【中玻網】4月6日，國內商品期 貨漲多跌少，苯乙烯、玻璃、棕櫚、豆油期 貨漲幅居前，其中玻璃主力合約續創合約上市以來新高，至收盤漲2.61%，報2159元。

　　展望商品后市，中金指出，近期市場預期的大 宗商品結構性牛市可能漸行漸遠，大 宗商品市場投機頭寸出現較大規模的獲利了結。我們在2021年1月3日研究報告《大 宗商品資金流向報告：供需錯期，預期有差》中提示過，大 宗商品市場面臨的問題是階段性供需錯配，市場預期差主要集中在原 油和黃金上，有色金屬價格已經在反映逐漸趨緊的基本面，農產品價格仍將處于高位。從三月份的資金流向看，多數大 宗商品都出現資金流出現象，其中布 倫特原 油和農產品尤為明顯，有色金屬資金流出有限。大 宗商品市場并沒有結構性產能短缺問題，也不足以為通脹持續上升提供基本面支撐，“再通脹交易”更可能是供需錯配后的強化投機交易。同期，我們也看到了十年美債名義利率抬升，主要受實際利率上升的推動。

　　東吳證 券研究指出，回顧2016-2018年這一輪的大 宗商品上漲，我們發現兩個有趣的現象：一是油價和銅價的見底基本同步，但油價見頂的時間比銅價滯后了一年；二是油價的漲幅遠遠超出銅價，可見基本金屬上漲的乏力是這輪大 宗商品上漲遜于以往的一大拖累。原 油為何在這輪大 宗商品上漲中好于基本金屬？因為世界原 油消費仍由發達國家主 導而非中國。2017年的特朗普減稅帶動了發達經濟體經濟增速的回升，疊加同期歐佩克的減產、以及2018美國退出伊朗核協議，共同推升了這輪油價反彈的周期和幅度。未來須關注三點：一是中國的基建和房地產投資增速在多大程度上放緩？二是新興經濟體的投資回 報率能否超過發達經濟體？三是拜登的基建投資計劃何時推出？三者共同決定了此輪大 宗商品上漲空間和持續性。

　　中信證 券預計，在世界流動性寬松、經濟逐漸恢復的背景下，需求回暖與供給瓶頸疊加，預計未來3年內大 宗商品中樞價格將持續上行。需求端回暖是大 宗商品市場2021年重要的變量，但產能周期造成的供給瓶頸和長周期的低庫存會支持大 宗商品價格在中期持續上行。疊加流動性和通脹預期因素，2021年上半年大 宗商品價格整體將表現更好。

　　按照年度均價，預計2021年大 宗商品價格漲幅由高到低依次為：農產品、原 油、基本金屬、貴金 屬、動力煤。首先，天氣影響產量，農產品價格向好，尤其是供需缺口較大的玉米和大豆。其次，需求持續恢復，布 倫特原 油價格中樞2021年預計將回升至55美元/桶。再次，銅礦供給相對剛性，低庫存放大需求恢復帶來的價格彈性，銅價周期性上行。第四，美國通脹回升成為推升2021年金價的核心動力，預計金價將重回前期高點。供需基本平衡，煤價中樞有望保持平穩。

　　光大銀行金 融市場部分析師周茂華表示，當前大 宗商品價格走高主要受三方面因素推動，一是世界主要經濟體繼續實施規模支持內需的政策，市場對中國基建投資和美國大規模財政紓困政策憧憬等；二是疫苗接種逐步鋪開，改善市場對世界經濟前景預期；三是近幾個月美元指數持續弱勢，帶動以美元計價的商品價格走高。部分大 宗商品受資本炒作，主要是世界流動性過剩，在當前世界主要經濟體仍處于嚴重衰退的背景下，資金在金 融市場上尋求利潤。

　　興證宏觀指出，歷史上的大 宗與庫存周期：庫存主動補、被動去階段大 宗往往漲價。大 宗商品價格是供需關系的結果，在庫存周期的4個階段中，兩個時間段是供需關系對于商品價格較有利的階段，一是主動補庫存的早期，即企業剛剛開始擴產，但需求旺盛。二是被動去庫存的階段，即需求開始改善，而企業供給尚未增加。去年也是如此，4月之后，中國相繼經歷需求改善帶來的被動去庫存階段，以及逐步向主動補庫存過渡的階段，大 宗商品價格出現快速上漲。3月被動去庫存之后，7月起中下游開始進入主動補庫存階段。2020年以來，庫存周期經歷了“被動補”-“被動去”-“主動補”階段。隨著需求的拉動和生產的改善，下游工業品和消費品從7月率先開始較為明顯的補庫存，中游原材料也在下游的高需求拉動下開始補庫存。然而，中下游的需求還未有效傳導到上游資源開采行業的庫存累積，上游行業庫存同比分位數仍然較低。

　　后續大 宗商品價格短期仍受補庫支撐，但對需求邊際拐點更敏感。短期海外供需缺口仍可支撐補庫存動力，后續需觀察需求的邊際拐點，從歷史經驗來看，在補庫存的后期大 宗商品價格可能會出現滯漲。而本輪庫存周期“空中加油”的特點可能也會使得一旦需求出現拐點，補庫存周期結束得較快，屆時不排除大 宗商品價格由“快漲”迅速轉為“快跌”的可能。

　　摩根大通量化分析師馬爾科·克蘭諾維奇表示，新一輪大 宗商品“超級周期”已經開始，這將是過去100年里第五個“超級周期”。前一個“超級周期”始于1996年，受益于中國經濟崛起、美國經濟恢復、美元走弱等因素影響，并在2008年達到頂峰。隨后大 宗商品經歷了12年的震蕩下跌，在這12年內，頁巖油供應過量、美元上漲等因素令油價缺乏上行動力。

　　海通證 券研究所主管高上分析說，這一輪大 宗商品行情的延續主要受三個因素影響：一是貨幣放水，目前宏觀政策并沒有轉向，世界政策還在不斷加碼；第二是疫情因素，在疫苗效應以及世界疫情管控升級等舉措影響下，世界疫情正呈現出由高點開始回落的跡象；第三，春季旺季行情即將來臨。