保持平穩,但需求量回升明顯。公司明年將再擴大20%的產能,預計明年將為公司帶來約1億元凈利潤,是業績的重要支持。
　　
　　給予“推薦”的投入資金評級。公司未來增長要點在于超薄玻璃與組件,而減反膜則更多在于量的增長。基于14年銷售200萬平米超薄鋼化玻璃以及25MW的雙玻組件、15年銷售400萬平米鋼化玻璃及50MW雙玻組件的假設,預計13-15年EPS為0.45元、0.69元與0.94元。
　　
　　給予“推薦”的投入資金評級。
　　
　　風險提示:1.超薄鋼化玻璃與超薄雙玻組件銷售慢于預期。2.減反膜銷量低于預期。