【中玻網】19年光伏玻璃價格將維持強勢，因此看好光伏玻璃版塊

　　通過復盤光伏玻璃龍頭信義光能的歷史行情，我們發現公司估值和股市情況的主要驅動力是：1）產品價格上漲；2）低成本產能釋放。在2014年至2015年9月間，主要驅動力是低成本產能釋放；在2015年9月之后，主要驅動力是產品價格上漲。我們判斷19年光伏玻璃價格將維持強勢，因此看好光伏玻璃版塊。

　　技術和資金壁壘高，新企業很難進入

　　在技術壁壘方面，光伏玻璃制作流程可以分為三大環節八大工序，其中熔化工序所用的窯爐和壓延工序所用的壓延機是核心設備，具有較高的技術壁壘。在資金方面的壁壘一是初始投入資金大，千噸線所需投入資金約6-7億元；二是投入資金回收期長，目前約需5年。此外光伏玻璃產線建設周期長，一般在一年以上；建成后產能彈性小，主要通過停產冷修來調整供給，新企業進入非常謹慎。

　　行業集中度較高，而且仍在繼續向龍頭企業集中

　　2015年行業CR5約為69%，2018年底行業CR5約為80%。行業集中度不斷提高的根本原因在于大型窯爐能耗與成本優勢明顯，但同時技術與資金壁壘較高。在小窯爐陸續退出的過程中，技術與資金實力強的龍頭企業不斷新建大型窯爐來攤薄成本取得優勢，小企業無力擴產而不得不退出競爭。

　　2019-2020年行業供需基本平衡，但部分月份會較為緊張

　　2019年預計全行業平均日熔量在2.3-2.5萬噸之間，假設雙玻占比30%，則對應可配套年裝機量124-137 GW，預計需求端全年裝機量在125-130 GW之間，供需基本平衡；2020年預計全行業平均日熔量在2.7-2.9萬噸之間，假設雙玻占比50%，則對應可配套年裝機量133-145GW，預計需求端全年裝機量在140 GW左右，供需基本平衡。

　　光伏玻璃價格仍有上漲動力，從而帶動行業盈利水平提升

　　由于成本剛性大、供需緊平衡、供給彈性小，且目前價格剛剛回升至龍頭企業合理利潤率區間，我們認為未來仍有上漲動力，從而帶動行業盈利水平提升。在目前26元/平方米的價格水平下，行業凈利潤率水平在10-13%之間，龍頭凈利潤率水平15%，已回歸正常盈利水平。在此情況下，含稅價每上升1元/平方米，凈利潤率將提高2.5pct，行業盈利水平將隨玻璃價格上漲而快速提高。

　　推薦標的

　　首推資金與技術優異的龍頭企業信義光能，建議關注A+H成長性標的福萊特。

　　風險提示：1）光伏行業政策不及預期；2）下游需求不及預期；3）光伏玻璃價格不及預期；4）原材料價格上漲超預期。